滬深三百：2023年預測

 滬深三百指數作為分析我國股市的長期趨勢很俱代表性。

高峰周期

漫長的歲月中可以清楚看到股市的三個周期：

1. 2007年的高峰，5,891

2. 2015年的高峰，5,380

3. 2021年的高峰，5,930

第一與 第二個高峰相隔89個月，第二與第三個高峰相隔69個月。高峰期的相間是基於市場的大氣侯與參與者的情緒結合而成的。那麼下一個高峰會在何時出現？市場的宏觀條件變化是緩慢的，對市場參與者建立信心需要時間。假如與2015來的一波周期相同，那麼下一個高峰將可能在2026年才出現？

但是未來是沒法預見的，唯有作出兩個假設：

A：股市有周期，未來仍會出現周期性波動

B：周期長短是變動的，除非有突殊事件，在本地及環球的經濟條件變化中投資者的樂觀情緒需要條件。

國際大時局

雖然世界各地政府都有其宏觀經濟政策，但都無法擺脫滙率的影響。美元指數DXY是發達國家在滙率的綜合指標，折射出世界的經濟大局。

首先用美元指數與MSCI 亞洲新興市場ETF(EEMA)做月線圖上對比，DXY 與EEMA 走勢機乎相反，你高我低，我高你低的態勢，不必在乎絕對值。美元強亞洲股市便弱！背後的邏輯頗復雜，但基本上就是滙價使資金流動的結果。

第二，用美元指數與滬深三百做對比，同樣可以看到相反關系。雖然兩者關系不及EEMA，但還是看得出來的。

今輪DXY 指數在2022年十月見頂，那主要是美國通脹在九月達到高點回落所引致的。只要美元指數向下走，亞洲新興市場及中國的股市都是大概率向上走。目前的基本架構是:

  美國通脹向下 ->加息預期向下-> 美元指數向下->亞洲新興市場向上

滬深三百與亞洲新興市場股市相對DXY的關系有些不同，是因為我國經濟體龐大，有我國的情況與政策，並不完全與美歐同步。

滬深三百2023年預測

中國股市正迎來對兩個利好的推力：疫情後的復元和美滙指數的見頂回落。滬深三百已在10-11月見底。第三個周期於2021年的高位算起，下圖是在最新一輪波浪加上費波那契 (Fibonacci) 區間分析。若國家經濟在疫後復常順利，美元走勢延續下去，那麼滬深三百由春節前收市的4,181或可以上升到61.8%的區間，即約5,000，較春節前有19%的升幅。

對於美國加息步伐的猜測衆說紛紜，當中有兩點值得注意：

1. 由加息到減息，美聯儲要逐次會議一步一步走，快不了那裡去。也不排除過程中出現波折。

2. 息口變動令美國經濟和企業盈利波動。美元向下有利亞洲新興市場股市但同時美國經濟轉弱亦不利亞洲新興市場，利中有弊。

因此目前作出的預測是滬深三百在到達50%-61.8%就有調整，市場的熱情可能有改變。要返回2021年的高峰，看來今年未能實現。

祝大家春節快樂。

2022年美國的宏觀經濟部署

回顧2022年的美國投資市場，焦點都放美國通脹和聯儲局的加息進程上。然而美國在去年就在部署經貿的大框架，為未來發展鋪路。

三個法案

從2021年起美國政府便組織振興經濟發展的方案，推出三個重要的法案：

1. 於2021年經兩院通過並由總統拜登簽署的基礎設施投資及工作法案Infrastructure Investment and Jobs Act。該法案涉及2,840億美元開支用於運輸方，包括路橋鐵路機場港口公共交通及電動車等。另外$2,660億元美元將投放於核心基建上，包括電力電網寛頻網絡水務及環境修復等。

2. 於2022年正式成為法律的晶片與科學法案 CHIPS and Science Art。計劃未來十年投資$2,800億於半導體相關的研究及發展和商用化上。其中$240億將是芯片生產商的稅務減免，$30億將用於前綠科技及無線技術的供應鏈上。

3. 亦是在2022年立法的2022年降低通漲法案 Inflation Reduction Act of 2022，以聯邦政府支出以支持減少碳排放及降低醫療費用為主，鼓勵在美國本土及北美自貿區內生產。預算總開支$3,937億；當中$2,160億(55%)為對企業的稅務優惠。政府撥款只占21%為$820億。

這三條法案構成了強國的藍圖和野心。第一條法案旨在改善美國基建的老舊問題，以提高本地效率及可靠性為目標。基礎落後生產力及生產效率就提不上去。第二條法案清楚表明美國以科技及芯片為核心競爭能力，必須大力強化及占據絕對領導地位，大力投入研發。第三條法案從新能源及醫藥生物兩個重要領域出發，強化美國制造，要做到主導的角色。這反映出美國政壇是如何理解其2022年的通漲，降低通漲的方法就是以本地化為主軸的加強控制。

第一條法案設計的時候沒有太大考慮資金來源方面，在美國國會引起較大爭議。其後的兩條法案便把資金重心放在稅務優惠上，避免政府龐大支出時還可以包裝法案的銀碼。從執行上來看，第一條法案給予美國國內企業可觀的業務前景。第二條法案就是軟硬兼施把台積電抬進美國、逼著日韓荷把芯片相關業務卡在中國門外，既搶且壓。第三條法案則要把全世界新能源及醫藥的供應鏈往北美拉過去。這個法案令歐盟的企業必須進入美國生產才能得到稅務優惠，得以保持競爭力。於是引發歐盟不安與不滿。要把政策寫成法律，可見其重要性。這三個法案可以說是美國頂層設計的國家策略，對全世界有著深遠的影響！

無需多言，中美在芯片上只有分道揚鏢各行各路了；歐洲企業則要考慮是否要如台積電一般搬廠去北美。短年期內美國經濟將會因為保護政策受惠：人材流入、資產流入、生產上升。但長遠不可能令中國和歐洲就範。  

法案的背後原因

2022年9月美國國會研究服務處發表了全球研發開支的報告 Global Research and Development Expenditures ：Fact Sheet 指出研究與開發是發達經濟體在經濟增長, 創造就業, 工業競爭力, 乃至國家安全的核心。但是美國占全球研發開支的比重卻由1960年的69%下降至2020年只占31%。報告解釋美國不論公私部門的研發都有可觀的增長，占比下降是因為其他國家意識到研發的重要而投入更多所致。

下圖來自該報告，各國由2000-2020的研發開支。2020年排序，最高是美國，然後是中國、日本、德國、南韓、法國、英國、俄羅斯、台灣、意大利。

報告： sgp.fas.org/crs/misc/R44283.pdf

中國，美國和歐盟的國內生產總值GDP經購買力平價(PPP)調整後排名，2022年中國經濟占全球18.8%，美國下降至15.8%，歐盟是14.8%。從IMF的數據了解到中國在經濟總量上已經有著實際上經濟強國。

來源：statista.com

新競賽平台

美國正著力於全球化逆轉，那麼未來美國的芯片、新能源及醫藥產業的出口將很難大幅上升，生產只能用於滿足北美市場為主。世界經濟正逐步進入地區性分隔及半分隔的格局。我國的芯片工業必須自主自立，勇往直起。而歐洲將會對高科技行業提供更大的支援和補助。高科技行業的發展需要長期的資金支撐及政策扶持都會得到，令競爭變得更加激烈。

美國這三條法案都完成了立法程序，箭已射向世界，代表著全球跳上一個新層次的競爭階段。  

制裁手段

這三個法案之外，美國通過財政部下屬的外國資產控制辦公室 Office of Foreign Assets Control，按照限制對俄羅斯投資及提供服務的行政命令14071號而發出對俄油的限制指引。指引限制海上運輸的俄羅斯原油不得超出所規定的價格上限，指引由財政部長耶倫於2022年12月簽發。這個辦公室是財政部專門負責執行對外國的經濟和貿易制裁的。

美國政府無法完全限制俄羅斯石油買賣，於是在海運上來解決，運油的船公司面對美國的重罰一般都不敢貿然違反美國規矩。世界石油供應格局重新洗牌。2023年俄羅斯的石油和天然氣可能在歐洲絕跡，至少亦要收縮八成。這個指引亦向世界各國警示美方制裁的威力，美國政府有專職部門負責，只要有行政命令制裁便可以展開。

制裁手段是美國維持其所訂立的規則的最有效保證，不配合美國三條法案的任何組織是會受到制裁的。制裁改變了被制裁方的宏觀大氣候。下圖是歐洲獨立智庫布魯蓋爾Bruegel發表有關俄羅斯原油的出口去向變化，2022年歐盟的進口在逐月下滑。

來源：bruegel.org/dataset/russia-crude-oil-tracker

不論跑到那個地區，宏觀經濟都是主角，引導著市場經濟活動的走向。美國從立法上著手，一旦通過後便很難改變，將維持有效很長時間。這個與美國聯儲局適時調節的貨幣政策截然不同。2022年美國給全世界塑造了新的宏觀大環境。