中國太平 966.HK 的股價變化,可分為以下三個方面
養老一盤棋
中國太平近年的策略性行動是在重资产投入方面，大力推行養老社區建設，成為長期持有的核心资産。
以上海“梧桐人家”为例，就是太平斥资 億元打造的旗舰项目 。 目前太平“自有+合作”的康養社區已有77家，覆蓋全國28省、63市 。
入住率（出租率) 以上海梧桐人家为例，持續超過90%，在高端養老市場“一床難求”。雖然内部收益率（IRR）未公開，但估計能鎖定 5%-8% 的長期稳定现金流回報，而且規模在擴大中，營運利潤亦上升。
如果看到這裏，我們只是看到太平在投資的一面。太平是利用養老資產引流，大量吸收養老保險，2025年新單有望沖刺￥200億元！要入住養老院就要購買保險，而該保險是長期性的留存，能很好比配保險公司的長期資金需求。
整個計劃推行順利，養老險巳佔太平10％的保費收入，養老院收益又拉高了保單的新業務價值，可謂相輔相成。太平亦成功站穩養老行業。
股權投資
太平是個管理1.8萬億資產的企業，穩字當頭，84.5％約1.5萬億是鎖定在固定收益類上，如債券、存款等。長期股權投資額為￥288億元，投資性物業￥252億元(2025年上半年數據) 都是穩健為主。
那麽太平仍有￥2,500億的資金做股權投資。而隨著A股市場上升，太平的投資回報亦水漲船高。投資包括：中國移動，中國電建，中國核電，陝西煤業。除此之外，亦投入汽車零件拓普、伯特利、山東精密；周期股：魯西化工、平高电氣、許繼電氣；亦持有分衆傳媒約10億元搏其反彈及波動率大。
太平沒有直接投入新疆的水利工程，而是投資中國電建￥29億股權的間接投入。其影響在太平的整體資産上不是大頭，影響有限。
在穩定的前提下，太平仍撥出小部分資金投入風險較高的周期性股權，爭取較大的增長率，但風險也是有的。
税務政策（一次性利好）
2025年底，財政部和税務總局的新規定，允许保險公司因會計準則切换産生的税務差異進行一次性调整 。以前太平在税務處理上比较保守，計提比較多，現在政策允许“多退少補”或調整計税方式。公司此前“未確認的税项項虧损”得以釋放，相當于得到了一次性的百億港元级别的特珠利潤。
雖是一次性利好，但無論如何，今年的財務報表將會非常亮麗。投資者必緊慎。
總結
中國太平的保險屬性，令其股價自然與大市走勢相關。然而太平在養老産業領域成功開拓地盤，為企業提供長期穩定的增長動力。
未來的觀察：其他保險同業將如何來養老産業分杯羹，值得關注。
電腦有內存條，即是 DRAM，特色是關機後裡面的資料就消失。其作用是CPU/GPU 工作中很多資料暫存一下。
HBM 粉墨登場
現在AI時代，AI芯片要計算的數據量超級大，在計算中仍然要用上 DRAM，而且要更大的容量，但DRAM 的速度跟不上！於是HBM登場。HBM, High Bandwidth Memory 也；bandwidth 所指就是速度、是吞吐量，HBM本質都是DRAM，在存取上做了手腳，快快快。
為了快，英偉達的 GPU 直接把HBM 記憶體焊死在 GPU矽片的底座上，才去把GPU封裝起來成為一顆芯片。那就不用把數據往來外傳，省了很多很多搬運時間。
要把 HBM 堆在GPU 旁，就需要新的工藝，並要由颱積電在生產 GPU 時一拼安裝好，工兿名稱 CoWoS。英偉達的AI芯片越做越快，對內存要求亦越大，於是要在GPU 芯旁堆更多的HBM，唯有在3D上想法子去擠！HBM 的迭代更快，緊追需求。
再來看英偉達的GPU， 每一代的內置 HBM 都在增加。以下是各代GPU 內置的HBM 容量：
英偉達的 GB300是目前上市最強的AI芯片，下一代的Vera Rubin 將採用 HBM4。
HBM 本來就是 DRAM，為了Bandwidth 把DRAM 顆粒垂直疊加起來。把他們連接起來的結構叫做 TSV, Through Silicon Via矽通孔，效果比 DRAM 強多了。現在又有新的結構工藝要推出，這都是 HBM生産商在競爭下的努力創新。
生産HBM的主要厰家都是DRAM 大厰：三星(韓，005930.KS)、SK海力士（韓，000660.KS）、美光(.美國，MU) 。新事物的供應需要逐步上，但馬上就被搶購一空，甚至巳把今年産能全預定光了。任誰都愛生産HBM，把 DRAM 挪過來做 HBM等於減少了DRAM 供應，令DRAM 內存條價格也飛升。海力士在去年第二季的HBM 産量佔其DRAM 總量40％，到第三季昇至57％，是HBM市場供應王者。
根據去年Q3的市場報告，SK海力士奪得HBM市場的53％，三星35％，美光11％。在進入HBM4的當下，海力士仍然在開發速度上領先對手！三星是擁有生產芯片和生産HBM的能力，正在發展自己的一套追趕颱積電的 CoWoS ，亦得到英偉達的訂單。美光隻提供HBM，不構成對颱積電搶生意，芯片生産在日本和颱灣的，現在正在美國本土, Central New York, 興建超級大廠房，發揮本土優勢。
韓國海力士的股價巳經由去年初的￥200,000韓圜狂颷至￥756,000，是3.78倍。美光就由$100美元昇到$362，是3.62倍！昇幅相若。
國內存儲巨頭長鑫存儲（CXMT）已經成功交付了 HBM3 樣品，並計劃於 2026 年開始全麵量產。國內封測大廠（如深科技、長電科技）在 TSV 和 3D 堆疊技術上取得了良好進展。長鑫已經接戰！
NAND 蓬蓽生輝
HBM混戰，NAND Flash快閃記憶體同樣受到衝擊，與 DRAM 一様瘋狂漲價！Kingston 的數據中心 SSD 主管提出預警，NAND 的價格在去年巳升了246％，由於缺貨嚴重，估計加價繼續。全行業的庫存量大降了。Flash的特色是關機停電都不怕，內裡的資料不會丟，與 DRAM 各善勝場。記憶體大廠要把産能向HBM傾斜，做成快閃記憶生產的壓力。而因為AI需要龐大的數據，這些資料要存放在SSD 固體硬盤裡, 形成對SSD的需求上漲。微軟、亞馬遜、谷歌的雲服務商都在擴容，採用高階的 NAND flash 來應付需求。
NAND Flash 的價格上昇，推動行業內的玩家價格上漲，SanDisk (SNDK) , Western DIGITAL (WDC) , Seagate (STX) 都成了風囗的豬。最誇張的是 SNDK，股價由去年上半年的$40炒到現在的$413，10倍！最大的供應商三星在2025年3月宣佈將在2026年6月停産MLC NAND；鎧俠、SK海力士和美光也限製了MLC的產量，做成了供應收縮的壓力。當用戶回過神來才明白我國的長江存儲(YMTC) 憑着技術創新路徑，把三星推向牆角；現在就是要把産能追上去。
2025年Q3全球NAND Flash 市埸份額：
三星 32.3％
SK 海力士 19.0％
鎧俠 Kioxia 15.3％
美光 Micon 13.0％
西部數據 Western Digital 12.4％
長江存儲 YMTC 5~11%
而閃迪 SanDisk巳於2025年2月完成了與西部數據的業務分拆，重新作為一家獨立的半導體公司回歸市場，推出了兩項革命性技術, 來迎接AI數據洪流：
1 UltraQLC™ : 推出了驚人的 256TB NVMe SSD，這是目前業界容量最大的企業級 SSD 之一。
2 HBF : 就是把HBM裡的DRAM 換成NAND Flash，在與HBM相當的頻寬及相同的價位，郤能把記憶體的容量提高8至16倍。
一切緣於AI大潮
AI一石激起三層浪，把整個記憶體的市場搞得 天翻地覆。那些非AI的電子産品就吃到亂棒，成本上昇，供應緊張，一臉懵逼；趕忙call中國的存儲芯片供應商，如夢初醒。同樣，在存儲芯片的大時代，帶動了上下遊整個産業鏈的變化與發展。
HBM不斷迭代，HBF 已在路上，未來的PC電腦、手機又會否跟著升級？
《孟子。離婁》的名句：滄浪之水清兮，可以濯我纓；滄浪之水濁兮，可以濯我足。這一年我們週旋於科技與高息的滄浪間。
高盛對美股2026年的策建議偏防禦，聚焦AI巨頭盈利質量；減持高估值成長，增配價值與週期，分散單一科技依賴。意思就是對AI科技要謹慎，分散風險就要入手傳統股。這貌似毫無新意的説法，暗地裡反射出高盛沒有把AI 股看成泡沫!
AI基建工程在美國大張旗鼓，OpenAI 的瘋狂我們就介紹過，但並不等於他們就要敗下陣來。成敗在於AI的應用上，然而美國巨企的信唸是：沒有足夠的算力，就無法快速提供有效應用！
雲端應用
Token 是語言大模型的最基礎字符，影響 AI 內容生成的速度與成本，因為 AI 是按照 Token 來計算處理的。那麼模型的 Token 使用量就是個對了解模型使用情況的重要指標。各大企業的 月度/週度Token 使用量 (估算)最新情報 ：
看到這龐大的 Token 數量，可想見對Al數據中心的宏大需求。
我們來看看一個例子，做自動編程的Claude。支撐 Claude 的算力投入基本上是每年增長 3 倍，這是非常驚人的速度，因為Claude極期渴求算力。而 Claude 的不斷迭代正在把軟件工程師殺下馬，這個AI編程繫統正在邁向成熟，未來不再需要人來寫軟件 software 了，非常恐怖吧！他的創始人曾言，其算力投入規模在2025年就可能會超過阿波羅登月和曼哈頓計劃。Claude 本身就是一個超大型軟件，現在 Claude 正在用Claude 來自我改進！真是服了。我們可以把 Claude看成全球最頂級的工程師，而且不眠不休。
Claude Pro 個人訂戶每月US$20， 可以解鎖全部功能。免費版就隻有基本的來練習一下。企業客戶數量在短短兩年內由不足 1000 家暴漲至 30 萬家。年化營收在一年多的時間裡從 8700 萬美元飆昇至 50 億美元，增長驚人。Claude 的國際化程度很高，80% 的用戶來自美國以外的地區。
邊緣AI
對於自動駕駛來說，把算力放在車上直接處理該輛車的行駛控製，比依賴雲端AI更合理。於是各車企紛紛在自己的品牌車上用AI芯片堆算力！一輛Robotaxi通常配有10+攝像頭 、3-5個激光雷達、多個毫米波雷達。這些傳感器每秒産巨量的原始數，需要消耗大量算力進行障礙物識別等。這就是所謂的邊緣計算edge computing 。但是自動駕駛不能完全依靠雲端AI，擔不起在路上失聯時的不知所措。
大體上AI算力正朝著這兩個方向推進：雲端運算及邊緣運算。但是邊緣計算有需要後備應急方案，於是聯網又成為一個有用的後手。
遊刅江海
再來看一眼那個具身智能機器人，邊緣計算能力無法滿足它的工作需要，它還是要連上雲上的AI 數據中心，才能做更多複雜的事情，實時處理好它與週邊的人與物的互動。
現在大家都在玩視頻，如果我們只是P個圖、把圖片轉成視頻然後配上音，這個只要有普通GPU的顯卡就能搞定。但是最頂尖的生成式 AI 如 OpenAI 的 Sora、Google 的 Veo，能夠生成長達 60 秒、電影級畫質、複雜物理運動的影片, 算力需求就是指數級增長。這類模型的參數量通常在數十億到數千億級別。訓練階段需要數萬張頂級 GPU（如 NVIDIA A100 或 H100）組成的集群，連續訓練數月。單次推理的計算量（FLOPs）比一般圖像生成亦高出數百倍。
除此之外，製藥研發、量化投資、建築/設計的3D渲染、天氣預測....都對算力有要求。而隨著AI模型的能力提昇，效果越做越好，對算力要求亦水漲船高。總結下來： 要處理多模態融合（影像+文字+語音）、超高清/3D數據、毫秒級實時響應、海量參數訓練數的任務，就需要大算力的支持。簡單的文本分類或邊緣端處理，小模型和低算力設備會更好使。
算法實驗
我們再回到核心問題，科技公司如此積極地推動AI數據中心的建設瘋狂地擴大算力，他們是如何看待算力需求的呢？ 他們不滿足大語言模型，夢想著AGI 『通用人工智能』一個上知天文下知地理，能自主推理、有常識理解力、能設定目標、甚至有跨領域的領會能力的AI。這場人類的征途前路茫茫，然而在新的人工智能手段橫空出世之前，吃數據、掛 token 這條路仍得走下去。
大牛們都在努力，改良算化，優化效能及效率。大緻上有以下各個方向：
投資展望
AI 模型的演變一日千裡，進化之快難以想像。未來還有甚麼行業會如software編程同一命運麵對AI無底線的狙擊？迅速發展的當下，風險隨之增大，不知道明天有個甚麼idea 登場把對手祭天，而且每個AI應用由市場化到盈利都要探索和時間， 投資者押注在那家都要做好風險管理。
英偉達有齊雲端與邊緣計算用的芯片，只是在財報未有分項列出來，估計邊緣芯片銷售也不錯。我國的GPU厰家，比較容易在邊緣應用上與英偉達爭一日之長短。IBM 預測2026年硬件需求仍然是英偉達的天下。
2026年高息與科技的週旋，仍將糾纏不清。
美國的Stargate 星門計劃其實是一個私營公司，由特朗普政府背書，為推動美國AI建設而成立，目標是要搶佔全球AI製高點。根據華盛頓郵報的報導，這個項目早在特朗普勝選前已經展開計劃，可見 OpenAI 的野心。
星門的結構
星門的股東：
軟銀 Softbank ：財務支柱
OpenAI : 營運核心
甲骨文 Orcale：數據中心建設
MGX：阿聯酋資本
技術合作聯盟：英偉達，微軟，博通，AMD, Arm。
以往美國企業在芯片及光刻機上都有組成聯盟，以製定業內規則及加強合作。今次的超級聯盟全部是美國AI相關企業，由軟銀和MGX兩家提供資本來配合。
這盤大棋就是軟銀與OpenAI 的大戰略，旨在不花政府的錢，隻要政府在政策支持一路開綠燈就是。他們寄望能夠在這場科技革新上牢牢掌控話語權，成為王者。他們要打造一個AI基建，就如水電煤或者高速公路一般，在未來的社會上所有人，所有生產都依靠這個繫統。
軟銀承諾出資$1,000億美元，其實是$190億元現金投入，其餘由發債和銀行貸款來湊。而那$190億因各種進度和原因，還未完全到位。
OpenAI 亦説出資$190億，囗頭上認投$1,000億。但他還是在燒錢中，於是找英偉達來給他投這筆錢，這樣Stargate 的項目就有資金去採購英偉達的AI芯片，一舉兩得。英偉達是技術合作夥伴，當然樂見自家芯片在星門項目中成為主力，生意興隆。然而英偉達當然曉得自我保護，$1,000億分批投，先設定裡程碑要求每建成1吉瓦的算力才支付$100億元。現在雙方還在敲定協議細節。
而甲骨文既沒有AI大模型，也沒有芯片，卻有建設及營運數據中心的豐富經驗，是星門的理想夥伴。而甲骨文肯定不想錯過這人類歷史上的第五波，不惜舉債全程投入。
美國的數據中心建設
星門的第一個在美國的AI基建，德州的阿比林Abilene 是星門的"0號基地" ，Sam Altman 曾親自解釋過那裡，核心就是三個詞：空間、電力、阻力小。這個有示範性的項目得到在地政府全力支持，能源價格比加州低3成至5成，而且土地麵積足夠大。項目2024年6月動工，第一棟樓巳建成，據悉巳安裝1.6萬塊英偉達芯片，後麵逐步增加至6.4萬塊。OpenAI 定了將來GPT6. 0的數據訓練放在阿林比數f據中心進行。
阿比林項目是由一家初創企業Crusoe 作為實際開發商（Developer）和擁有者（Owner）， 他聯合投資機構 Blue Owl Capital，通過債務和股權融資籌集了約 150億美元，⽤來買地、蓋建築、鋪設電⼒和冷卻繫統。於是數據中心的⼟地和建築物產權，目前主要掌握在 Crusoe 和 Blue Owl 手中。
甲骨文並沒有直接像 Crusoe 那樣去買地、蓋樓，它出資主要⽤於購買核⼼設備和⽀付租⾦：
他斥資約 400億美元，向英偉達（Nvidia）購買約 40 萬塊 GB200 AI 芯片；並與 Crusoe（及其合作夥伴 Blue Owl）簽署了為期 15 年的租約，支付巨額的租金來使用 Crusoe 蓋好的數據中心園區。
OpenAI 利用獨佔的算力優勢，更快地推出產品並佔領市場，ChatGPT、API 服務直接轉化為 OpenAI 的訂閱收入和企業服務費。 同時鎖定低價算力，降低模型訓練開支，更擺脫了微軟Azure 的限製。當然作爲股東，還能享受基建資產增值。
軟銀（SoftBank）的投資邏輯是：如果 OpenAI 成功開發出 AGI（通用人工智能），軟銀將獲得優先合作權和巨額回報。
分工明確，Crusoe 蓋房子搭能源，甲骨文買設備，OpenAI 投入模型用來起。然後大家一起等著賺錢。
2025年9月，OpenAI 公佈了五個新的數據中心，分別是在德州克爾福德縣（Shackelford County）和米拉姆縣（Milam County）、新墨西哥州的多娜安娜縣（Doña Ana County）、俄亥俄州洛茲敦（Loudon）密歇根州的薩林鎮（Saline Township）。這一路開展下去，都是英偉達的芯片，把星門計劃的總算力推到7吉安以上，總投資額達到$4,000億元！
掌握國際市場
美國總統特朗普與阿聯酋簽署了政府間協議（IGAA），在阿佈紥比建設名為「星際之門」（Stargate UAE）的AI超算園區，規劃算力高達5吉瓦（GW），被稱為美國本土以外最大的AI中心。星門計劃妥妥的一個“披着企業外衣”的國家級戰略工程。MGx能成為星門的股東，不言而喻。
英偉達又與沙特國家級公司Humain合作，計劃部署數十萬顆高端芯片，建設「AI工廠」網絡。背後少不了特朗普政府的影子。
OpenAI 可謂雄心萬丈，繼而發起了 Stargate Country，又有稱為 OpenAI for Countries，九月就去打英國的主意，要辦個 Stargate UK ，在12月還聘請前英國財相奧斯本出任總經理。Stargate 挪威而然落實；韓國，日本等，都在談判合作之列。
那裡會出問題？
OpenAI 是星門計劃的主力也是主要的受益者，通過星門項目，他的大模型直接卡位，用算力套利，並影響下遊生態。就在如此強大的開拓上，卻引起市場對數中心能否填滿實際應用的擔憂。
先建路後緻富的邏輯是基於緻富有手段有方法，但目前的AI可以嗎？能帶動足夠的應用嗎？換一個角度，要多久之後才有足夠多的應用讓這些數據中心吃飽？這就是星門項目的近憂。
Blue Owl 這個出資方，在12月中退出了星門在密歇根的$100億合作。英國金融時報爆料Blue Owl 要提高藉款的條件，理由是甲骨文的負債大漲了，推高了藉貸成本損害了項目的吸引力。(Blue Owl 是做另類資産投資Alternative Assets，管理$2,840 億元的資産。)
谷歌，Meta，xAI ，亞馬遜、微軟都不會坐以待斃啊！大模型的比拼最後可能都非常接近，無論怎樣設計電飯煲，它最終都會做出飯來。長期來看，大家終極拼的是算力成本與速度；這是為何Deepseek及谷歌能把星門股東搞得頭痛不巳！當AI數據中心普及化後，情況會如何可想而知。
前路注定不平凡
風險能化解嗎？為了國家安全與科技領先，美國政府可以入股英特爾 Intel， 那麽在有需要時侯投資星門，為星門站枱也是有可能的。
若然OpenAI 的研發落伍，星門的其他股東也不會閒著，必定會去找強者進駐數據中心。英偉達就曾經做出回購CoreWeave剩餘算力的協議，巨頭們總會靈活應對。
風險存在，但目前預判星門計劃失敗言之過早。關鍵都壓寶於 AI模型、推理、物理、多模態應用、及應用場景拓展等，未來仍然充滿不確定性。
故事未結束，隻是剛剛開始.....
美國AI是否有泡沫？現在大家都懂得怎樣回答："泡沫一定有，只是時間問題" ，現在的投資是為了明天的收入，但未來充滿變數。
資本開支
微軟、亞馬遜、Meta、谷歌這四家科技巨企都集中火力在AI的競爭上。他們的資本開支 Capex 都由去年起大幅增加。例如微軟就由2023年的$281億提高至2027財年的$1,466億，增長422％。兩年間亞馬遜、Meta、谷歌都增長了3倍上下，未來他們每一家的資本開支預測都在千億元之上，皆因大力投入AI算力。
他們有能力做如此龐大的投資嗎？由於他們各自的業務有很大的分別，所以就以營運的淨金額流, Net Operating Cash Flow, 來作為比較的基淮。就是看看每家企業的資本開支佔其營運淨現金流多少。（相當於觀察自由現金流）
微軟的比率由2023年的32％提高至2027年的80％，Meta 由38％提升至78％，谷歌由32％提高至64％。亞馬遜比較特殊，他的比率由62％升至107％，那就是他的資本開支投入比他賺到的錢還多。亞馬遜在2021及2022年的投資都高過他能賺到的現金，表示該公司非常積極投資。
以上2026年及2027年的分析，是基於巳知的資本開支訊息。但 Meta 近日又表示要在2028年再加投$6,000億美元，若成真未來三年每年要投$200b？這樣投資會遠高於企業的營運所能産生的現金流，即是投資支出大過本業的造血能力。當支出大於淨現金流的時候，企業就要動用現金儲備或融資來提供投資所需資金。
資産折舊
在企業的利潤表上，資産逐年折舊計入成本而影響盈利結果。四家企業都以5-6年的使用壽命來做設備的折舊， 約10年來做物業的折舊。隨著投資增加，微軟和 Meta 巳展現上升的勢頭。
為了保持盈利能力，巨頭們早就延長了折舊年限。微軟於2022年將服務器的壽命由4年延長到6年，亞馬遜在去年由5年延至6年，谷歌在2023年亦延至6年；Meta 在今年初就由5年延至5.5年。
H100 AI芯片非常龐大，內含800億個晶體管，用3納米工藝把他們擠在一起，所以使用時非常熱。物理學上就較容易出現隧道效應，令芯片內部損壞。目前對AI芯片的使用壽命有不同說法, 大約3至5年，五年後芯片可能要減負荷使用。這帶出兩個問題：
1 企業的折舊不可能再延長來粉色太平。
2 企業要不斷更換芯片，有如電動車的電池一般。
芯片的迭代亦很快，Blackwell 推出市場，那些稍早前佈置的 H100 就落後了；兩年後，大家又要換上 Rubin 。不換不成，因為谷歌和 xAI 都宣布了比英偉達更快更省電的産品！
競爭激烈
面對AI的浪潮，這些科技公司不投資就有被淘汰出局的危機，因此要硬著頭皮往前沖。以目前的兩年預測，他們有實力作出巨額的支出。不過他們將變成重資産行業，未來股票估值就不容易高升。
這四家公司會繼續審慎投資或是血拼沙場？Meta 比較喜歡all in，亞馬遜的財務實力排在後面，微軟和谷歌一直都較為審慎。
Meta 的大模型和芯片曾經風光，但很快就落後了，或者就是Meta 急於加大投入的原因，這也反映出行業競爭的激烈。微軟跟 OpenAI 的關係轉變，終於要著手建立自己的LLM 大模型。其實連英偉達都有自家的大模型！ 烽煙四起之時，絕不能倚靠外人的援軍，血拼沙場可能是身不由己。
xAI不是上市公司，但在馬斯克的幟下是結合自動駕駛及人型機器人的應用，有護城河。OpenAI 的方法則是借助外力建立AI數據中心，激進的部署或有可能形成算力過剩，影響到全行業。
註：
微軟的財年是6月30日作結，其他三家是12月31日。
以上2025, 2026, 2027預測數據是各大行分析員的平均值，或企業公布。
别以为芯片在光刻机出来後，用环氧树脂封起来就能用哪麽簡！對高级的大型AI芯片，需要新的技術進行2D、3D的處理，绝不簡單。
台積電開發出自家的封裝工藝，稱為 CoWoS, 英文全稱是 Chip on Wafer on Substrate 。 意思是先把光刻机造好的芯片放到另一晶圓片上，再放上基板上。這就是堆疊的工藝，把芯片立體地封裝在一起，因為電路太過複雜，晶體管數量太多，就要想方法解決。
台積電的 CoWoS 是新的工藝，要從頭建設産能。
2023年 月産能1.5萬片，年産能12萬片
2024年 月産能3.5-4.0萬，年産能24萬
2025年 月産能6.5-7.5萬，年産能67萬片
每年都供不應求，成為AI芯片生産的瓶頸。
擴産計劃預期，明年增加産能60％，後年再增加31％：
2026年 月産能10萬，年産能108萬片
2027年 月產能13萬，年産能143萬片
英偉達能够有70％+的毛利率，全靠供不應求，而供不上是全因 CoWoS 的産能不足。（另外就是HBM 存儲芯片的供應，HBM要拿来放入CoWoS 内啊！）
看到這些數字我們馬上會問：每片能造出多少個 Blackwell 来？對不起，這是商業機密！然後英偉達在明年就要供應Rubin 了，整個芯片比Blackwell 更大。這代表對CoWoS 的需求再上升。可是我們仍未知道英偉達要吃掉多少台積電的 CoWoS 產能。而台積電仍需要分配産能給 Broadcom 博通和AMD 呢，現在台湾的聯發科也来要CoWoS 産能了。
無論如何，市場總會有預測。英偉達的 Blackwell GB300，2025 年第四季约30萬個，2026年預测120萬至135萬，2027年约60萬。Rubin 則於2026開始出貨，2027年將成為主角。
如果投資者相信這些預測，那相當於同意英偉未來數季的營收及利潤都繼續增長！股價就可以更上一層樓。 分析師給出NVDA的目標價平均$238，最高$350，最低$180。
好了，到此可以给出一個初步結論：
英偉達的業績在上游是捆綁在台積電的産能上，英偉達亦巳成為台積電的頭號大客戶。
英偉達的業績在下游是捆綁在他自己參股的 AI data centre 上，只要算力能租出去才能大功告成。（註：本文只討論供應側）
那麽能力高强的Nvidia 和台積電的話事人，該如何處理CoWoS 産能？獵犬追電免的競賽，一直追不上，那都是計劃之內。這正是寡頭壟斷的優勢 。
AMD, 博通又如何在英偉達的強勢下，在台積電的 CoWoS 産能上分一杯羹？然后，我們都不由得思考一下，台積電在整個AI産業鏈的位置是不是更堅固？整個供應的節奏都在他的掌握中。
看来Nvda 還有炒作的空間，起碼在期權市場上會非常活躍。期權可以方便沽空，目前市場巳開始醞釀AI行業下游需求側的泡沫論，為股價帶來阻力。
Nvidia
英偉達GTC大會展示AI產業的前沿展望。黃仁勛此次的演講涉獵甚廣，全球資本市場熱炒的6G、量子計算、物理AI、機器人、核聚變、自動駕駛全都有份。不是說說而巳，而是搬出平台、軟件、合作方等，面面俱到。英偉達的野心並不止是做芯片，還要做硬件、軟件、搭建平台、做系統，要成為AI時代的霸主。
英偉達又有新的超級芯片推出Vera Rubin ，老黃預測，在2026年底前，「Blackwell+Rubin」就足以衝擊5000億美元的訂單。NVDA 股價應聲而上，收$201.03突破每股$200！若股價升上$205.76，英偉達市值將到$5萬億美元！！
OpenAI
OpenAI 的雄心就在算法上，但是有模型沒有算力的話，就是癈的。早期靠微軟，後來想通了，與英偉達合作閉環擴展算力。然後再把這套打法與AMD, Broadcom 合作，打做自己的算力中心。OpenAI 的願境是，2033年達到250GW的算力電力，總投資$10萬億美元；他們正在為其日後上市鋪平前路。
於是在 AI 的建設到應用，就由這兩巨頭主宰，與當年PC時代的 Intel 與微軟共治非常相似。未來市場仍然是利潤集中到他們兩家，圍繞著他們的就賺組裝的技術、應用上的連接及服務工錢。
Energy
然而堆算力就需要電力，算力的盡頭是電力。美國能源供應上：
Constellation Energy (CEG) , 供應核電、清潔能源。股價年初至今，升58％。
GE Vernova (GEV) , 主打燃氣輪機。股價升68％。
NextEra Energy (NEE) , 以再生能源，提供綠電。股價升16％。
現屈美國政府鼓勵核能及天然氣，股價亦有相應表現。
Bubble？
全球的AI算力現在有一半集中在美國本土，未來這個比例可能更高。第二位的是中東，由特朗普推動的合作項目。其他地區該如何面對算力建議設的問題？既然建的就是英偉達+OpenAI的方案，那倒不如租用美企的算力更省事？對算力的需求有多大，現在未有答案，大家都在猜。建成後的租用率才能說明問題，泡沫有否就要等上一兩年才有眉目。
目前的AI模型只能用「笨重」來形容，當新一代的方法出現後，這些算力中心就會馬上失去價值。
中美經濟貿易磨擦巳進入肉搏戰的階段，究竟兩國的經濟實力誰更有底氣？
美國方面
美國今年上半年GDP部門比重
消費支出： 69.30％
出入口額： -5.05％
資本投資： 18.87％
政府支投： 16.88％
合計： 100％
美國今年上半年GDP增長，部門貢獻
拜登政府擴大政府開支和體系，以催谷經濟。如今特朗普政府就削減人手和開支，貢獻變為負值。
私營部門的固定投資，都表現積極，但存貨變化卻變動很大，明顯與特朗普的貿易關稅政策有關。
第一季負增長，第二季轉正，綜合起來，美國上半年的 GDP 增長只有0.1％。對第三季的展望，仍然只有以投資帶動！
中國方面
中國今年上半年GDP三駕馬車的比重：
消費支出：52％
出入口額：31.2％
資本投資：16.8％
合計： 100％
中國GDP部門貢獻：
投資方面，由於我國的PPI 在收縮，預期成本下降，就不會屯貨；所以存貨變動對GDP的 影響微乎其微。資本投資一項，主要是固定資產投資。投資力度是有限度的，主要看政府的財政政策，貨幣政策和赤字管理。
國際貿易情況不友好，中國企業正在走出去。未來出口對GDP的貢獻，不要寄望有大增長。那麼我國的 GDP增速轉入平穩期是大概率的事。
刀光劍影
美國哈佛大學教授Jason Furman 在X上發文，AI數據中心及信息技術投資，貢獻美國GDP達92%之巨！成為支撐經濟增長的獨臂。數字非常跨張，但又如此確實。美國在AI方面的投資巳經引起多方的泡沫擔憂，未來租不出去的算力若快速上升，價值就一瀉千裡，風險頗高。
相對於美國，中國在AI及芯片行業上的投資雖然也不少，但並未到美國的瘋狂地步。多家機構測算，AI對中國GDP的貢獻約在0.18％ - 0.4％，推算數字經濟占比重約10％。這是得益於中國的全產業鏈分布，有助分散風險。
總的來說，美國在貿易戰和制裁中，的確對中國造成經濟傷害。然而我國在投資上仍保持定力，通過扶持消費，提振經濟和信心，補充出口的缺口。
美國的策略同樣對自己做成傷害，有霸王舉鼎之嫌。而且政策變化大，令美國官民都難以適應。目前全靠人工智能一招打天下，風險擴大。相比之下，我國經濟面的應對較美國廣泛，相信更有持久戰。中國的企業正積極對海外投資設廠，接近客戶，美國企業卻要考慮退回高成本的本土生產，高下立見。
寧德時代 (3750) 香港上市時間很短，需要看A股的寧德時代 300750 來了解。現在股價已經超越2021年的最高位，創了歷史新高。
生産鋰電池，其關鍵材料當然是鋰。可以參考上海的碳酸鋰價格變化， 我們用阿根廷鋰礦公司LAR的股價做參照(因為trading View 有数据) ，發現2024年 寧德時代的股價走勢已經與鋰價脫鉤；市場似乎更關注寧德時代本身？
2024年鋰資源的價格回到從前，價格迅速回落令電池售價都要調整。由於電動車行業由超高速的增長進入平穩增長階段，於是出現寧德時代收入有所減少但毛利提升的局面。毛利率提升動力有：
1 出口海外的業務，毛利率比國內強多
2 高附加值新産品給力
2025年1-7月，寧德時代的全球市佔率37.5％，絕對的一哥。海外産綫仍在建設中的，未来還可以帶動增長。韓國LG電池，全球只佔約9％，利潤、研發投入都及不上寧德時代。
AI推動能源需求，以及新能源的開發，促進各地的儲能需求，給寧德時代一個電動車以外的市場空間，相信這個領域可以延伸下去，大家稱之為第二成長曲線。
未來的戰場在固態電池，基本上各電池廠都開始路測，目標2030年全面上市。如果寧德時代能按計劃完成，我們有理由相信他們會在産能上落足功夫。不過，到時全球供應量是否合理，目前就是個迷。
寧德時代的前景好，有潛力。但股價巳經歷史高位，向上沖遲早有阻力，股價走勢或更波動。好了，再来看香港上市的3750，股價走勢与LAR做個比較之下，發現兩者走勢又是如此相近！投資3750上就得有介心，3750或者可以視為一只科技+资源的股份。
寧德時代在8-9月暫停産宜春鋰礦生產，但不影響其冶鍊！代表他庫存充足。全球的鋰供應仍在 擴張階段，目前來看，鋰供應充裕，價格難漲，有利於電池廠商。
比亞迪在國內的銷售，由五月開始就沒有上升。5月平， 6月同比下跌，7月稍為站穩，然後8月同比再跌，9月同比跌5％。 這是銷售的壓力。
5月 29.4萬輛，同比-0.3％
6月 29.3萬， 同比-24.8％
7月 26.3萬， 同比-15.7％
8月 29.3萬， 同比-14.0％
9月 31.3萬， 同比-5.5％
海外銷售巳在提速，2024年海外佔整體銷售10％，今年大概將在20％以上。
國內銷售仍然是重要的市場！而面對太多的競爭對手，比亞迪就唯有減價應戰。比亞迪車的要點在於其自主性，令成本比很多對手低。但內卷嚴重，頭部企業被圍攻，不在話下。例如零跑汽車，基本上是抄比亞迪的性能，把車子尺寸做小點賣平些來爭。又看到吉利發力猛谷銷售等。
下一波戰場會在固態電池上，這類電池內沒有液體，不會爆炸，而且電容量更大！還有一個優點就是可以非常快充滿電池。比亞迪在去年已推出固態電池，現在小批改版做路測，需要三年時間。預計2027年1,000台車來跑，2030年上市。據悉，比亞迪固態電池充電10分鐘，便能跑400公里。
雖然計劃進行中，但仍然要時間！不能馬上對股價有拉升效果。但風險仍然是有的。
新能源車的另一個重要賽道，是自動駕駛，比亞迪令準備充足，目前是在L2的水平，與 華為和Tesla 相當接近；並計劃在2028年之前推出L3，2028年后L4級。
總結：
國內市場內卷嚴重，現在靠海外市場來補充增長及毛利供獻。但國內市場實在龐大，價格戰無可避免。比亞迪需要維持及提高利潤支持研發的投入。
在電池技術和自動駕駛上，比亞迪都不落於人後，潛力雄厚。
股價巳經在2025年的高低位差，下調超過61.8％，市盈率是21倍，可以說不貴了。預期股價逐步緩慢向上，區間波動。
英偉達(NVDA) 的發展藍圖巳經超然若揭，要打做AI基建的王者地位。而他們的芯片是起步也是核心競爭力。豐厚的芯片利潤，沒有讓英偉達迷失方何，而是更積極地推動自身成為AI霸主，不留給對手活路。
英偉達入股 Coreweave (CRWV) ，佔到7％股權。這本來是他的核心客戶建設AI data center，是全球首家採用 Grace Blackwell NVL72 做雲計算的公司。現在 Coreweave在全球部署了三十多座AI計算中心，不斷購買英偉達芯片。而英偉達與Coreweave 達成恊議，租不出去算力由英偉達包底幾年！
不只是Coreweave, 英偉達亦與徵軟投資的的AI基建 Nebius (NBIS) 合作，並持股。今年9月又與客戶Lambda 訂立$15億美元租回協議，強化對下游的話語權。
然而最近一筆更厲害的，就是與Orcale (ORCL) 和OpenAI 的合作！Orcale 向英偉達採購總值三千億的AI芯片，為OpenAI 建設計算中心，而英偉達就向OpenAI 投一千億元，互相捆綁。
這樣積極的向下遊滲透，把自己的拍檔做大做強，佔據AI 計算基建的最大市場份額。現在巳成功結合硬件、軟件、平台，成為一種優勢。而且這套打法是面向全球的,，美國以外，駐紮在沙地阿拉伯、台灣、阿聯酋、德國、上海。
入股Intel (INTC) 給市場的感覺是要打通Data Center 的CPU 與AI 加速芯片的連結，重點似乎是在英偉達的 NV-LINK 的標準化。
AI算力的譖在竸爭産品是量子計算Quantum Computing 。 英偉達一早就有布局量子計算的研發，2024年初與日本簽訂建設超級電腦的計劃，提供2,000個H100 GPU, 還有量子計算的ABCI-Q和CUDA-Q ，是GPU與量子計算的複合物，由日本富士通 (6702.TYO) 搭建。
Nvidia 當然在市埸上併購量子計算的初創企業, 及與他們合作，加速在這領域的成長。此外，英偉達例與軟銀 (9984.TYO,) 合作，建立Al-RAN 聯盟，目標是Al與無線技術的融合。
英偉達佔據全球AI芯片市場75％ - 80％ 的份額，護城河在拓闊和加深，為英偉達的未來掃除障礙。現在這家AI霸主就只有中國市場拿不住。英偉達的股價的確難以判斷出目標價，下一步就是觀察他們出的成果與效率。
江西銅 600362/ 358.HK 的股價走勢，基本上與上海期銅(滬銅) 的走勢保持一定的一致性。
今年2025年江西銅的股價上明顯落後國際期銅。國際期銅在7月創出歷史高位，江西銅與滬銅都沒有跟上升幅；國際期銅在7月底大跌，然後小幅回彈；江西銅股價卻一路拉升，9月12日江西銅與滬銅一起走出歷史最高位來。
國際期銅價格的變動是反映需求端的預期和美元貶值的因素，對經濟前景的憂慮會做成銅價下溶；相對而言，弱美元又會令金屬 、石油等價格上漲。滬銅價格與國際銅價比較，走勢有差異，雖然這是中國市場狀況走出的行情，但中長線的走勢仍然會與國際價格相似，否則就會有套利的條件。
而目前滬銅上升是因為1 前期落後而今對中國經濟開始回復信心，加上2 對美元滅息貶值的看待所引起的。國際期銅價格並未有大幅跟上，則反影歐美為主的經濟前景不確定，阻礙期銅價格上漲。
江西銅股價對國際銅價比，升到6.75的較高水平，後續江西銅的波動會擴大，投入江西銅要特別留意滬銅消息。
另外，雲南銅業000878的短綫情況與江西銅相同。
小圖為：銅股股價/國際期銅價；以觀察銅股股價偏離度。
