tag:blogger.com,1999:blog-49108007643091842332024-03-10T18:19:10.806+08:00世味煮成茶世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.comBlogger214125tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-47732256080985951052024-03-10T18:18:00.004+08:002024-03-10T18:18:35.445+08:00AI 概念股的選擇<p> 一榮俱榮,一休俱休。美股就看英偉達了。在AI 熱潮中,市場熱衷於硬件而非軟件上。</p><p>下表列出15只美國上市的AI 相關股票,分四組做比較。</p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi1jmdplwuZWCMw_gQR3AabOFRClQrir9ihhp_QbzgyWAOzsOF7M6_MIJVY63XmTzNRPHbrN3-PRUHlEezMawuWyIaqekI2BqNJouP1aQLGUL8NV1F-XMqIFHhDOVV-cwO4kENNflI97bTI3i0GEczFnoEMr6h7Fs_oaa4EWvRTSSrRWJ_v4Q93Kswb/s1212/AI%20stock%20usa%20list.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="621" data-original-width="1212" height="328" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi1jmdplwuZWCMw_gQR3AabOFRClQrir9ihhp_QbzgyWAOzsOF7M6_MIJVY63XmTzNRPHbrN3-PRUHlEezMawuWyIaqekI2BqNJouP1aQLGUL8NV1F-XMqIFHhDOVV-cwO4kENNflI97bTI3i0GEczFnoEMr6h7Fs_oaa4EWvRTSSrRWJ_v4Q93Kswb/w640-h328/AI%20stock%20usa%20list.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"></td></tr></tbody></table><br /><p><br /></p><p>第一組是芯片業的,英偉達是龍頭,台積電、AMD 都是市場焦點。博通與英特爾在年初至今的表現都弱於半導體股行業ETF(SOXX),可以放棄。</p><p>第二組是伺服器市場方面,超微電腦SMCI的升幅300%遠大於NVDA,市盈率亦很高,表現出很大的風險。此股的波動極大。有人稱之為妖股。</p><p>第三組有生產光收發器的企業,作為伺服器連接所需部件,但公司規模都比較小。另外ARM 的市盈率利相對其他AI 産業真的太高了。這個組別可以暫時不理會。</p><p>第四組是超大型科技企業,他們提供各種AI應用工具等。但股價上升不及硬件企業! 無容置疑,這組的企業都非常積極投入AI 的各種開發中,但是因AI 應用仍未成熟所致。</p><p>Meta 股價大升是基於其廣告等收入上升、利潤提高所至;並非AI 帶動。Microsoft 雖然與Open AI 合作,但股價表現平平。谷歌更是神奇,有最強大的AI 研發力量與成果,但市場不賣帳。</p><p>表中加入納指etf, QQQ, 作為科技股的比較基準。</p><p>總結下來,值得投資者關注的AI 企業有六家,編號:NVDA, TSM, AMD, SMCI, DELL, COHR</p><p>市場上的AI概念股很多,這裡選擇的是必須有在AI 直接有關的業務,而且必須有盈利, 在行業內有份量的公司。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjtpcVrrZlbgiMWr9N6zdRU_REkpcxJudIv7UQ73oAgp1zG_hc4Lv_Vo3x0zNvxpSLZMt9BgCIQL4vx6fQdSmrKXBYZUr8ycLGcXXsEBpL9NN9ozs6qmk8Q1bmeDE8Nn92RN6Xwxse0sGxvRK0IraV4NV7-tyCR7bhrwYcKm1YkFbgoKLd9rsO9sPy8/s1576/NVDA_2024-03-10_18-14-15.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="765" data-original-width="1576" height="310" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjtpcVrrZlbgiMWr9N6zdRU_REkpcxJudIv7UQ73oAgp1zG_hc4Lv_Vo3x0zNvxpSLZMt9BgCIQL4vx6fQdSmrKXBYZUr8ycLGcXXsEBpL9NN9ozs6qmk8Q1bmeDE8Nn92RN6Xwxse0sGxvRK0IraV4NV7-tyCR7bhrwYcKm1YkFbgoKLd9rsO9sPy8/w640-h310/NVDA_2024-03-10_18-14-15.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-73772842302697928012024-03-05T13:26:00.003+08:002024-03-05T13:26:46.262+08:00長短倉策略的簡單說明<p> <b style="background-color: white;"><span style="color: #2b00fe;">公募的策略</span></b></p><p>在公募基金ETF,一般會說明短倉的比例上限。例如120/20的基金,資産$100就會有上限買入$120和估空$20,那麼基金經理除了選取有潛質的股份買入外,還會沽空一些不看好的股份而增加基金回報。</p><p>另一個方式是利用可沽空的部位,在基金經理認為大市風險可能惡化時,對大市進行沽空,目的就是對沖大市下跌的風險。當大市下跌時,基金所持有的個股亦會隨大市而下跌。這時沽空了大市指數的沽空盤便可以帶來盈利,補償了所持好倉下跌的部分損失。</p><p>常見的方法有:在一個看來前景不錯的板塊,買入強勢龍頭股並沽空板塊內較弱的股份。如果板塊向上升,沽空的部分亦沒有下跌,好倉的盈利減去沽空的虧損便是淨回報。經理人賺的是選股的錢,即alpha阿爾法。板塊的Beta 貝塔則在長短倉之間對銷了。那就是考驗經理人選長短股的眼光。</p><p>若大市下跌,一般沽空的弱勢股較長倉的強勢股跌的較多。經理人便可以期望沽空部份的盈利來降低長倉部位的損失。</p><p><br /></p><p><b style="background-color: white;"><span style="color: #2b00fe;">私募的策略</span></b></p><p>長短倉策略落在私募基金手上,就不會這麼保守了。如果能做到100/100 (相當於200/200),好倉$100同時沽空$100,那麼資金的利用率便是最高。買入個股而沽出期指就形成所謂的中性策略。但如果買入香港恆生科技股指數的30只成份股,然後沽空科技股指數,長短倉各50%,則無利可圖。除了選股外,經理人需要尋求低買高賣的機會,而不是考慮對沖好倉的風險。</p><p>相關性(correlation) 是統計學的工具,同上同落為正相關,兩者上落相反為負相關,兩者上落沒有明顯特性為弱相關。找到兩個負相關的標的物進行長短倉操作,若長倉的價格上升,理想狀態是短倉的價格下跌,基金兩個倉都盈利。一但長倉的價格下跌,也就意味著兩個倉都要面對虧損,經理人需要馬上反向操作,把長倉的改為沽長,短倉平了並反手買入更多。</p><p>然而現實中,較強的反向相關的投資産品是沒有的;反向相關的産品亦非常難找到,而且反向關係也只是維持一段時間而已。</p><p>為進一步提高回報,基金通常會採取以下措施:</p><p>1 長倉與短倉不必同時建立,好好利用時間作收集和散貨的操作。</p><p>2 不斷改變長短倉組合,以適應大環境的變化。這考驗經理人的選股的能力。</p><p>3 加槓桿,擴大投資金額。對波動率較低的投資物加槓桿,以提高其賺錢效力。</p><p>4 利用高頻交易,搶佔先機,同時可以誘導市場。</p><p>由此可見,私募基金的長短倉策略不是以降低基金的波動風險為目的,而是以最大化利潤為目的。其操作會增加市場的波動率。</p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>風險管理</b></span></p><p>由於兩個投資産品之間的相關性是浮動的,相關方向及強度都是不固定的; 産品未來的價格預測又含有很大水份,所以私募的長短倉策略風險也是很大的。基金就利用資金優勢和高頻交易方法來誘導市場上其他投資者作出跟風反應,以鞏固自身盤路的安全性。</p><p>基金沽盤何時平倉?長倉在看錯市的情況下會在那個點位平倉?這就是基金的風險管理考量,適時的止賺和止損都很重要。若基金操作激進,要賺盡每一分錢或願意忍受較大的回撤,風險自然增大,亦令市場更波動。這也是基金在設定其程式自動買賣所必須細心算計的。</p><p>對於投資者,所謂的中性策略只是表達出長短倉的比例,並非風險中性。無論甚麼策略,回報與風險都是掛勾的。</p><p><br /></p><p>例子:</p><p>香港恆生指數與與人民幣兌美元的匯價有負相關的關係。美元相對人民幣升值下,港股整體低走。<br /><br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwc09wn27WdWuu1hZBHT-wPCYHRFIjaunvWLyrQY0CBeMhsV-MJSglwCn_Mf5XZQ0zfrGEBxm06vcH84qcIlmSyxT-qwEnpBIH2xdTGqJnTPbatIK5zSD__VhOLkZXAG9SpA9pFXd0UTnLapdLqX8r6v0fJ8uQAyNIHHMVkSr7rSCcVydwBp-ZTDvt/s1532/HK50_2024-03-04_11-18-02.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="754" data-original-width="1532" height="314" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhwc09wn27WdWuu1hZBHT-wPCYHRFIjaunvWLyrQY0CBeMhsV-MJSglwCn_Mf5XZQ0zfrGEBxm06vcH84qcIlmSyxT-qwEnpBIH2xdTGqJnTPbatIK5zSD__VhOLkZXAG9SpA9pFXd0UTnLapdLqX8r6v0fJ8uQAyNIHHMVkSr7rSCcVydwBp-ZTDvt/w640-h314/HK50_2024-03-04_11-18-02.png" width="640" /></a></div><br />世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-54583088238959682172023-11-15T21:55:00.004+08:002023-11-15T21:55:30.551+08:00路勁拼了!<p> 路勁1098拼了!一句簡單的口號或許能說明目前路勁的行動綱領: “要錢唔要貨”的自救。</p><p>今年的半年報,物業銷售及服務收入HK$61.7億元,然而到了10月公布第三季情況竟然推到$205億。三個月銷售了$143億。去年2022年全年才做了$170億。這明擺著要盡力出貨。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0usv13K1pdORABJpU0Ek6i2nTz5p8schUiR-5exM9ObIbTyzKiDxa_HmzlNt5S8YDSUKHEJ1L9Lu86P8eoefIB_hOG7n2t0S9Ivo-EQZ2sIZCU8IreaiNel3xW7W6YUZMxpBKKRUY8Mg096uzfuzuv_w6qni3NtC-lqb8XeHjs9bJIEJGk1Ji9bGa/s1039/1098%204.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="303" data-original-width="1039" height="186" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0usv13K1pdORABJpU0Ek6i2nTz5p8schUiR-5exM9ObIbTyzKiDxa_HmzlNt5S8YDSUKHEJ1L9Lu86P8eoefIB_hOG7n2t0S9Ivo-EQZ2sIZCU8IreaiNel3xW7W6YUZMxpBKKRUY8Mg096uzfuzuv_w6qni3NtC-lqb8XeHjs9bJIEJGk1Ji9bGa/w640-h186/1098%204.png" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>清貨套現的背後當然是降價與利潤下跌的陰影。路勁的毛利率由2018-今年年下降,今年上半年已落到11%的水平。(參考一下萬科是19%)。由於路勁的債務利率高,財務費用佔收入的比率在上半年是9.3%,較2022年的6.7%高出不少。11%毛利要支付9%利息,可想壓力之大。現在放大招清貨利潤更不堪提,但這似乎是必然的策略選擇。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjL6Z0NSGlOUx0eO7d4LT6OiLueba5ax0Ek-IPzEQr3JIFi3b3ByxpI0sKWLRAweab6JT7bgh1Q039d9sXJpL8_D68HvNba6jtWhH0pfxDQ9WxK7T-VKbIxEKnAWm4hCEnC4xsLnV4Ip9vHRB8EV0jRyeaxgeTHmrlMtWrfei9GKz21jsXm0-pyukv/s923/1098%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="127" data-original-width="923" height="88" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjL6Z0NSGlOUx0eO7d4LT6OiLueba5ax0Ek-IPzEQr3JIFi3b3ByxpI0sKWLRAweab6JT7bgh1Q039d9sXJpL8_D68HvNba6jtWhH0pfxDQ9WxK7T-VKbIxEKnAWm4hCEnC4xsLnV4Ip9vHRB8EV0jRyeaxgeTHmrlMtWrfei9GKz21jsXm0-pyukv/w640-h88/1098%201.png" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>路勁年報公布的物業存貨,由2018-2022 是年年上升。</p><p>2019 + 97%</p><p>2020 +25%</p><p>2021 +29%</p><p>2022 + 44%</p><p>已落成作銷售用的物業由2018年的$43億上升到2022年$196億。終於在今年上半年下降了,到$147億元。</p><p>售出存貨回籠資金,今年半年經營現金流寫上轉正數!路勁於是在這條路上一直走下去。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjcrnb43uajNsMIrM6_TDRGVm_QbAWXMCUHuWb13-Jv5jTjJbYEJe30e_s2LGf7g4OpkeaqAfllBLFTsfVuEZFI8ugdTwkneyiJw3nyJ5CA6w1ZCSeaqs_FJmdaMIxkKJS11HzyEiinGLjccOfAMlVflN5yYSlCCqfzF4YxWDcIa8IkMmoPU_ffDZt1/s926/1098%202.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="182" data-original-width="926" height="126" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjcrnb43uajNsMIrM6_TDRGVm_QbAWXMCUHuWb13-Jv5jTjJbYEJe30e_s2LGf7g4OpkeaqAfllBLFTsfVuEZFI8ugdTwkneyiJw3nyJ5CA6w1ZCSeaqs_FJmdaMIxkKJS11HzyEiinGLjccOfAMlVflN5yYSlCCqfzF4YxWDcIa8IkMmoPU_ffDZt1/w640-h126/1098%202.png" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>路勁有沉重的債務:</p><p>美元債HK$148億</p><p>美元永續債$70億</p><p>銀行貸款 $93億</p><p>其他貸款 $18億</p><p>合共$329億,以美元計價的佔75%,港元佔2%,人民幣23%。債務與經營存在外滙風險。</p><p>另外還有$68億應付款,就是工程欠款吧。</p><p>投資市場對路勁是否有能力支付美元債務及利息表示擔憂,不是沒有道理的。</p><p>路勁沒有人民幣債券,應該是沒法發人民幣債了,而公司又必須還款才能生存,銷出存貨套現就是最快捷的路徑。</p><p>到今年6月總存貨有$328億,降價推出回收大筆資金。債務+應付款有$397億。再由應收帳款上收回部分,大致上就是這樣的運作。</p><p>未來的業務不必現在操心,先把眼前的財務壓力減輕再說。下次出的年報,估計不會好看,因為利潤正在消失,但好在有資金收回,經營現金流就會轉正數。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhpFGcjaTd38hH4uUBFw1OGnF6FB5OgZUihZuNsygEjE-w9AncS3H0bbTZ_k7WMBS3sawrpT68As-3SwZ80HQEm3RUW7rqv-uaftIZiDTpysR92rSvoj9aXnFSDL0pGQNK6ogALKfVkr8nkGwSsfhsfcjMWryLZcCUItED0atdp_OEBykrcrpgyfhk7/s924/1098%203.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="334" data-original-width="924" height="232" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhpFGcjaTd38hH4uUBFw1OGnF6FB5OgZUihZuNsygEjE-w9AncS3H0bbTZ_k7WMBS3sawrpT68As-3SwZ80HQEm3RUW7rqv-uaftIZiDTpysR92rSvoj9aXnFSDL0pGQNK6ogALKfVkr8nkGwSsfhsfcjMWryLZcCUItED0atdp_OEBykrcrpgyfhk7/w640-h232/1098%203.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><br /><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-24208509009364973482023-11-14T21:42:00.000+08:002023-11-14T21:42:13.922+08:00萬科的生死時速?<p> 近期萬科成為市場焦點,市場憂慮萬科債券會否違約,變成碧桂園的下場,股債雙殺,要出動深圳大股東來撐場。萬科手頭上就有上千億現金,安全嗎?足夠嗎?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjE7yViHlawjPAbKf6bYNN674iOnHQhTMqO4xrBGj5WahaJ3t47NfW6kie_fZUD3GCmzlTVkXkAKXz_TMDfdw9vehBdEnL5mzx01aOih47Sqd42gx3xWwDODGyMtplF0uWihVoCgZ2PAvV0Iz779t8ZfCFbhOKjIi7c6wqyQqWtYctxc77T98WsdEh9/s487/2202%2000a.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="315" data-original-width="487" height="207" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjE7yViHlawjPAbKf6bYNN674iOnHQhTMqO4xrBGj5WahaJ3t47NfW6kie_fZUD3GCmzlTVkXkAKXz_TMDfdw9vehBdEnL5mzx01aOih47Sqd42gx3xWwDODGyMtplF0uWihVoCgZ2PAvV0Iz779t8ZfCFbhOKjIi7c6wqyQqWtYctxc77T98WsdEh9/s320/2202%2000a.png" width="320" /></a></div><br /><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">銷售</span></b></p><p>自去年物業創新高後,今年上半年的銷售只是較去年同期下跌4%,未見到萬科銷售如碧桂園般插水的情況。</p><p>再按照萬科每月自行公布的合同銷售金額及面積來看均由2020年底的高位回落,跌幅約有4成了。財報的收入入帳時間點與合同銷售不同,合同銷售額可以提前預告將來的收入情況。未來收入仍會繼續下降。</p><p>萬科把項目集中於北上廣深及交通樞紐所致,萬科對選擇地點上非常慎重,這樣相對地加強了萬科業務的護城河。但整體市場需求放緩下,銷售下滑是無何避免的,萬科的跌幅可能在行業中較少但不會不跌。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjESrgsaQ_0IUbFHHfWIUYH2aeydzJ0cMSvjIGqtmn2O4_CY57PWYjJ3CTVBytpeJqX3lSCvyisZzd5blJ7TB6xEJKcZxyAILHeiCJudbD9HtEn-GJcmswup99xJjKwk_xTQDmkCks7k8mcNwh4k60ov7cNmsV-Lf2js2RyJKvCP0w8jnCbAyXk5pH0/s937/2202%2003.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="477" data-original-width="937" height="326" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjESrgsaQ_0IUbFHHfWIUYH2aeydzJ0cMSvjIGqtmn2O4_CY57PWYjJ3CTVBytpeJqX3lSCvyisZzd5blJ7TB6xEJKcZxyAILHeiCJudbD9HtEn-GJcmswup99xJjKwk_xTQDmkCks7k8mcNwh4k60ov7cNmsV-Lf2js2RyJKvCP0w8jnCbAyXk5pH0/w640-h326/2202%2003.png" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>“合約負債”是指收到購房者的訂金及或分期付款,先以負債的名義入帳;到交樓時便銷帳。這個是在2021年達到頂峰的6,368億元後,在2022年下降了27%、如果計及今個半年那麼一年半的時間下降了35%,少了2,073億元。新增買期房的人數在減少而萬科則繼續交樓,合約負債便開始收縮。購房者傾向買現貨而不買期貨以避免爛尾仍要繼續支付按揭貸款的長期風險。從2022年資産負債表中,“持有待售資産”已跌至0,沒有現貨了。</p><p>期房銷售減弱,萬科由期房上所能收取的按金及分期付款在2022年出現了明顯的下跌,是跌了38%到¥2,263億元,對補充現金流不利。</p><p>過去萬科的“在建物業”年年雙位數增長,2021年達到¥8,284億之巨。而在這一年半的時間就下降了25%,減少了¥2,064億。這個數字與上文的合約負債收縮是一致的。萬科在收縮建築前線。</p><p>若房子賣不出去,任誰都返魂無術。萬科在賣房子的生意上已積極面對,現在要做的是繼續交樓,力保信譽,維持購房者信心。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi8ISs_ohKN061snX2ncETchflNVTB0GTly4oWy6wXw1v9dx5wV2iPNCnNzY3a3jI5sODD6izrbiHMRJk_umqPXK6xFwB2hmznLU0ljPfRWsLJP-Gelj4t12QukQSFy9Lv4dP1K-iVUXpNbwMyzaSqd9JagJ5zvNSn2fMhswXUNs3NV1BZhyphenhyphenMPMV_p8/s1308/2202%2001.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="626" data-original-width="1308" height="306" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi8ISs_ohKN061snX2ncETchflNVTB0GTly4oWy6wXw1v9dx5wV2iPNCnNzY3a3jI5sODD6izrbiHMRJk_umqPXK6xFwB2hmznLU0ljPfRWsLJP-Gelj4t12QukQSFy9Lv4dP1K-iVUXpNbwMyzaSqd9JagJ5zvNSn2fMhswXUNs3NV1BZhyphenhyphenMPMV_p8/w640-h306/2202%2001.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>利潤</b></span></p><p>萬科的毛利率是這樣的一個下滑趨勢:</p><p>2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.6</p><p>32% 37% 36% 29% 21% 20% 19%</p><p>市場價格走下波,萬科不可能獨善其身。這連帶到經營活動所産生的現金流佔收入的百分比亦在下降:</p><p>2017 2018 2019 2020 2021 2022 </p><p>46% 24% 24% 23% 9% 8% </p><p>2022年萬科的經營活動産生了¥401億的現金流入;去年的融資成本為¥49億元,公司是可以應付得來融資成本,但不可能在沒有融資的協助活下去,因為債務不少。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">債務</span></b></p><p>截至今年六月萬科欠款如下:</p><p>1. 銀行及金融機構的貸款¥2,455億,</p><p>2. 債券¥772億元</p><p>3. 租賃負債¥2,318億元</p><p>4. 貿易及應付款¥4,377億元</p><p>合共¥9,922億元,非常龐大!前三項都是要付息的。</p><p>其中“應付款”主要是對上游的工程欠款之類。,而“貿易及應收款”則有¥3,468億元,理論上應可以衝銷部分應付款,但對於房地產開發商而言可能衝銷的很小。</p><p>租賃負債方面超過九成都是長期的,短期的只有¥19 億,金額相對少,租賃負債超八成是三年及以外才到期。</p><p>從2017年至今的趨勢來看,萬科的銀行及金融機構貸款何在緩慢上升中,其中在把短期貸款改變為長期貸款,明顯是避免短期資金危機。人民幣債券則在2020年完全清付之後,於2021年又從新發行。由2020至2023上半年的觀察,萬科的操作是</p><p>1. 增加貸款373億元</p><p>2. 增加債券176億元</p><p>3. 減少應付款項1,033億元,下降了19%。</p><p>萬科的策略是降低拖欠上游企業的款項,當上游沒法運轉的時候萬科是沒法保證交樓的,如不能交樓時就會産生爛尾樓,購房客就會消失。要保交樓就要保上游的資金鏈。</p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>推測</b></span></p><p>萬科的債務主要放在銀行及金融機構的貸款上,只要銀行不抽貸及繼續支持債滾債,萬科是有可能挺過去的。</p><p>上文的分析反映萬科的確有穩定經營的部署,但總體債務仍然徧高及銷售下跌,投資者擔憂在所難免。萬科已把債務盡量放在遠期,只要未來兩年內樓市能穩定下來,萬科便可以擺脫困境。而在這兩年間,深圳地鐵若能在困難時刻提供短期融資,便可以舒緩萬科增加的財務壓力。</p><p>一切樂觀的前題是房子要能夠賣得出去!每月銷售數據是投資者及購房者所關注的核心:</p><p>以2022年的財報來做分析,假設價格下跌,保全了銷售收入不跌,那麼萬科最多能承擔的是毛利率下降至13%,因為經營現金流已消失。如果維持價格,則銷售下滑36%是萬科的紅線。</p><p>這是以線性規劃(Linear Programming)的方法在2022年的財報上所做的推算,只是作為參考。萬科必須小心翼翼控制價格下調與銷售額的互動效應,盡量避免使經營所産生的現金流轉為負值。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgimADtqgkzNdtyPZzMq48-J1gAdm7CL-j8EkC7EkE7r_dIlch9K6sj-xDbN-k5RnDw9hpWlQNaJWwz2P19IIEwCPIxkBrjXzjPjWDGfCO8lvTpwHYymkSPo8xSw6L9ocbPAETE3CEBZe36C59UKbqoXhA3LcyJhMTdRCs2Dxlt3wDcLZLi1NOt4Qyl/s821/2202%2002.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="512" data-original-width="821" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgimADtqgkzNdtyPZzMq48-J1gAdm7CL-j8EkC7EkE7r_dIlch9K6sj-xDbN-k5RnDw9hpWlQNaJWwz2P19IIEwCPIxkBrjXzjPjWDGfCO8lvTpwHYymkSPo8xSw6L9ocbPAETE3CEBZe36C59UKbqoXhA3LcyJhMTdRCs2Dxlt3wDcLZLi1NOt4Qyl/w640-h400/2202%2002.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-17755819590621459042023-11-03T20:33:00.004+08:002023-11-03T20:33:42.157+08:00龍光集團 3380 的困局<p>2021年12月在龍光集團(3380.HK)的網頁上發布了一則新聞,龍光榮獲中國地産上市公司財務穩健獎。曾經三條紅線完全沒有踩上的龍光集團,如今卻面臨旗下兩家附屬清盤呈請,而公司正向債券持有人發出境外債務重組方案。龍光集團問題出在哪?</p><p>2022年龍光營業額由2021年的高峰¥783億腰斬至¥416億。這一次市場大調整把龍光整的慘了。2023年上半年的業績出來,看似是較去年上半年增長了9.7%,但與2021年比較仍然是失去了一半的收入。由去年起毛利轉為負數,即營業收入覆蓋不了建築及人工成本。為了回籠資金,公司在虧損賣房。然而銷售嚴重下滑,經營現金流必然是負值了,要還債一定有困難。</p><p>2022年龍光動用了300億元的融資現金,把長債降低了200多億。今年上半年繼續努力,可是公司依然有230億的銀行貸款、170億債券及308億短期的銀行及其他貸款!現在手頭現金只有143億元,根本無法應付這個局面。</p><p>眼下龍光有超高的存貨,今年的半年報列出有¥1,557億,而半年的銷售額才¥139億。龍光最輝煌的時候銷售額是¥782億,所以這個存貨確實很高。公司大筆資金被壓在這些賣不出去的房子中去,存貨包括持有土地及待售物業,這是銷售收縮的惡果。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaUo2YoJSA_Ml625m0zf9yIDE0t6Rz1xCf9EztHUkZUmAhcA9pCMwUdkBAbeME10QlgE_st3RE-wjpX5dnx-5CEwNvDXpw6XIkX8d6VYf-DwT1J2Skpf56pi95LG5IFrsAuWaqh26MSpSoWHWT2vHQWGkyxYSnHFZkVvrIgwFml5M_Rz-KzuQaOI7P/s791/3380%20rev%20n%20inv.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="462" data-original-width="791" height="374" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaUo2YoJSA_Ml625m0zf9yIDE0t6Rz1xCf9EztHUkZUmAhcA9pCMwUdkBAbeME10QlgE_st3RE-wjpX5dnx-5CEwNvDXpw6XIkX8d6VYf-DwT1J2Skpf56pi95LG5IFrsAuWaqh26MSpSoWHWT2vHQWGkyxYSnHFZkVvrIgwFml5M_Rz-KzuQaOI7P/w640-h374/3380%20rev%20n%20inv.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>經營活動的現金流在2022年轉負為淨流出。龍光在2021年似乎感覺不到市場變化對他們的影響,豪花329億於投資上,到2022年就要大賣各種可賣的來減債。</p><p>龍光在新加坡有兩個項目,名為龍江尚景苑和悅湖苑,並分別在2021-2023年全部售出。龍光新加坡入帳的收入:</p><p>2022年 ¥39億</p><p>2023半年 ¥6億</p><p>假設新加坡項目的毛利率為30%,將可貢獻約¥13.5億元流動性。</p><p>美元回收之下卻仍然出現沒錢支付美元債息的困局,龍光的美元債規模相當於人民幣:</p><p>2018年 ¥168億元</p><p>2019年 ¥213億元</p><p>2020年 ¥252億元</p><p>2021年 ¥222億元</p><p>2022年 ¥255億元</p><p>2023年六月 ¥252億元</p><p>龍光在過去多年來一直在香港發行美元債,因為以往國內的利息較高,而公司又已發行不少的國內債。</p><p>但是在新加坡賺到的不足以填這個,國內的現金流亦已出現嚴重缺口無法支援美元債週轉,這些優先債最終導致龍光面臨違約風險而無法自拔。</p><p>從龍光的案例可以得到的結論:</p><p>1. 收入大幅收縮下,現金週轉都會出事。激進的業務擴張必須要有強大的風控配合,否則危矣。</p><p>2. 貸款貨幣與經營收入貨幣不一致,就是個地雷,企業要承擔外滙風險。</p><p>若龍光美元債務重組成功,並不代表其危機已解除。如果房地產銷售延續這個低水平,沒有房企能躲得過現金流乾竭的結局,要化解還需努力與時間。</p><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIjQDlLU78MSVWUI-GXewfEEicZT5N0feIxlX35L7umJeTxUVH5WbAdMhY6YlpbHPpRh86_9JDeMxmY-VeHZdqlhJWd3aThgH7RH6liiAtgpF6Zvo9YB3-k9s9CaA-YGGX_eaQA1VqIlYMfFryNP8xzpdpiKNOp1t-rF2m0rW87C37HLOLDwvIPD8b/s948/3380%20cash%20flow%20etc.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="495" data-original-width="948" height="334" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjIjQDlLU78MSVWUI-GXewfEEicZT5N0feIxlX35L7umJeTxUVH5WbAdMhY6YlpbHPpRh86_9JDeMxmY-VeHZdqlhJWd3aThgH7RH6liiAtgpF6Zvo9YB3-k9s9CaA-YGGX_eaQA1VqIlYMfFryNP8xzpdpiKNOp1t-rF2m0rW87C37HLOLDwvIPD8b/w640-h334/3380%20cash%20flow%20etc.png" width="640" /></a></div><br /><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-14677719715910329482023-10-27T18:11:00.000+08:002023-10-27T18:11:27.301+08:00美國第三季GDP 4.9%對我們的影响<p> <b><span style="color: #2b00fe;">美國經濟</span></b></p><p>美國公布第三季GDP竟然高達4.9%,其增長的構成:</p><p> 消費者支出 2.7%</p><p> 存貨 1.3%</p><p> 政府開支 0.8%</p><p> 出口 0.7%</p><p> 固定資產投資 0.2%</p><p> 進口 -0.8%</p><p> 合計: 4.9%</p><p>可以說經濟增長是由消費帶動的。</p><p>消費支出的2.7%貢獻可細分為:</p><p> 服務業 1.6%</p><p> 耐用品 0.6%</p><p> 非耐用品 0.5%</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgiyjp_LiJgGxFhi6i86C3ndx4kIasen42liROM2j8QzEKMyrJNT1SQz7vVrp1IgHTsCjwb_bOY2qhFlcJFWfWR8hU78YLB0E1f4kgr9cf3qnwgJbuvqbedKkVzRI0tAzZzfVGVYhETXRjCx58zMH9GbVoNjI5-vZ0dxcXVKHcpFzUT9EtIlNqcnQaW/s957/USAGDPQ32023.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="687" data-original-width="957" height="288" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgiyjp_LiJgGxFhi6i86C3ndx4kIasen42liROM2j8QzEKMyrJNT1SQz7vVrp1IgHTsCjwb_bOY2qhFlcJFWfWR8hU78YLB0E1f4kgr9cf3qnwgJbuvqbedKkVzRI0tAzZzfVGVYhETXRjCx58zMH9GbVoNjI5-vZ0dxcXVKHcpFzUT9EtIlNqcnQaW/w400-h288/USAGDPQ32023.png" width="400" /></a></div><p><br /></p><p>疫情下,歐美各國都靠中國的生產力來支持。疫後,美國的生產回歸本土及供應鏈重組大力推行,政府推出多項政策包括稅務優惠、行業補貼、貿易壁壘、禁投中國等,引導企業向美國投資。而美國政府亦提出基建投資項目等,令政府支出不斷上升,赤字增加。本輪GDP 是由政治政策及政府借錢而帶動出來的。</p><p>例如美國政府就給予Intel 財政和土地支持,鼓勵Intel 在美國本土建立新的先進制程芯片生産線。汽車在北美自貿區生産者才可得到稅務優惠,否則要面對增加的關稅,推動汽車品牌走到美國或墨西哥建廠。</p><p>企業方面,由於AI 語言模型落地,大企業都要投入開發和應用,帶動了投資的熱潮。</p><p>在投資活動下,美國工人就業改善,收入增加高過通脹增加,個人財富中位數上升,令消費能力保持增長。</p><p>美國政府對烏克蘭的援助亦提高了政府的支出。</p><p>雖然拜登政府給如此高的經濟增長率,國民並不認可。民調顯示59%不認可,37認可。民衆關注的通脹無法收斂,而政府的借貸又創新高。</p><p>美國這兩年來的商業投資週期,首次顯現收縮的蹟像,設備如電腦等銷售下降, 新工廠的建設亦有所減緩。往後工資增長的動力在減弱。</p><p>美國政府的開支少不了,稅務優惠令政府收入增長不了,赤字在來年應該下不來。各國已對美國國債有所顧忌,美國需要發債來維持赤字財政,但發債越來越困難,因為買家越來越少。如果美元風險上升,強美元會變得沒用,資金會離開的,世界經貿會翻轉。因此美債最終仍然要靠聯儲局來收。</p><p>聯儲局為對抗通脹而加息,增加企業及政府的資金成本,有打擊經濟的意味。但是以上所述的投資趨勢下,通脹又下不來,最後聯儲局可能只有接受較高的通脹率以停止加息。目前市場堅持聯儲局在11月1日會議不敢加息(99.5%), 拖到12月。</p><p>高息、高通脹、高工資vs政策支持的多方結合下,美國企業未來的盈利能力是焦點, 市場對此有憂慮,致使股市回調。預期下季美國GDP 仍然有增長但會少過今季,未來逐步回落,高息仍將要延續到明年。</p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>新的行為</b></span></p><p>美國息口是發達國家中最高的,令美元強勁。但是美國要搞供應鏈斷鏈,在政治策略下,企業沒有利用強美元優勢向外國投資而是向美國本土及墨西哥投入;把在中國的企業拉出去,在歐洲的企業拉到北美洲去。</p><p>這産生了一個新的問題,美元高息吸引了各地資金流入,但美國資金並沒有因美元強而向其他地區做投資形成國際上的環流。那就令各地都欠缺資金,增長困難。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">對中國經濟的影響</span></b></p><p>我國利率配合經濟狀況下就會較美息低,利率差距令資金外流,出外設廠的企業都會留著資金在外避免人民幣滙率風險和賺取較高利息。中國投資市場仍然要面對與美息差的劣勢,外資流入不振,股市仍欠上升動力。</p><p>外資有去中國化的行為,給中國經濟及就業帶來壓力。東盟、一帶一路是中國經貿增長的重要陣地。</p><p>恆指今年預期在18,000徘徊,未有突破。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-14564827521257048062023-05-23T22:40:00.000+08:002023-05-23T22:40:02.028+08:00美國債務上限的談判分析<p> 作為到 2024 年將債務上限提高 1.5 萬億美元的交換條件,共和黨祭出法案要縮減聯邦總支出:</p><p>1. 收回未使用的 COVID-19 資金。</p><p>2. 對食品券和其他政府援助的接受者提出更嚴格的工作要求。</p><p>3. 停止拜登免除高達 20,000 美元學生貸款的計劃,以及</p><p>4. 結束拜登去年簽署成為法律的許多具有裡程碑意義的可再生能源稅收優惠。它將與一項全面的共和黨法案相結合,以提高石油、天然氣和煤炭的生產。</p><p>並且共和黨要求2024年政府開支限制在2022年水平,拜登政府則提出限制支出在2023年水平。另外共和黨要求開支上限維持六年,但拜登認為兩年。</p><p>以上的第一點拜登基本上已同意,因為疫情已算過去。第二點是行政上的操作,雙方修訂一下沽計拜登亦會同意。</p><p>第三和第四點目的明顯是要拜登收回之前的政策,不給拜登面子還要他難看。這兩個拜登不容易接受。如果共和黨不讓步,拜登必然要令國家停擺,公務員無法領到薪水,來倒逼共和黨。</p><p>但是美國債務違約是不會馬上出現的,美國只要停止部分開支,把資金留作美國國債利息支付用。對於到期的美債,財政部只需要發新債覆蓋舊債的操作,不會增加債務總量,也就不違約。除非,美國政府繼續按預算開支才會令美國政府無錢付債息,美債才會爆煲。</p><p>現在兩黨的債務上限談判是談不攏的,政府部停擺大概率會出現。可能要拜登提出裁減其他預算支出來交換以上第三、四點的要求。談判需時,但雙方又無奈要妥協的。</p><p>5月23日參與談判的共和黨人Graves表示對談判不樂觀。面對兩黨的惡劣競爭,雖然投資者普遍認為美國國債不會違約,但心裡仍然有忐忑不安,從以往行為表現來觀察,拜登將會在今次博弈中有所發揮。</p><p>美股、美元都變得不穩定,投資要謹慎。<br /><br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhCUNs_U5IPHnojt_BYr6BwIJLtcLuJbmcqj6YqcdO-tqcLeGxe8Hp-UF9ZAPJG8vS6LVYlQ_kvPbTM_9r-J32JYm1dAayBqZP0wAIsx7BQVNLmQ6ZvZonUkVhliyyk-GVqhWDJmAve5jZreko3Mj53pYwqkPwMzFJAc7WKkfbQyFhhZGPVkdEECQ/s797/US%20outlay%20n%20revenue%202023%20cbo.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="526" data-original-width="797" height="422" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhCUNs_U5IPHnojt_BYr6BwIJLtcLuJbmcqj6YqcdO-tqcLeGxe8Hp-UF9ZAPJG8vS6LVYlQ_kvPbTM_9r-J32JYm1dAayBqZP0wAIsx7BQVNLmQ6ZvZonUkVhliyyk-GVqhWDJmAve5jZreko3Mj53pYwqkPwMzFJAc7WKkfbQyFhhZGPVkdEECQ/w640-h422/US%20outlay%20n%20revenue%202023%20cbo.png" width="640" /></a></div><br /><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-51960016877503795442023-05-07T20:33:00.002+08:002023-05-07T20:33:30.355+08:00四月份各地制造業PMI 比較<p> 採購經紀人指數PMI 是每月對企業的調查統計,是前瞻性的經濟指標。五月開始釋放出各國4月的PMI指數。</p><p>首先,中日韓台均陷入制造業PMI 低於50 的盛衰分界線。制造業情況不好。當中以台灣的數值最低。與中日韓經貿關係緊密的東盟不單是制造業PMI高於50的臨界值,而且更在擴展中。但東盟各成員國的情況還是比較參差,其中泰國最強勁,印尼也不錯;但是越南和馬來西亞都面對制造業PMI少於50的收縮區。</p><p>整個歐盟區正是處於PMI低於50的階段,其中經濟最為強大的德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭都在制造業PMI收縮中,都較三月份差,處於灰暗的時刻。歐盟以外的英國亦然。</p><p>北美自貿區包括美國、加拿大和墨西哥在四月份都錄得50以上的制造業PMI,美國和加拿大的PMl由三月份的少於50回升上來,較上月都有改善。</p><p>從金磚五國的制造業PMI來看,中國、巴西和南非都在收縮區間並以巴西最弱,印度和俄羅斯都在擴展區。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4R0Eqb6FLDQ3CeLTOyiWKxf34krY48BPz6W4qr_IAFfHic0WhQrtFAUzGxKyy0pDNJdQHnnhwSa7PO-ecFnCrhrIHfXLNotuHems8qX1fp_jOuKuwDB9wrD--a4Etp9ITDOLCQzZTIjeRDOPVmvmRTSjgJsJpx6wB4U8yJ-w094agBf0dY9XfHw/s774/PMI%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="774" data-original-width="508" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj4R0Eqb6FLDQ3CeLTOyiWKxf34krY48BPz6W4qr_IAFfHic0WhQrtFAUzGxKyy0pDNJdQHnnhwSa7PO-ecFnCrhrIHfXLNotuHems8qX1fp_jOuKuwDB9wrD--a4Etp9ITDOLCQzZTIjeRDOPVmvmRTSjgJsJpx6wB4U8yJ-w094agBf0dY9XfHw/w421-h640/PMI%201.png" width="421" /></a></div><br /><p><br /></p><p><b>PMl與經濟增長</b></p><p>美國以強硬手段和稅務優惠企圖改變全球供應鏈條,把產業拉向北美,換來一陣本土生產的情緒。雖然如此,美國經濟仍是以消費為主,在加息狂潮下國際貨幣基金組織預測今年美國的經濟增長是1.6%,較去年的2.1%低。</p><p>歐洲工業受通脹壓力,轉移生產的壓力。IMF 預測今年歐元區GDP增長只有0.8%,英國更是-0.3%。IMF 國際貨幣基金組織在四月份的報告認為歐洲要在控制通脹、穩定經濟、和保持金融穩健這三方面很難面面俱到。</p><p>PMI數據表現出來,那些對外貿易比重大的國家都面臨制造業收縮的壓力,日子不好過。印度、俄羅斯等較為內向型的經濟在制造業的發展尚可。IMF 在5月份的報告中預計中國和印度將貢獻全球經濟增長的一半,亞太地區將可以繼續成長。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgCilnQpE0ZnRDceU6IXyc_69TJuMNMT980OLLkX-SnapaF0Y5-r28KXhAz74o6b1CPsJIxyN9oSIlbrA4lPlBrXpnCpXUo0YPG6mLqGOlBuNLjfq4vNdXdI44R0mYgm23yaYIDi2QqVex6zIzDjC_BcKfQdandxJ7woZrLi42ZbxoQUeZ8lQWdMw/s4720/WEO-Chart-APRIL-2023.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="4720" data-original-width="2600" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgCilnQpE0ZnRDceU6IXyc_69TJuMNMT980OLLkX-SnapaF0Y5-r28KXhAz74o6b1CPsJIxyN9oSIlbrA4lPlBrXpnCpXUo0YPG6mLqGOlBuNLjfq4vNdXdI44R0mYgm23yaYIDi2QqVex6zIzDjC_BcKfQdandxJ7woZrLi42ZbxoQUeZ8lQWdMw/w352-h640/WEO-Chart-APRIL-2023.png" width="352" /></a></div><br /><p>https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2023/04/11/world-economic-outlook-april-2023<br />https://www.imf.org/en/Publications/REO/EU/Issues/2023/04/09/regional-economic-outlook-for-europe-april-2023</p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-25463219331821630552023-05-01T22:20:00.002+08:002023-05-02T09:24:02.614+08:00從外貿數據看越南<p> 過去10年越南的出口已翻了三倍達到3,700億美元,迅速增長。跟據越南政府的統計數據,平均每年72%的出口是來自外商直接投資的企業,外資主導著越南的整個出口業務!</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXzX4tz3xBx_NQvP8wY-A2WpEOhP_7AZklDdWizugcQATKQGIEG46BqyuzZBf8nASu4XPWBqfOevt_vX8YfpfDG3OwEsk50tXIbEsBxvslxEFyQJ7LkTwieSsH6-Y-DUtMhZUX-OBMLhGTsMzf18Lbl2Qq2LrnnpUnJP6LgNl8evxnEgQ4HjsKYA/s665/VN%201.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="377" data-original-width="665" height="362" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjXzX4tz3xBx_NQvP8wY-A2WpEOhP_7AZklDdWizugcQATKQGIEG46BqyuzZBf8nASu4XPWBqfOevt_vX8YfpfDG3OwEsk50tXIbEsBxvslxEFyQJ7LkTwieSsH6-Y-DUtMhZUX-OBMLhGTsMzf18Lbl2Qq2LrnnpUnJP6LgNl8evxnEgQ4HjsKYA/w640-h362/VN%201.png" width="640" /></a></div><p>另一方面,據路透社的分析,越南的出口額已高達GDP的九成,相較我國的三成可見其對出口的倚重。歷史上東南亞地區只有馬來西亞在1997-2008年曾有如此高的出口對GDP比率。 </p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifnDRhhmWyRKjp_aiM8MA3xSegUTaOr8sNPY9AbEXqTtJCqEQ2G96Xg2PCblNmn7Q1PKjrF2ZYC-FfoOCP9Jlvfj1tPBDbDMq_mi4WRl-8r4aDyW-OqS44s2ITEl4tT_cU8e3i-3cNBvPqvT-xxN9uEQiws-nLJq7czzJAI1Re0dGeMGLILsFLhA/s1320/Vietnam%20export%20on%20GDP.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1320" height="243" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifnDRhhmWyRKjp_aiM8MA3xSegUTaOr8sNPY9AbEXqTtJCqEQ2G96Xg2PCblNmn7Q1PKjrF2ZYC-FfoOCP9Jlvfj1tPBDbDMq_mi4WRl-8r4aDyW-OqS44s2ITEl4tT_cU8e3i-3cNBvPqvT-xxN9uEQiws-nLJq7czzJAI1Re0dGeMGLILsFLhA/w400-h243/Vietnam%20export%20on%20GDP.png" width="400" /></a></div><p> 圖:出口貿易與GDP比較 </p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>越式變革</b></span></p><p>推動越南出口經濟的因子有:</p><p><br /></p><p>1 越南勞工成本低。目前工資水平約每小時美元$2.99,中國是每小時$6.55;而且越南的用工成本比泰國和菲律賓都有優勢。</p><p><br /></p><p>圖:中國、墨西哥、越南的時薪工資</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqBaPIm1eLrzabcMLhxM6CSf4DIsJWRR19A5R-BxJytr97tA-WkZFx33utCQvN9XwVRVsxkYhWMb96-rzUx_7J2nvxqbtqqlmzP0c3Xvgw1S5D8QQXYkqr1Gj8QtQpzZLRKejs7SAmXbt0OCVee4Eo0XWwaSjXSZqvvUkyOvJY2l2EtwGk4A7cVQ/s1211/vn%206.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="694" data-original-width="1211" height="229" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqBaPIm1eLrzabcMLhxM6CSf4DIsJWRR19A5R-BxJytr97tA-WkZFx33utCQvN9XwVRVsxkYhWMb96-rzUx_7J2nvxqbtqqlmzP0c3Xvgw1S5D8QQXYkqr1Gj8QtQpzZLRKejs7SAmXbt0OCVee4Eo0XWwaSjXSZqvvUkyOvJY2l2EtwGk4A7cVQ/w400-h229/vn%206.png" width="400" /></a></div><p>2 越南勞動力供應充足。越南人口仍較年輕,75%人口在工作年齡段,人口紅利正當其時。</p><p><br /></p><p>3 越南集合了多個貿易優惠協定,享受低至零關稅的優惠。1995年加入東盟、2006年入WTO、2009年與日本簽訂自由貿易協議、2015年與歐盟達成自貿協定、簽署越南與南韓自由貿易協定、2017年加入“一帶一路”、TPP, CPTTP, RCEP 越南都加入了。越南是所有貿易俱樂部的會員!</p><p><br /></p><p>4 越南政府推行四大經濟特區吸引外資,提供稅務優惠、土地租用優惠、行業稅務優惠等。在企業所得稅上分別有稅率優惠和稅務假期兩類。越南企業所得稅率是20%,優惠下可以降至10%;而稅務假期更可享有一定年限免稅。</p><p><br /></p><p>從以上四點可以看出,越南在結合人口結構特性,以政策推行利用外資的加工型外向經濟。出口結構上,外資一直維持著占有72%,在總體出口增長下說明了本土出口也在相應增長。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">進出口結構</span></b></p><p>手機及相關部件是越南出口金額最大的商品,2021年已達$580億美元,三星和富智康在2014年便開始搬到那裡生產,產出年年上升,占越南出口的15.6%。第二及是電腦及電子產品占14.9%,第三位是其他機器和儀器等占12.3%。制衣紡織品占10%排名第四,鞋履占6.4%,木制產品主要是家俱占4.3%,海産也有$109億美元作總出口2.9%。</p><p><br /></p><p>把衆多的出口商品分類便可以更了解越南的出口結構:</p><p><br /></p><p>第一類:<i>電子機電</i>,包括手機、電腦、機器、電子產品、照相及相關部件產品等</p><p><br /></p><p>第二類:<i>生活用品</i>,包括衣服鞋履、手袋包箱、兩具、玩具、體育用品、家俱、陶瓷及竹藤制品等</p><p><br /></p><p>第三類:<i>食品</i>,包括海產、咖啡、大米、蔬果、腰果、木薯、胡椒等。</p><p><br /></p><p>第四類:<i>材料</i>,含纖維、橡膠、金屬、水泥、礦石、鋼鐵等</p><p><br /></p><p>第五類:<i>能源</i>,包含原油、煉油和煤炭</p><p><br /></p><p>第六類:<i>其他</i></p><p><br /></p><p>下圖顯示第一類產品一騎絕塵成為越南出口額最強,當中以手機及電腦相關產品為重點。中國出口最大產業不也是機電產品嗎?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjpABUJgxVLQui6inpTcdfnpqyhtxxAAkGWdZGgffIBtajYsXaRHlkKLnvGd6YZxsW4OpY0cmpRqpnIVJJZXbnQwBakhhwaaSC6vNbBgN9lUs2EIZS90Ck_qZ-_pF_GVNZL9kHb35OUoMLivrJ66e0vvYBUlJIPi7lshZhhfxl4SMUw0vL4ccfVbw/s918/VN%202.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="548" data-original-width="918" height="382" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjpABUJgxVLQui6inpTcdfnpqyhtxxAAkGWdZGgffIBtajYsXaRHlkKLnvGd6YZxsW4OpY0cmpRqpnIVJJZXbnQwBakhhwaaSC6vNbBgN9lUs2EIZS90Ck_qZ-_pF_GVNZL9kHb35OUoMLivrJ66e0vvYBUlJIPi7lshZhhfxl4SMUw0vL4ccfVbw/w640-h382/VN%202.png" width="640" /></a></div><p>越南的出口去美國為主,占2022年總出口的29%,出口我國占16%,歐盟13%,東盟9%,日韓均為7%。若把美、歐、英、加、澳的西方國家合起來算便占越南出口的47%,由中港台、日韓、東盟、印度的亞洲地區來算則占越南出口45%;可謂旗鼓相當,兩個市場對越南都如此重要。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8nJ-epJye5QguOWEkMedmKEDb8udzoTs-eGASL6zMWFd_s_kUfpXjNYa6n_tAfYTjH4efmj2dPaQDQlHZom6eaB8Tq0YyG45KkexbhDZr239B_ikMS8PLXnUhMoNHYGYah9FLkeREI96chhtQ1co1zwUk8ViFOCeCw8jjKEsey0D6GX_g5MrZdw/s915/VN%204.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="442" data-original-width="915" height="310" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8nJ-epJye5QguOWEkMedmKEDb8udzoTs-eGASL6zMWFd_s_kUfpXjNYa6n_tAfYTjH4efmj2dPaQDQlHZom6eaB8Tq0YyG45KkexbhDZr239B_ikMS8PLXnUhMoNHYGYah9FLkeREI96chhtQ1co1zwUk8ViFOCeCw8jjKEsey0D6GX_g5MrZdw/w640-h310/VN%204.png" width="640" /></a></div><p>進口方面,中國來源占34%,最關鍵。而亞洲來源更高達80%,越南的生產及內部經濟發展的所需基本上是依靠亞洲各國的供給。中國出口到越南的產品,排在前面的都是以上的第一類商品和紡織纖維,其中機器及儀器方面為第一。另外化工和紙類產品越南都嚴重依賴中國。這些產品都是去越南用於生產的物料和設備。越南與中國、南韓和東盟的貿易都是逆差,即進口大於出口的。這三地都是越南的主要上游。越南的機器及儀器進口主要來自中國54%、南韓14%、日本9%。</p><p><br /></p><p>到此圖像已較清晰,全球的供應鏈已作出調整,上游亞洲地區正在把生產環節向越南移植,未來越南的出口會繼續增長,亞洲各地對越南的經貿合作亦將進一步提升。越南的出口不像八十年代亞洲四小龍的一面倒傾向美歐,而是與亞洲各國有很強多邊合作,世界在進步。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6oShtCJBuoHq9Xq_D0Dt0wj-Z7I6c9E9RwUbmNCall8vB2ZHK2KMiqsTJmjTvr4EJIN3Cwol5a6tNj0SmNqtZskmR9JOwTCDHvlu8wJLQtwg1k8rw7ywE_OYwwdYwbuYCgsU84VbSwFxAMO8osXf14Uu4lXdKNHCBbL3rdTbKSH5kBam0nCasDA/s647/VN%203.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="523" data-original-width="647" height="324" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6oShtCJBuoHq9Xq_D0Dt0wj-Z7I6c9E9RwUbmNCall8vB2ZHK2KMiqsTJmjTvr4EJIN3Cwol5a6tNj0SmNqtZskmR9JOwTCDHvlu8wJLQtwg1k8rw7ywE_OYwwdYwbuYCgsU84VbSwFxAMO8osXf14Uu4lXdKNHCBbL3rdTbKSH5kBam0nCasDA/w400-h324/VN%203.png" width="400" /></a></div><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">千絲萬縷的關系 </span></b></p><p>越南向中國取經,舉全國之力運用外資的資金、技術與市場推動自身的成長,豈會把目光只釘在加工業上?越南Viettel正在使用越南自行制造的5G通訊設備、越南Vinfast剛推出自家品牌的電動車,還計劃要到美國上市。這些都是在起步的階段,在與亞洲各國合作中,競爭同時存在。</p><p><br /></p><p>越南的汽車還是靠進口的,泰國占越南進口的六成,這是在於日本車企在泰國生產,過去數年越南進口汽車的金額是平穩的,但從泰國入口卻有所下降。進口中國的汽車在2019年只有6%市占,但在2022年進口額已翻了2.5倍,占比上升至19%有$7億美元追上泰國的一半。展望增長勢頭會延續。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjaVhYQbud4RhdH_vP7TCnWT3xNl5DI-iJQVj8s9qGyRzmH6VriHvxP21YzERDSfygQsCxTIy6Wx0UbdoGMW5lEAMYe5BTVYFy65Siy0qs9AvQMUxJNF15nFu8GV9-ick0DUrj7Pk649GNTcna2OkKV2lXTROMsvRYt1-3g6WJ9FFi88NPcHZAcRQ/s913/VN%209.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="422" data-original-width="913" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjaVhYQbud4RhdH_vP7TCnWT3xNl5DI-iJQVj8s9qGyRzmH6VriHvxP21YzERDSfygQsCxTIy6Wx0UbdoGMW5lEAMYe5BTVYFy65Siy0qs9AvQMUxJNF15nFu8GV9-ick0DUrj7Pk649GNTcna2OkKV2lXTROMsvRYt1-3g6WJ9FFi88NPcHZAcRQ/w640-h296/VN%209.png" width="640" /></a></div><p>越南從中國進口家電產品亦由2017年的$5.8億美元增長$9.7億。我國的消費品牌可能隨著越南的經濟成長而增加。</p><p><br /></p><p>然而中國的手機及相關部件生產曾經占全球產量的74%,如今已逐漸回落而越南的份額卻逐步增加。更意想不到的是越南出口去中國的手機及部件金額比出口去美國的更高,高出37%!</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgVpboLhqQQvRyNw1q_5qhV_j28PYvMO5wU-owbp5jPtyp8qmEUG0V9-MQDWD8booZCpNJOu0r21KCCd_J6GIxlxWNofvdsmkKCfii5dLjWSuhmwXpnXaSKECZ9QQAmGB4AEbWL-nISeUdu2lpCQKiWOOfHTHvox66T84EGNdlkYmyy_8tHivC5Pg/s833/VN%2010.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="459" data-original-width="833" height="352" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgVpboLhqQQvRyNw1q_5qhV_j28PYvMO5wU-owbp5jPtyp8qmEUG0V9-MQDWD8booZCpNJOu0r21KCCd_J6GIxlxWNofvdsmkKCfii5dLjWSuhmwXpnXaSKECZ9QQAmGB4AEbWL-nISeUdu2lpCQKiWOOfHTHvox66T84EGNdlkYmyy_8tHivC5Pg/w640-h352/VN%2010.png" width="640" /></a></div><p>2009年三星開始進駐越南,雇用約10萬員工,為三星生產五成的手機。經過十多年的發展滙聚了眾多的供應商來到越南。富智康也來了,把蘋果手機生產線搬過來亦把果鏈上的企業帶來了。蘋果公司計劃增加在越南的産品,最為復雜的蘋果筆記本電腦亦將會在越南生産。現在小米也在越南生產手機。越南在手機及相關部件進口金額為手機出口金額的34%。那麼在越南生產手機,1/3進口的關鍵元器件,另外一部分在越南當地生産,再加上當地生產要素支出組成了出口額。從2022年的手機及部件進口份額來看,南韓占54%,我國占38%,台灣只有2%,是三星在越南是押下重注的結果。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEggDn4RxlpuFJe6abt6aJ5Z_HpAsEO9D2vwAJXrrMov-HY7yjBit01hHYkmn7AtKfndgJ5dnmccPf32CSa24ijnUV9EKM_VvUCUGRyedHGTU_yjAW20KMrAd25l0O-oSScijvrojuTtPVD1vFZsPkysW7wtcXGGdhHwmyByWatRKdhObYZ18rLZbQ/s980/VN%205.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="190" data-original-width="980" height="124" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEggDn4RxlpuFJe6abt6aJ5Z_HpAsEO9D2vwAJXrrMov-HY7yjBit01hHYkmn7AtKfndgJ5dnmccPf32CSa24ijnUV9EKM_VvUCUGRyedHGTU_yjAW20KMrAd25l0O-oSScijvrojuTtPVD1vFZsPkysW7wtcXGGdhHwmyByWatRKdhObYZ18rLZbQ/w640-h124/VN%205.png" width="640" /></a></div><p><b><span style="color: #2b00fe;"><br /></span></b></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">展望</span></b></p><p>中美關系緊張和美國的打壓下,越南成為企業回避風險的一個選項。越南在電子及機電類產品的生產將繼續上升,成為越南的重要產業支柱。</p><p><br /></p><p>越南的工人工資正在上漲,越南的工資在亞洲已不便宜。越南已不適合外商擴展衣服鞋履的生產了。</p><p><br /></p><p>在生產的價值鏈(Production Value Chain)的角度,亞洲各國可以三個不同階段來分類:基本的組裝(basic assembly)、供應鏈發展(developing supply chain)、自動化起步(early automation);目前越南正在第二個階段。由於人口結構原因,估計外資企業沒有迫切推行高投入自動化的動力。</p><p><br /></p><p><br /></p><p>注</p><p>數據來源: 越南統計處 https://www.gso.gov.vn/en/import-export/</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-78935883286199894432023-04-18T19:39:00.000+08:002023-04-18T19:39:05.952+08:00碧桂園2022年財報分析<p> 碧桂園公布了去年全年業績,按年收入下跌了一成七,只有¥4,303億元。公司每月自願公布的銷售金額是較2021年跌36%,差異應該在於入帳時點之類的會計方式而已。</p><p>毛利大跌65%,2021年毛利率18%,2022年只有7.6%,是樓價下滑的結果。</p><p>經營利潤由2021年的¥604億跌到只剩¥64億,失了九成,直接影響到經營現金流。</p><p>2022年的債務變化是這樣的:</p><p>1. 在相關政策的支持下,人民幣債券發行成功。債券總額不用減少而是上升5%,¥18億,餘額為¥381億元</p><p>2. 償還了銀行貸款439億元,貸款餘額下降21%,有¥1,626億元</p><p>3. 按時支付,境外美元債餘額減少了6%,¥44億,餘額¥706億元</p><p>這三項合計為¥2,713億元,較2021年減少了¥466億元。碧桂園通過配股集資¥117億元來幫忙解壓。</p><p>既然經營現金流的流入縮水,有息負債亦要降,那就得用上手頭現金來維持公司周轉。碧桂園手頭現金由2021年的1,469億元下降至1,282億元,減少了¥186億。</p><p>預期碧桂園將會繼續降低貸款額來爭取市場的信心,現金流或進一步下降至¥1,000億元大關。樓價跌了下來,短期都難以上升。雖然仍有上千億元的現金,但負債仍高,未來碧桂園收縮規模已是必然的方向,否則現金消耗太快便會引起債權人擔憂而使滾動續債出現麻煩。</p><p>以往內房的高槓桿高周轉的營運模式是基於一定的毛利率來實現,如今樓價下跌毛利率收縮,存貨去化將可能減慢,這個模式無法繼續下去。</p><p>稅前利潤方面,2022年只有53億元,主要是前述的售價下跌、毛利率收縮、經營利潤已跌了八成。2023年稅前利潤將有可能回升至¥60-70億元,但依然與2021或之前的水平相距甚遠。預測利潤回升是基於目前國內降息的大環境,對負債高的企業有利。</p><p>現在碧桂園的股價在HK$2.0上徘徊,向下再跌的空間不大,但因業務增長不再,炒底也不容易。毛利率只有個位數卻需要龐大資金投入,這個行業已沒有任何吸引力。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjeAHUsZZYNYL5u3-ZIgmQXXmFYoG8ZmWnClacwlsxlUyqETIirv58FVrzr2fEBOrueA_SbcDZtVJjLww20ENNoYIk8sVgZqGPc-WWBmAsi9S4VXPKD8ieT_qBOf45pbyhlHUFIWdQGxLEhrGastSoq7hcwcCAEBPo_LtpGg3yizIl805CFFRUNIw/s780/2007%20at%202022.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="469" data-original-width="780" height="384" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjeAHUsZZYNYL5u3-ZIgmQXXmFYoG8ZmWnClacwlsxlUyqETIirv58FVrzr2fEBOrueA_SbcDZtVJjLww20ENNoYIk8sVgZqGPc-WWBmAsi9S4VXPKD8ieT_qBOf45pbyhlHUFIWdQGxLEhrGastSoq7hcwcCAEBPo_LtpGg3yizIl805CFFRUNIw/w640-h384/2007%20at%202022.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p>註:</p><p>本文所用財務數字全部來自2023年3月30日碧桂園的公告。</p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-61020093821078095292023-03-19T12:15:00.002+08:002023-03-19T12:15:27.043+08:00美國在拯救銀行業<p> 美國的第一共和銀行(FRC)就要倒下,11家美國大銀行聯手給第一共和打入300億美元存款來支援其流動資金,並保證存款期在三個月以上。</p><p>這家銀行的資產規模約為$2,126億美元,與之前倒閉的硅谷銀行SVB 相若。但是第一共和銀行並非如SVB般集中於科創行業,也並非主力投資在房地產抵押証券上。FRC是一家保守的中型地區銀行,業務是個人和商務各佔一半,基本上做有錢人的生意,所以其貸款壞帳非常低,經營一直穩健,穆迪給予A1評級。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbkVpK3vPLACBOr84Im3hN-FS3MyHS6J4UU-_P-rNd4F8oW-Pn4R6x11q69wDf-ZTA__8Tp7Cag6QczkMM8nHu6n1hufLg-15-5piHhNIloAMJy9hAazB_t9_W8KwGur-GdY-dA_tDwlWbM5BmSAfshqeIUf1dvoUWkL1gkETcI0L9wVtquUx2uA/s1112/FRC%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="669" data-original-width="1112" height="241" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbkVpK3vPLACBOr84Im3hN-FS3MyHS6J4UU-_P-rNd4F8oW-Pn4R6x11q69wDf-ZTA__8Tp7Cag6QczkMM8nHu6n1hufLg-15-5piHhNIloAMJy9hAazB_t9_W8KwGur-GdY-dA_tDwlWbM5BmSAfshqeIUf1dvoUWkL1gkETcI0L9wVtquUx2uA/w400-h241/FRC%201.png" width="400" /></a></div>圖:第一共和銀行的貸款壞帳非常低<br /><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">救銀行的舉措</span></b></p><p>當硅谷銀行和簽名銀行倒下之際,美國的存戶變得非常害怕,竟然把火頭燒向了第一共和銀行FRC!美國聯邦存款保險FDIC為每個存款戶口提供$25萬美元的保障,但FRC的客戶比較富有,存款額大多超過保障額於是形成67.7%在FRC的存款是不被保障的。在市場風聲鶴唳的氛圍下,客戶自然是提取存款放到別家銀行去以規避風險和提高FDIC的保險覆蓋。然而這樣就形成走錢的惡性循環,而一旦擠兌開始就沒有任何理性討論的空間,走為上著。</p><p>去年第三季的資料顯示,美國有4,157家銀行。美國的存款保障金額被稱為insured deposit,對每戶的上限是25萬美元。 那麼對應沒有保障的存款uninsured deposit 全美就有$9萬億,若有甚麼風吹草動這些存款就很容易會溜出來;所以美國政府在硅谷銀行出事後只能發話SVB所有存款都保障以安定人心。這開了個先河但未有對第一共和銀行的存戶發出同樣的訊息,不知道以後會如何。</p><p>為應對銀行危機,聯儲局推出一個銀行短期融資計劃 Bank Term Funding Program ,該計劃讓有現金短缺的銀行以美國國債或MBS做抵押向聯儲局借貸。在擠兌出現時銀行可以用手上的美國國債或MBS做抵押馬上獲得資金,而銀行就不用沽出本來鎖定持有至期滿的債券,避免把潛在的債券虧損暴露出來。</p><p>這個解銀行燃眉之急的融資計劃,本質就是印鈔的量化寛鬆。聯儲局的資產由今年最高位縮減了6,000億美元後,這次危機出現各銀行以該計劃向聯儲局借錢續命,令聯儲局一下子又增加了3,000億元資產,縮表之功倒退一半。美國一面在加息縮表抗通脹,另一邊廂卻又要寛鬆放水救市,令人啼笑皆非。這說明了加息太急太猛,金融系統已承受不了。</p><p><b><span style="color: #2b00fe;">銀行業虧損的危機</span></b></p><p>上一篇文章我們分析了硅谷銀行的情況,綜合起來,美國現在救市三招:</p><p>1. 存款保障全覆蓋 2. 聯儲局向銀行借出資金 3. 大銀行行向小銀行存款</p><p>來援解困難,給予時間和空間讓存戶稍為冷靜一下。但銀行的國債和MBS虧損仍然存在,借的錢是有成本的而且要還的。所以救市三招只是短期有效,存戶必然會把存款轉至較為安全的銀行去。第一共和銀行就在嘗試發行新股集資來解決,硅谷銀行則傳來美銀可能收購的消息。美國如此多的銀行,爆雷的機率仍然存在,中小銀行的收購合併將會發展下去,他們將成為大銀行的獵物,叢林裏的淘汰賽揭開序幕。</p><p>美國的銀行都會持有美國國債或MBS,因為那是合資格的抵押品可以用來向聯儲局借款, 美國對中小銀行的監管又比較寛鬆,聯儲局的加息猛藥令他們的問題浮出水面。投資市場迅速反應估計聯儲局三月份可能只加息0.25%甚或不加。聯儲局的任務是抗擊通脹,政府亦表態救存戶不救投資者;於是目前的推測是:</p><p>1 美國三月將會加息0.25%</p><p>2 美國銀行業股價繼續低迷</p><p>3 非銀行業的美股被經濟衰退的憂慮而受阻礙</p><p>在美國中小銀行擠兌的情況緩口氣的一刻,瑞士信貸銀行(CS)的燶煙又滾滾而來,投資市場的情緒難以平服。</p><p>回頭再看硅谷銀行和第一共和銀行,他們的存款都是在2020年大幅上升。美國在疫情暴爆發期,聯儲局的資產狂飆,美國印鈔的速度史無前例的快,埋下了今日的危機。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-20087131829217529342023-03-11T13:45:00.001+08:002023-03-11T13:51:22.561+08:00美國硅谷銀行的哀歌<p> 美國硅谷銀行,Silicon Valley Bank 下稱SVB,的資產負債表上顯示客戶存款: 2019年 $617億 2021年 $1,892億 2022年 $1,731億。 向客戶借出資金: 2021年 $658億 2022年 $736億 美聯儲加息,聯儲息口升到4.57%。SVB的存款借不出去,缺口高達$995億元。</p><p><br /></p><p>存款趴在帳上,2022年是這樣入帳的:</p><p>a. 短期可買賣資産AFS $260億 (Available for sale)</p><p>b. 長期持有資產HTM $912億 (Hold to Maturity)</p><p>c. 不銷售證券 $27億 證券投資共計$1,200億 (non-marketable)</p><p>另外有現金 $138億和應收利息$30億。</p><p><br /></p><p>錢借不出去,存戶提走存款本應不是問題,但是銀行大部分證券投資竟然是低息長年期的MBS住房抵押貸款證券,息率約在1.5%-1.66%,共持有$1,170億元。長期持有證券是以成本入帳的,目的是持至到期來收息,不用理會價格波動。現在客戶轉錢走,清了AFS 還是不夠,就要動用HTM的部份。在美國加息下,MBS價格大跌,SVB持有的直接面對大額虧損。S&P U.S. MBS 指數反映出MBS價格由2020年的150下降至130,損失13%。</p><p><br /></p><p>3月8日SVB 公布出清手上的AFS, 虧了$18億,要增加資金來填補缺口。於是問題突然暴露出來,$260億的AFS都不足以應付存戶資金流動?$260億已經是存款$1,731億的15%,這麼多存款退出不可思議! 管理層沒有料到市場如此反應,還本著增補個$20億左右就完事了的,卻被建議賣出SVB 股票和下調評級。然後就淪為是股價插水,、存戶跑路、融資無門的牆倒眾人推局面,三日後倒閉被政府接管,逝去如風。</p><p><br /></p><p>去年美國硅谷銀行在美國的銀行業內,以資產排名19位。銀行以科技和創新企業為主要客戶,並強調四成以上的美國創投(VC)支持IPO的科技及生命科技企業是他們的客戶。這個目標市場在2022年美聯儲開始加息後便開始收縮,融資需求下降,SVB的業務遇冷。銀行存款的客戶亦是這個類別的,取回存款降低債務在加息環境下是正常行為。同時美國的Venture Capitals 創投資金所做的投資也在收縮。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgthUuk14Ck_SV0_5PT_5Xe3_ue5WYVCgXeZABB3lGB9HP02kqQTW4PxrVY_KKAaANs3sHdOezLG9xeTFp8cMTbiLHmQ_yZefqKMZDCj2Wfla8rAnSXwVjs6DsTHyMJSs3n3fwgiSwp9PsuR0a8kALaR3ARY-tDflTWw-CjMTI24mN35g7HtYNbGQ/s654/SVB%202.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="544" data-original-width="654" height="533" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgthUuk14Ck_SV0_5PT_5Xe3_ue5WYVCgXeZABB3lGB9HP02kqQTW4PxrVY_KKAaANs3sHdOezLG9xeTFp8cMTbiLHmQ_yZefqKMZDCj2Wfla8rAnSXwVjs6DsTHyMJSs3n3fwgiSwp9PsuR0a8kALaR3ARY-tDflTWw-CjMTI24mN35g7HtYNbGQ/w640-h533/SVB%202.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>SVB銀行在3月8日的2023年第一季中期報告指出(Strategic Actions/Q1'23 Mid-Quarter Update),銀行已沽清所持有的AFS,虧了$18億,准備發新股$17.5億買入息率較高的證券來重組AFS。在流動性上提到HTM長期持有證券將會每季減少$15-$25億元。</p><p><br /></p><p>SVB 業務高度集中創投相關行業,波動大而風險集中。加息潮來了,SVB反應太慢,對自家流動性資金自信心太強,導致失敗。而市場對SVB的經營狀況解讀與銀行的想法大相徑庭,銀行在創新金融的風險管理上沒能做到未雨綢繆。</p><p><br /></p><p>SVB 除美國及歐洲外,在中國、印度、以色列都有業務。在中國與上海浦發銀行合資成立的浦發硅谷銀行走的是美國總行相同的經營策略,浦發銀行將要對市場及監管機構作個交代。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibIjUKZhN5CW5HfbGbYx80tdqXCiQlhJEcAFqsI68mRz_tgQUN87r0XZW25Ukn7uqgy43lmwWPFlZuY2nstyS46Px7Vme9nn5uYXsEhu5Jocofn1dYHLS-KmKGbmFxYpDd7EZ4W0H10wTt7x86NElei9RbtisdiYEG0yk_tj__7trHB8d_L7nYpg/s552/SVB%20balancesheet%202022.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="550" data-original-width="552" height="638" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibIjUKZhN5CW5HfbGbYx80tdqXCiQlhJEcAFqsI68mRz_tgQUN87r0XZW25Ukn7uqgy43lmwWPFlZuY2nstyS46Px7Vme9nn5uYXsEhu5Jocofn1dYHLS-KmKGbmFxYpDd7EZ4W0H10wTt7x86NElei9RbtisdiYEG0yk_tj__7trHB8d_L7nYpg/w640-h638/SVB%20balancesheet%202022.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-63532696483432673042023-01-24T22:17:00.004+08:002023-01-24T22:17:48.194+08:00滬深三百:2023年預測<p> 滬深三百指數作為分析我國股市的長期趨勢很俱代表性。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">高峰周期</span></b></p><p><br /></p><p>漫長的歲月中可以清楚看到股市的三個周期:</p><p><br /></p><p>1. 2007年的高峰,5,891</p><p><br /></p><p>2. 2015年的高峰,5,380</p><p><br /></p><p>3. 2021年的高峰,5,930</p><p><br /></p><p>第一與 第二個高峰相隔89個月,第二與第三個高峰相隔69個月。高峰期的相間是基於市場的大氣侯與參與者的情緒結合而成的。那麼下一個高峰會在何時出現?市場的宏觀條件變化是緩慢的,對市場參與者建立信心需要時間。假如與2015來的一波周期相同,那麼下一個高峰將可能在2026年才出現?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgyWnsAfk4QVEyZOJDsQwpQqYTQkjtevjH1guwbYTkks3MX-KrULpAglS5xbltPJF3Q6VIlYvKsZ_Pdmh-t-Z-61QtAOQ37jER1IBXa1-vNui9EGirZ8QIC732hyJZykH1faE69VHWFFaCizorSdxcMm66fqhtrW55xcey66WnFOJ1hwW0aSGaahg/s1490/CSI300_2023-01-24%20peaks.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="688" data-original-width="1490" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgyWnsAfk4QVEyZOJDsQwpQqYTQkjtevjH1guwbYTkks3MX-KrULpAglS5xbltPJF3Q6VIlYvKsZ_Pdmh-t-Z-61QtAOQ37jER1IBXa1-vNui9EGirZ8QIC732hyJZykH1faE69VHWFFaCizorSdxcMm66fqhtrW55xcey66WnFOJ1hwW0aSGaahg/w640-h296/CSI300_2023-01-24%20peaks.png" width="640" /></a></div><p>但是未來是沒法預見的,唯有作出兩個假設:</p><p><br /></p><p>A:股市有周期,未來仍會出現周期性波動</p><p><br /></p><p>B:周期長短是變動的,除非有突殊事件,在本地及環球的經濟條件變化中投資者的樂觀情緒需要條件。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">國際大時局</span></b></p><p><br /></p><p>雖然世界各地政府都有其宏觀經濟政策,但都無法擺脫滙率的影響。美元指數DXY是發達國家在滙率的綜合指標,折射出世界的經濟大局。</p><p><br /></p><p>首先用美元指數與MSCI 亞洲新興市場ETF(EEMA)做月線圖上對比,DXY 與EEMA 走勢機乎相反,你高我低,我高你低的態勢,不必在乎絕對值。美元強亞洲股市便弱!背後的邏輯頗復雜,但基本上就是滙價使資金流動的結果。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAAavBUjeqZD9wPTJooZUAsPMHNpea-UB_mC0rAiKq7zPdLvrmJ-sFZOK3KCd0wbNhG_pXIo3dRgz88k1l1gl9ISJuAI5NgBlNRBxNswXIlZ0hfM1d5r-XbDAGUZEwgkcvRQoIKelUcMs5jMJqD1-5Ev4ldruFmxqKjtdF03P6Z9ZNEixTgtBSMA/s1490/EEMA%20and%20DXY.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="688" data-original-width="1490" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAAavBUjeqZD9wPTJooZUAsPMHNpea-UB_mC0rAiKq7zPdLvrmJ-sFZOK3KCd0wbNhG_pXIo3dRgz88k1l1gl9ISJuAI5NgBlNRBxNswXIlZ0hfM1d5r-XbDAGUZEwgkcvRQoIKelUcMs5jMJqD1-5Ev4ldruFmxqKjtdF03P6Z9ZNEixTgtBSMA/w640-h296/EEMA%20and%20DXY.png" width="640" /></a></div><p>第二,用美元指數與滬深三百做對比,同樣可以看到相反關系。雖然兩者關系不及EEMA,但還是看得出來的。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiJuoa72dn6oIGjh2zLLCeRrRFgGgjRv4i7Sqxpv3MZ70xZIfEqC9Uta57JlNXFqO72I3Q2MysMbV2eeNNxjYfP_u_YyEBCkxogAtyMMUL6giEtFEz3fm0T1nvZM0eoLGkPa9UBx7a1Kq5kSEyb6LV4A6ItnSOtXZcte3HponQD0Jekwmn8kAaPlw/s1490/CSI300_2023-01-24%20DXY.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="688" data-original-width="1490" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiJuoa72dn6oIGjh2zLLCeRrRFgGgjRv4i7Sqxpv3MZ70xZIfEqC9Uta57JlNXFqO72I3Q2MysMbV2eeNNxjYfP_u_YyEBCkxogAtyMMUL6giEtFEz3fm0T1nvZM0eoLGkPa9UBx7a1Kq5kSEyb6LV4A6ItnSOtXZcte3HponQD0Jekwmn8kAaPlw/w640-h296/CSI300_2023-01-24%20DXY.png" width="640" /></a></div><p>今輪DXY 指數在2022年十月見頂,那主要是美國通脹在九月達到高點回落所引致的。只要美元指數向下走,亞洲新興市場及中國的股市都是大概率向上走。目前的基本架構是:</p><p><br /></p><p> 美國通脹向下 ->加息預期向下-> 美元指數向下->亞洲新興市場向上</p><p><br /></p><p>滬深三百與亞洲新興市場股市相對DXY的關系有些不同,是因為我國經濟體龐大,有我國的情況與政策,並不完全與美歐同步。</p><p><br /></p><p>滬深三百2023年預測</p><p><br /></p><p>中國股市正迎來對兩個利好的推力:疫情後的復元和美滙指數的見頂回落。滬深三百已在10-11月見底。第三個周期於2021年的高位算起,下圖是在最新一輪波浪加上費波那契 (Fibonacci) 區間分析。若國家經濟在疫後復常順利,美元走勢延續下去,那麼滬深三百由春節前收市的4,181或可以上升到61.8%的區間,即約5,000,較春節前有19%的升幅。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhriU-ekatTD7NrpFJNCHy1q-tEv3oLpvaxYZvT09jXNFm9Et7Oc7lLxdP2OoYm0KcngPpwRYA-zz5PP5_6ScvcVp1tKgMLCPcteidD5_ws_LLZXhesppczKJUPAgRICDoatpcgkQ7QDIvacbHwND6g3ccw5oU560c6xJBoPjPHF80jpJu9VBQNSA/s1490/CSI300_2023-01-24%20fibo%20forecast.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="688" data-original-width="1490" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhriU-ekatTD7NrpFJNCHy1q-tEv3oLpvaxYZvT09jXNFm9Et7Oc7lLxdP2OoYm0KcngPpwRYA-zz5PP5_6ScvcVp1tKgMLCPcteidD5_ws_LLZXhesppczKJUPAgRICDoatpcgkQ7QDIvacbHwND6g3ccw5oU560c6xJBoPjPHF80jpJu9VBQNSA/w640-h296/CSI300_2023-01-24%20fibo%20forecast.png" width="640" /></a></div><p>對於美國加息步伐的猜測衆說紛紜,當中有兩點值得注意:</p><p><br /></p><p>1. 由加息到減息,美聯儲要逐次會議一步一步走,快不了那裡去。也不排除過程中出現波折。</p><p><br /></p><p>2. 息口變動令美國經濟和企業盈利波動。美元向下有利亞洲新興市場股市但同時美國經濟轉弱亦不利亞洲新興市場,利中有弊。</p><p><br /></p><p>因此目前作出的預測是滬深三百在到達50%-61.8%就有調整,市場的熱情可能有改變。要返回2021年的高峰,看來今年未能實現。</p><p>祝大家春節快樂。</p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-64740514023439117932023-01-19T23:37:00.000+08:002023-01-19T23:37:01.680+08:00 2022年美國的宏觀經濟部署<p><br /></p><p>回顧2022年的美國投資市場,焦點都放美國通脹和聯儲局的加息進程上。然而美國在去年就在部署經貿的大框架,為未來發展鋪路。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">三個法案</span></b></p><p>從2021年起美國政府便組織振興經濟發展的方案,推出三個重要的法案:</p><p><br /></p><p>1. 於2021年經兩院通過並由總統拜登簽署的基礎設施投資及工作法案Infrastructure Investment and Jobs Act。該法案涉及2,840億美元開支用於運輸方,包括路橋鐵路機場港口公共交通及電動車等。另外$2,660億元美元將投放於核心基建上,包括電力電網寛頻網絡水務及環境修復等。</p><p><br /></p><p>2. 於2022年正式成為法律的晶片與科學法案 CHIPS and Science Art。計劃未來十年投資$2,800億於半導體相關的研究及發展和商用化上。其中$240億將是芯片生產商的稅務減免,$30億將用於前綠科技及無線技術的供應鏈上。</p><p><br /></p><p>3. 亦是在2022年立法的2022年降低通漲法案 Inflation Reduction Act of 2022,以聯邦政府支出以支持減少碳排放及降低醫療費用為主,鼓勵在美國本土及北美自貿區內生產。預算總開支$3,937億;當中$2,160億(55%)為對企業的稅務優惠。政府撥款只占21%為$820億。</p><p><br /></p><p>這三條法案構成了強國的藍圖和野心。第一條法案旨在改善美國基建的老舊問題,以提高本地效率及可靠性為目標。基礎落後生產力及生產效率就提不上去。第二條法案清楚表明美國以科技及芯片為核心競爭能力,必須大力強化及占據絕對領導地位,大力投入研發。第三條法案從新能源及醫藥生物兩個重要領域出發,強化美國制造,要做到主導的角色。這反映出美國政壇是如何理解其2022年的通漲,降低通漲的方法就是以本地化為主軸的加強控制。</p><p><br /></p><p>第一條法案設計的時候沒有太大考慮資金來源方面,在美國國會引起較大爭議。其後的兩條法案便把資金重心放在稅務優惠上,避免政府龐大支出時還可以包裝法案的銀碼。從執行上來看,第一條法案給予美國國內企業可觀的業務前景。第二條法案就是軟硬兼施把台積電抬進美國、逼著日韓荷把芯片相關業務卡在中國門外,既搶且壓。第三條法案則要把全世界新能源及醫藥的供應鏈往北美拉過去。這個法案令歐盟的企業必須進入美國生產才能得到稅務優惠,得以保持競爭力。於是引發歐盟不安與不滿。要把政策寫成法律,可見其重要性。這三個法案可以說是美國頂層設計的國家策略,對全世界有著深遠的影響!</p><p><br /></p><p>無需多言,中美在芯片上只有分道揚鏢各行各路了;歐洲企業則要考慮是否要如台積電一般搬廠去北美。短年期內美國經濟將會因為保護政策受惠:人材流入、資產流入、生產上升。但長遠不可能令中國和歐洲就範。 </p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>法案的背後原因</b></span></p><p>2022年9月美國國會研究服務處發表了全球研發開支的報告 Global Research and Development Expenditures :Fact Sheet 指出研究與開發是發達經濟體在經濟增長, 創造就業, 工業競爭力, 乃至國家安全的核心。但是美國占全球研發開支的比重卻由1960年的69%下降至2020年只占31%。報告解釋美國不論公私部門的研發都有可觀的增長,占比下降是因為其他國家意識到研發的重要而投入更多所致。</p><p><br /></p><p>下圖來自該報告,各國由2000-2020的研發開支。2020年排序,最高是美國,然後是中國、日本、德國、南韓、法國、英國、俄羅斯、台灣、意大利。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhdgLkLDQ7yTpBkCsCVKJIB9-Vf-X9aZ3VY2nF4DWkOub4PDmGI1l_USUIHxuak0nZ4q3Vv34CJMPGLkcY1s0coX0ERkfCRxx5RZS9YLEPg2qCt8BSEC95_aLoMhIFpF2jpLt_Qp502eFwak_RO03cvVevbNHLskHjenWvlDGEBgCZ0OojOAz6qlQ/s995/RD%202021%20e.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="578" data-original-width="995" height="373" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhdgLkLDQ7yTpBkCsCVKJIB9-Vf-X9aZ3VY2nF4DWkOub4PDmGI1l_USUIHxuak0nZ4q3Vv34CJMPGLkcY1s0coX0ERkfCRxx5RZS9YLEPg2qCt8BSEC95_aLoMhIFpF2jpLt_Qp502eFwak_RO03cvVevbNHLskHjenWvlDGEBgCZ0OojOAz6qlQ/w640-h373/RD%202021%20e.png" width="640" /></a></div><p>報告: sgp.fas.org/crs/misc/R44283.pdf</p><p><br /></p><p>中國,美國和歐盟的國內生產總值GDP經購買力平價(PPP)調整後排名,2022年中國經濟占全球18.8%,美國下降至15.8%,歐盟是14.8%。從IMF的數據了解到中國在經濟總量上已經有著實際上經濟強國。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAfJhmSuTpwI1luK3F7lycKFTQvNS1duDy6-FS06HWsIqxoL60sqcGBMNqr8gV-UkQA8PTRWcYexMkBHkYB_WdoTcUMHL9ziiQzR0h6a6-YqtelYWs_4m3Pl_ftkmgxxjYzdBKEBOB_hNeMzuSGYJQZmlrZOp2px2RzkeoISsZACF_kgThaW0n5Q/s1200/RD%202021%20d.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1200" data-original-width="1200" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiAfJhmSuTpwI1luK3F7lycKFTQvNS1duDy6-FS06HWsIqxoL60sqcGBMNqr8gV-UkQA8PTRWcYexMkBHkYB_WdoTcUMHL9ziiQzR0h6a6-YqtelYWs_4m3Pl_ftkmgxxjYzdBKEBOB_hNeMzuSGYJQZmlrZOp2px2RzkeoISsZACF_kgThaW0n5Q/w400-h400/RD%202021%20d.jpeg" width="400" /></a></div><p>來源:statista.com</p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>新競賽平台</b></span></p><p>美國正著力於全球化逆轉,那麼未來美國的芯片、新能源及醫藥產業的出口將很難大幅上升,生產只能用於滿足北美市場為主。世界經濟正逐步進入地區性分隔及半分隔的格局。我國的芯片工業必須自主自立,勇往直起。而歐洲將會對高科技行業提供更大的支援和補助。高科技行業的發展需要長期的資金支撐及政策扶持都會得到,令競爭變得更加激烈。</p><p><br /></p><p>美國這三條法案都完成了立法程序,箭已射向世界,代表著全球跳上一個新層次的競爭階段。 </p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>制裁手段</b></span></p><p>這三個法案之外,美國通過財政部下屬的外國資產控制辦公室 Office of Foreign Assets Control,按照限制對俄羅斯投資及提供服務的行政命令14071號而發出對俄油的限制指引。指引限制海上運輸的俄羅斯原油不得超出所規定的價格上限,指引由財政部長耶倫於2022年12月簽發。這個辦公室是財政部專門負責執行對外國的經濟和貿易制裁的。</p><p><br /></p><p>美國政府無法完全限制俄羅斯石油買賣,於是在海運上來解決,運油的船公司面對美國的重罰一般都不敢貿然違反美國規矩。世界石油供應格局重新洗牌。2023年俄羅斯的石油和天然氣可能在歐洲絕跡,至少亦要收縮八成。這個指引亦向世界各國警示美方制裁的威力,美國政府有專職部門負責,只要有行政命令制裁便可以展開。</p><p><br /></p><p>制裁手段是美國維持其所訂立的規則的最有效保證,不配合美國三條法案的任何組織是會受到制裁的。制裁改變了被制裁方的宏觀大氣候。下圖是歐洲獨立智庫布魯蓋爾Bruegel發表有關俄羅斯原油的出口去向變化,2022年歐盟的進口在逐月下滑。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhKRljR58KBGvzqJFULrjq4RLP3kuNnDAtt6BF-YaGbN7TFzv7hYKAt-twPN2h2w0L-oFRMBUqnh-825nHCE1hx5D_RSAjFWEFJg1gGxNCSDGMLqskxfzBo14Dn6zmXIGqbA1YlEcl1YRn8yRqoc4y5njIrotTN4XEQxULZZLxlt1ls0Vm4UAAYNA/s772/RD%202021%20h%20russia%20oil.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="772" height="538" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhKRljR58KBGvzqJFULrjq4RLP3kuNnDAtt6BF-YaGbN7TFzv7hYKAt-twPN2h2w0L-oFRMBUqnh-825nHCE1hx5D_RSAjFWEFJg1gGxNCSDGMLqskxfzBo14Dn6zmXIGqbA1YlEcl1YRn8yRqoc4y5njIrotTN4XEQxULZZLxlt1ls0Vm4UAAYNA/w640-h538/RD%202021%20h%20russia%20oil.png" width="640" /></a></div><p>來源:bruegel.org/dataset/russia-crude-oil-tracker</p><p><br /></p><p>不論跑到那個地區,宏觀經濟都是主角,引導著市場經濟活動的走向。美國從立法上著手,一旦通過後便很難改變,將維持有效很長時間。這個與美國聯儲局適時調節的貨幣政策截然不同。2022年美國給全世界塑造了新的宏觀大環境。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-17533004680854836792022-12-04T16:37:00.002+08:002022-12-05T10:23:06.959+08:00 阿里健康(241)分析<p> 阿里健康(0241.HK)公佈了截至九月底的半年業績,與去年同期比較是虧轉盈,是時候做個分析了。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh2sQI-kBjuS2x8dV5As-wR1PBvoxwy7uR0BH8EhWv3iJ_AOzohxu8DPVh22EIoXnSLaFNB2huVaZaCzNrB8sn0jIFuOF2hxwq1W1aiPvwTta-KQcyYXTcX55S_QMy4CFGnUZ5sjifNP2sW9ZJCwJz_glZXHCpnL1InwCJRPoh8qAM7MrVXJCpeZQ/s831/241%20202209%201H%20profit.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="585" data-original-width="831" height="450" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh2sQI-kBjuS2x8dV5As-wR1PBvoxwy7uR0BH8EhWv3iJ_AOzohxu8DPVh22EIoXnSLaFNB2huVaZaCzNrB8sn0jIFuOF2hxwq1W1aiPvwTta-KQcyYXTcX55S_QMy4CFGnUZ5sjifNP2sW9ZJCwJz_glZXHCpnL1InwCJRPoh8qAM7MrVXJCpeZQ/w640-h450/241%20202209%201H%20profit.png" width="640" /></a></div><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">核心業務</span></b></p><p>阿里健康與京東健康雖然都有服務收入,但主要收入仍然是銷售產品,是一家網上的藥房。然而產品業務競爭激烈,毛利率較低。產品可分為兩類:處方藥物 和非處方藥物, 而非處方的產品很廣泛:嬰兒奶粉、保健品、 眼药水、漱口水,無奇不有。銷售這些產品是阿里的強項,易如反掌,阿里健康便是由此起步,同時以收購合併方式進入網上药店的市場,起步於2016年收購廣州五千年醫药連鎖有限公司。</p><p>處方藥是阿里夢寐以求的生意,因為處方藥的市場规模最大,佔药品市場的八成,長期服药者更是各路諸侯必爭之地。做为健康平台,一場與傳统药房的直接競爭無可避免。阿里健康在2019年年報中就曾作出以下陳述:“隨著4+7帶量採購等相關政策的出台和執行,處方藥外流的速度也在加快,為院外藥品零售市場帶來新的巨大增量,本集團也將積極佈局,把握住這一歷史性機會。”</p><p>阿里健康沒有公佈處方藥的營業收入,這是敏感的数據。在最近两年發佈業績時有提及處方藥業務的增長率:</p><p>2021年半年報提及醫藥自營業務收入¥8,119.0,處方藥業務收入增長127.3%。</p><p>2022年半年報提及醫藥自營業務收入¥10081.5 ,處方藥業務收入增長46.2%。</p><p>2022年年報提及醫藥自營業務收入¥17,911.1增長35.5%,處方藥業務收入增長105.2%。</p><p>利用Excel的目標尋求(goal seeker )功能,運用這些数字來尋找處方藥品的收入佔比,從而估算處方藥品的金额。方法是假設非處方藥品的不同增長率,與已知的處方藥品增長率結合後必須達到已知的自營業務增長率。</p><p>分析結果推測處方藥品的佔比由2021年3月的20%、2021年9月的29%、到2022年3月的32%、再到今年9月的35%的可能性較高,處方藥品收入大致為¥35億元,非處方的為¥66億元。</p><p>分析同時得出非處方藥物2021年3月至2022年3月增長17%、9月同比增長約為15%,這個增幅已優于阿里(9988)的“中國商業的客户管理”收入同比下降7%!</p><p>處方藥品的收入由2021年3月的¥28億元到年半後達到¥46億元,表現相當好。雖然增速下降了,但是在電商收入面對壓力的環境下還是不錯的。處方藥業務的客户黏性高,擴大業務將可以為阿里健康帶來穩定的收入和現金流。</p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>盈利能力</b></span></p><p>阿里健康的產品毛利率過去六年平均為17%,2022年是14.5%。集團沒有提供任何關於產品分類的毛利訊息。服務方面的毛利很高,2022年有47%,2017年是78%並正在逐步下降。</p><p>零售藥房的毛利率都很不错,2021年大参林的中西成藥毛利是32.6%,益豐有35%,老百姓有29.7%,那麼阿里健康的药品毛利也應該不低,這就是集团追求藥品業務的動因。</p><p>现在公佈的半年報因為扭虧為盈,引起投資者的注目。報告中顯示兩個要點:</p><p>1. 各项開支包括履約、銷售及推廣、行政費用、產品開產每一項都下降!</p><p>2. 總體毛利率在收入增長23%下仍保持20%不變,毛利额上升。</p><p>履約開支主要包括有關集團健康相關貨品之B2C線上醫藥業務所產生的倉儲、運輸、營運及客户服務成本,佔經營支出四成。而今個半年的履約支出竟然比去年同期的金額還要少,業務量都在增加的情況下這是驚人的!全面的節約成本和提高效率的成績,另人括目相看。是科技賦能、議價能力、工作效率的結果嗎?集團內的服務費用是否有新的分配?<br /><br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiDOR4iiS1HrYgFOYG2V_9MXW5YGHx8sELcbjNO244mJ1ZglvXvpIVIqgegyN04akkVohr15tMaSx70GU_2luIAFVyCgHPodqZlXH-_V94b-ui5KvB-XyB38Nb-hsfIauKfJKyAOl5dDrbNiqKdVFu4gS4Mv5HhFbhC70ZTFSVClN7XiHd5W-p6rw/s937/241%20GPpct.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="420" data-original-width="937" height="286" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiDOR4iiS1HrYgFOYG2V_9MXW5YGHx8sELcbjNO244mJ1ZglvXvpIVIqgegyN04akkVohr15tMaSx70GU_2luIAFVyCgHPodqZlXH-_V94b-ui5KvB-XyB38Nb-hsfIauKfJKyAOl5dDrbNiqKdVFu4gS4Mv5HhFbhC70ZTFSVClN7XiHd5W-p6rw/w640-h286/241%20GPpct.png" width="640" /></a></div><br /><p>縱觀業競爭對手京東健康(6618.HK),經營性質相約,在今年的半年報收入上升的情況下履約、銷售推廣、研發開支都增長,只有行政開支下降。</p><p>無論如何阿里健康對成本控制應該下了一番功夫,由去年同期的虧損¥2.8億到今次半年赚¥3.5億,集團有望在全財年淨利潤回升至2019年的水平。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrvTjWEfQGOqo5O8WokObRKQoIWOmu7iy6dOvNGyezISgloIG2tztiMnkx3EC3RX90CaXKk1PCDMuijMlvOzJMfdPkHTVUuBRwEHN65e_sIxu822ZoU3b7U2buk_MUbrjTibJo7X7WYpJvmZQ_9howDFKtV7-bzk4XF61_kOajrYJOAQdi-yb2-A/s686/241%20sales%20n%20gp%20history.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="498" data-original-width="686" height="464" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrvTjWEfQGOqo5O8WokObRKQoIWOmu7iy6dOvNGyezISgloIG2tztiMnkx3EC3RX90CaXKk1PCDMuijMlvOzJMfdPkHTVUuBRwEHN65e_sIxu822ZoU3b7U2buk_MUbrjTibJo7X7WYpJvmZQ_9howDFKtV7-bzk4XF61_kOajrYJOAQdi-yb2-A/w640-h464/241%20sales%20n%20gp%20history.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">總结</span></b></p><p>阿里健康的服務、平台開發、物流、大健康等,最後皆指向產品銷售增長上去,並由此帶來盈利。</p><p>產品銷售中,處方藥品是重點深度,是集團的收入和盈利和穩定器。也許在下一個財年處方藥將佔自營收入40%。其他產品和服務是要增加集團業務的闊度,分散風險分擔成本和增加利潤。集採下醫院用藥勢必以仿製藥為主,外流了毛利率較高的原廠药的商機,阿里健康能搶佔多少呢?</p><p>京東健康半年扭虧了,阿里健康也應該做得到。今個回合,阿里卻以全面降成本使利潤率超越了對手。而京東健康仍然以48%的成長率把阿里健康22%比下去。阿里在健康板塊依然是老二。</p><p>目前阿里健康的股價屬於徧低,股價有上升空間。<br /><br /><br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi9SmpN4mE32khclFPmL5WRB3s-elouo8FUJvwHZ8XdOAFhLFBJNx6i7cVYtgDCulkRRAekctYrFPZlYRBHajr6vToEM9k_RSek32sXJkunLJI_wwAd_L1ROwW-Mi74mxJi4f48JZC8sqVZbQ1JiDiSy0LPX7-I6mZ_MmlpIVif9nbohGluJSQOjw/s1305/241%20PnL%206years.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="604" data-original-width="1305" height="296" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi9SmpN4mE32khclFPmL5WRB3s-elouo8FUJvwHZ8XdOAFhLFBJNx6i7cVYtgDCulkRRAekctYrFPZlYRBHajr6vToEM9k_RSek32sXJkunLJI_wwAd_L1ROwW-Mi74mxJi4f48JZC8sqVZbQ1JiDiSy0LPX7-I6mZ_MmlpIVif9nbohGluJSQOjw/w640-h296/241%20PnL%206years.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0Ge4VT2Bwg1nBPYcD_jo-Fwl3IMUjMkrLa7NDfK4sG2HQ3FQ6iMK4OnUsxpOHn0vqc_yud5fIcQURlfJcb0ertsrPDREghPzQFfFeZsFzXk1IGnj_WQncMJNAz3RUngi3XwhDYJmDa-lt4gEA0mpwiG5oMdR_2NKH8hbr39m1Ot325uYBA7Ia8w/s1603/241%20goal%20seeker%20worksheet.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="731" data-original-width="1603" height="292" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0Ge4VT2Bwg1nBPYcD_jo-Fwl3IMUjMkrLa7NDfK4sG2HQ3FQ6iMK4OnUsxpOHn0vqc_yud5fIcQURlfJcb0ertsrPDREghPzQFfFeZsFzXk1IGnj_WQncMJNAz3RUngi3XwhDYJmDa-lt4gEA0mpwiG5oMdR_2NKH8hbr39m1Ot325uYBA7Ia8w/w640-h292/241%20goal%20seeker%20worksheet.png" width="640" /></a></div><br />世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-63844888101800821612022-11-27T13:58:00.003+08:002022-11-27T14:04:02.352+08:00光刻機的發展<p> 荷蘭阿斯麥公司 ASML,是地球上唯一生產銷售EUV 極紫外光光刻機的公司。美國政府立令禁止其出售EUV機給中國,荷蘭政府和阿斯麥則拒絕了美國發出停售DUV機給中國的要求。</p><p>半導體晶片的光刻生產技術,在六十年代已經開始用於生產线上。隨著集成電路的微形化,當初芯片生產商自行製作光刻工具已變得不可能。八十年代,日本主導了光刻機的供應。當光刻機採用了ArF氟化氬激光後,面對光刻解像度無法再縮小(提高芯片密度)的瓶頸。台積電的林本堅提出浸潤式的光刻技術,原理是利用光在液體內的折射率來提高光刻密度,稱為浸潤式的DUV技術 Immersion DUV。阿斯麥ASML率先嘗試,终成功。</p><p>另一邊廂,Intel則提出了EUV 的理念,並聯同Motorola, AMD, IBM 及三個美國國家實驗室在1997年成立EUV LCC 聯盟,共同出錢出力研發EUV相關設備,當時的目標還是40nm(納米)呢。ArF激光的波長193nm,EUV的波長是13.5nm,不到ArF的十分一,這激光真夠銳利。由于當時光刻機的市場日本尼康Nikon 佔了45%-50%,日本佳能Canon佔25%,於是美國人提出了靈魂一問:“誰是我們?” (Who is Us?),結果當然是出了個“他們不是我們” ( They Are Not Us )的答卷。尼康和佳能被拒止於EUV LCC門外。阿斯麥提出在美國建立工廠和研發中心,成功加入聯盟。後來Intel 更入股阿斯麥。最後發展出ASML獨家生產的局面,還有美國政府對EUV機銷售的管控及對DUV的無能為力。</p><p>光刻機是一台超精密的機器,擁有它並不能讓你馬上可以生產芯片。你需要芯片設計與光刻機匹配的軟件、也需要搞定光刻每個半導體單元的工藝等制程。台積電、三星、英特爾的制程都是各自研發和保密的。台積電便是全球首家成功開發出穩定的3纳米制程的公司。</p><p>目前光刻機產品按光源分類可分為五大類:</p><p>1. EUV 13.5nm</p><p>2. ArF Immersion 浸潤 DUV 193nm</p><p>3. ArF Dry 乾式 DUV. 193nm</p><p>4. KrF DUV. 248nm</p><p>5. i line UV 365nm</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjsb-5-vWrM0chWkFK9yBBCejhEKqY83f3h7jBSoEUF8TF-TXzuX4Yr2KzIti_6HB5ndPKXnYzxmVsr1ZJ-Yh8QW-6BkktlOekKulxhr_nriA50zXJY7gtT9BnB0Wn7UmUQpb__BgL5Eqc4LBDbjuMsHA7SH1SLAMPFc_KNxN2o8aPB-I8bt5AC5Q/s1456/EUV%20DUV%20develop%20history.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="740" data-original-width="1456" height="326" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjsb-5-vWrM0chWkFK9yBBCejhEKqY83f3h7jBSoEUF8TF-TXzuX4Yr2KzIti_6HB5ndPKXnYzxmVsr1ZJ-Yh8QW-6BkktlOekKulxhr_nriA50zXJY7gtT9BnB0Wn7UmUQpb__BgL5Eqc4LBDbjuMsHA7SH1SLAMPFc_KNxN2o8aPB-I8bt5AC5Q/w640-h326/EUV%20DUV%20develop%20history.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>EUV光刻機採用的光源波長13.5納米,為何可以生產出3、5、7納米的芯片?那是因為光刻機內有個巨大的鏡頭,採用多層反射鏡及鏡片的。目前阿斯麥EUV光刻機用的是德國蔡司做的鏡頭。至於激光光源是由美國加州Cymer公司研發生產,阿斯麥在2013年併購了該公司。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9hV-BTx3Zo1VC0_ygIQpvvS1jmCACXg6G_W1Kmnhsdg8bY34CVvKmAD_vieo6zwIyihlPmAQEsSSj7fcsPeRRd4DRF5Y4QFGswD8CWD4fefCz1uv88w5kFQgBTQ94kKSbAFBijrt_CtPRvSRZdb3GCXgheU98VeDGnfXoWx2TWrUkuL_S5njJAw/s574/EUV%20optical%20schematic.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="381" data-original-width="574" height="424" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9hV-BTx3Zo1VC0_ygIQpvvS1jmCACXg6G_W1Kmnhsdg8bY34CVvKmAD_vieo6zwIyihlPmAQEsSSj7fcsPeRRd4DRF5Y4QFGswD8CWD4fefCz1uv88w5kFQgBTQ94kKSbAFBijrt_CtPRvSRZdb3GCXgheU98VeDGnfXoWx2TWrUkuL_S5njJAw/w640-h424/EUV%20optical%20schematic.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>從2015年至今以光刻機數量計算,阿斯麥按年佔59%-64%的市場份額,佳能佔23%-30%,尼康約為7%-14%。由於EUV光刻機的開發需要龐大资金、人材和長期的研發,令日本两家企業無法獨自完成。佳能直接放棄,所以佳能目前主要供應KrF和 i light兩類光刻機,價格低但需求可觀。尼康供應除EUV 外所有類別的光刻機,但產量少。日本兩家企業把精力放在面板市場上去,畢竟中日韓就是全球平板顯示屏的研發和生產中心(即手機、電腦、電視等屏幕)。佳能和尼康在平板屏的FPD蒸鍍和曝光機市場平分秋色。</p><p>雖然沒法購買EUV機,中國已超越美國成為阿斯麥第三大市場。日本佳能和尼康均稱中國芯片光刻市場佔他們的生意五成是他們最大的市場。據阿斯麥的年報資料分析,2022年上半年EUV机的平均售價為€1.7億歐元,浸潤性DUV機均價是€6千萬,i line 則只需€4.4百萬;差距很大。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirqd6DfX0Fac7f0ao4nPf3gP1gHW5_c31KBmMgKaWksiUjv_5t_Z-q6vRTPzEZseGRcLHUsV6GrbJiAsStRqsuUBHKgPs7WduJv21iWnx5qdZYYLv_gW-e-YvzpaXP-rtfo4_NcQaRjk9plTeBdDX-4BFk7lWafLRyhztOArmQLM7-Wkd98ub3aQ/s916/ASML%201.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="511" data-original-width="916" height="358" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirqd6DfX0Fac7f0ao4nPf3gP1gHW5_c31KBmMgKaWksiUjv_5t_Z-q6vRTPzEZseGRcLHUsV6GrbJiAsStRqsuUBHKgPs7WduJv21iWnx5qdZYYLv_gW-e-YvzpaXP-rtfo4_NcQaRjk9plTeBdDX-4BFk7lWafLRyhztOArmQLM7-Wkd98ub3aQ/w640-h358/ASML%201.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>上海微電子装備集團股份有限公司,簡稱上海微電子SMEE,是我國唯一生產光刻機的企業。最高解像度的ArF 乾式光刻機是90納米。上海微電子的主力產品是800、1000、1500、2000納米的光刻機。這類型的光刻機滿足led燈及功率器件的芯片生產需要。例如電動車、電磁爐、充電器等就有需要。高密度的7nm芯片是為滿足CPU、GPU芯片的要求。上海微電子的後工序光刻機及檢測設備的銷量較大。</p><p>與阿斯麥相同的是上海微電子亦是光刻機的系統的集成者,其成功的背後必須有各種光刻機相關的部件組件供應。目前北京科益虹源已開發出ArF激光光源;江蘇南大光電亦開發出ArF光刻膠,國產的配套正在搶時間,估計國產新一代光刻機將會是28納米DUV。上海微電子、科益虹源等都不是上市公司,投資者目前仍未能参與進去。南大光電(300346.SZ)生產半導體工業多種材料,吸引了投資者的關注。另外,光刻膠是生產芯片的耗產,國産光刻膠替代進口,成為炒作概念。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgSL1DGMw3eHSw4H2CvlDO6ppjR0fnBV648_9qyhevkWTZ13mGkWnPHBl4xcsV1k7MchvhtRUmj1PY79tIgUWsRYjtXCeLN00EiVhdp8quGbnmgag9HZcgi8PY5yb-R7-jbnhnH7CNAF9VB208_VEbn4KyBSMRgOU7CJ9E6An7X8wZmTwIszczGGQ/s918/ASML%202.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="509" data-original-width="918" height="354" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgSL1DGMw3eHSw4H2CvlDO6ppjR0fnBV648_9qyhevkWTZ13mGkWnPHBl4xcsV1k7MchvhtRUmj1PY79tIgUWsRYjtXCeLN00EiVhdp8quGbnmgag9HZcgi8PY5yb-R7-jbnhnH7CNAF9VB208_VEbn4KyBSMRgOU7CJ9E6An7X8wZmTwIszczGGQ/w640-h354/ASML%202.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQHn0g0SXFgn_4EQ51uXZ0FggRb3H2KMt-iTqUfgxUurD1LZJN1d7-49EH0Er63Ta5qNL-9IDkW4NDkUH2n_0iwB3sCwMpffoKXuJf_fVmm9oW272SF-wPVsZXFsfs9GhoqYA_IpLqmYK7Z4NtmANdQDxG-KOecaVkNsj55uh96TDsBIYoH3ws5w/s920/ASML%203.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="510" data-original-width="920" height="354" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQHn0g0SXFgn_4EQ51uXZ0FggRb3H2KMt-iTqUfgxUurD1LZJN1d7-49EH0Er63Ta5qNL-9IDkW4NDkUH2n_0iwB3sCwMpffoKXuJf_fVmm9oW272SF-wPVsZXFsfs9GhoqYA_IpLqmYK7Z4NtmANdQDxG-KOecaVkNsj55uh96TDsBIYoH3ws5w/w640-h354/ASML%203.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgoRLVDYfhaEph9SLgyLMiwg-egv4r7SptPz3s0yMJtc1bm9V8-QFN2b8qtemis1ECqTa7paeRW9EKBPdKkXO14QgyQvIr3GUDAVht2y2wraWHskrRwP5GiZM50ZY_YFtWBH_EHz0d1T1ySMQIGQjALfctjUGgcKUqAVpVeZLEdeM7QVmiWRiWRDQ/s918/euv%20duv%20qty.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="505" data-original-width="918" height="352" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgoRLVDYfhaEph9SLgyLMiwg-egv4r7SptPz3s0yMJtc1bm9V8-QFN2b8qtemis1ECqTa7paeRW9EKBPdKkXO14QgyQvIr3GUDAVht2y2wraWHskrRwP5GiZM50ZY_YFtWBH_EHz0d1T1ySMQIGQjALfctjUGgcKUqAVpVeZLEdeM7QVmiWRiWRDQ/w640-h352/euv%20duv%20qty.png" width="640" /></a></div><br /><p>參考: <br />https://escholarship.org/content/qt2b8155q0/qt2b8155q0_noSplash_65e4d3c7b90dafb87401616eb50de282.pdf</p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-64100363217714539862022-06-24T10:39:00.001+08:002022-06-24T10:39:28.685+08:00碧桂園的財務狀況評估<p> 碧桂園(2007.HK)在2021年的年報所列的有息負債,一年內到期的¥790億,長期的¥2,389億,合共¥3,179億元。下表分列各類負債的金額。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHRIITNY8yPXtFYihRDhYNA_MGniLUVOx02jNvlxkxQLkwdOVYy47Uw1yH4u0yPl4Ix_bV-wfzvkYWmhfnEua7-t_0cYwVqmcv8LAccU6EG44WMmK9YMy0w4aVY8JTLUXkl-GT3CsvevW7XYDPdIfFcf8Cik9y3pcRkbebPaiDm1Cyf9tTu2rAGw/s474/2007%20loans%20bd.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="269" data-original-width="474" height="228" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHRIITNY8yPXtFYihRDhYNA_MGniLUVOx02jNvlxkxQLkwdOVYy47Uw1yH4u0yPl4Ix_bV-wfzvkYWmhfnEua7-t_0cYwVqmcv8LAccU6EG44WMmK9YMy0w4aVY8JTLUXkl-GT3CsvevW7XYDPdIfFcf8Cik9y3pcRkbebPaiDm1Cyf9tTu2rAGw/w400-h228/2007%20loans%20bd.png" width="400" /></a></div><br /><p><br /></p><p>去年未持有現金¥1,469億元。</p><p><br /></p><p>應付款減去應收款的淨欠額為¥1,438億元。</p><p><br /></p><p>2021年「經營活動+投資活動」的現金淨額是¥477億元。現在2022年銷售收入大跌約50%,今年産生現金淨額可能只有¥248億元,還需要支付利息和交稅,顯然不足以支付到期的流動負債。公司必須動用手頭現金來清付一年內到期的有息負債,或發新債填舊債。今年碧桂園至今只發行了5億元人民幣債券,可謂杯水車薪。</p><p><br /></p><p>下表是一個簡化版的現金流報表,列出過去兩年的情況並對2022年現金流作推測。<span style="color: red;"><b>2022年A</b></span>的情況是銀行不願意向碧桂園借出新債把債務滾下去,這是最惡劣的情況。<span style="color: red;"><b>2022年B</b></span>是假設銀行不抽貨貸,到期的欠款全數續貸,這是最樂觀的情況。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbTWqt8XCvNaUgMJja180Y3vIVaLn-dHaJv_02VLVgLMwUtGbrrkadlMUVeu4M6lQJuMz0cD-otIu6OUxpB7AXb0pLLhcmE5kqKoWW8FeWoe_woSKUMq_Q0qxOebtl2JSDO0TrdYRYIJpSC1od30jqLWZpjHHgTrBo_uwOJiwdJTeYC4fWC6FMhA/s748/2007%20cf%20forecast.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="748" data-original-width="661" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjbTWqt8XCvNaUgMJja180Y3vIVaLn-dHaJv_02VLVgLMwUtGbrrkadlMUVeu4M6lQJuMz0cD-otIu6OUxpB7AXb0pLLhcmE5kqKoWW8FeWoe_woSKUMq_Q0qxOebtl2JSDO0TrdYRYIJpSC1od30jqLWZpjHHgTrBo_uwOJiwdJTeYC4fWC6FMhA/w566-h640/2007%20cf%20forecast.png" width="566" /></a></div><br /><p><br /></p><p>若今年不再發新債而銀行亦不合作,推測手頭上的現金將會降至¥560元。也就是說,假如目前經營環境無法改善,手頭現金是撐不過兩年的。如果銀行合作,手頭現金可以保持1,200億。現實中,碧桂園需要像過去兩年一樣逐步減少銀行貸款,所以大概情況是在A與B之間。</p><p><br /></p><p>以上分析仍未考慮營運上的應付賬¥1,438億的問題。</p><p><br /></p><p>碧桂園的負債有多高?2021年短期負債有¥790億,經營利潤卻只有是¥603億是短債的76%。總債務¥3,179億,是經營利潤的5.3倍。自身造血不足以清還一年內到期的債務,必須要靠融資和儲備。碧桂園要降低負債水平只能是一個緩慢的過程,而銷售必須跟上!</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjYwh_4E5h8Vy_HgbdG8eb_ypDQLuhqnOgTwNPlFR1Kz8mGEJt22d9DIczX0FJerwH9SsXAZLn3kMd_J4hg4N57PNgiV7r7N5rVmlYA7f18x3iQBcfbdBBALcsF6KndEv_deunIAPebmOfm45Umcj8qLUlaGpp5VR80KMVNRu1I-uEg0ZtR4mxxPA/s995/2007%20sales%20history.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="496" data-original-width="995" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjYwh_4E5h8Vy_HgbdG8eb_ypDQLuhqnOgTwNPlFR1Kz8mGEJt22d9DIczX0FJerwH9SsXAZLn3kMd_J4hg4N57PNgiV7r7N5rVmlYA7f18x3iQBcfbdBBALcsF6KndEv_deunIAPebmOfm45Umcj8qLUlaGpp5VR80KMVNRu1I-uEg0ZtR4mxxPA/w640-h320/2007%20sales%20history.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">結論</span></b></p><p>1 碧桂園的最大債主是銀行,命之所懸也。</p><p><br /></p><p>2 碧桂園三千億的負債是去年利潤的5.3倍。若業績不改善,無法發債,資金鏈將會非常緊張,財政局面便會越趨近A的預測。</p><p><br /></p><p>3 關注未來碧桂園上半年的業績公佈,特別是其現金水平,現金就是碧桂園信用的錨。 倘若現金水平大幅下降,倒塌的風險便會颷升,碧桂園必須盡力保持現金水平以待房地産市場好轉。</p><p><br /></p><p>4 疫情緩和或有助提振銷售,5月份的銷售巳有所回升,但與過去三年同比都是腰斬了,情況未明朗。</p><p><br /></p><p>5 2020及2021年末的的現金與應付賬淨額非常接近,也許可以把現金看成是來自無息的上游應付欠款。必須化解對上游企業的支付,避免爆雷。在有息負債與無息負債之間,碧桂園需要有分寸。</p><p><br /></p><p>現在就看碧桂園如何運籌帷幄化解風險。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">2022年現金流預測說明</span></b></p><p>a 股息的計算是2021年末期息的支付,並假設2022年不派中期息,以減少現金支出。</p><p>b 設定償還銀行貸款金額為流動銀行負債644億,實際上企業日常資金週轉,其金額會更高。</p><p>c 假設沒有股權融資。</p><p>d 經營及投資現金流取2021年的一半,這是基於今年銷售收入將減半的預期。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-33890654912022058782022-06-01T11:20:00.002+08:002022-06-01T11:20:37.912+08:00對冲房地産債券違約風險的工具<p> 世茂(600823,813.HK)建議推遲一只原訂5月22日到期的5億元人民幣債券,延遲一年才償還本金。世茂認為不屬違約,並會與債權人相討。世茂近期巳尋求推遲償還多筆貸款。</p><p><br /></p><p>世茂有一只明年5月到期的人民幣債券,債息4.15,就是一年後到期的,現價是¥47.7(5月31日)。價格已很低,但債價的高低與債息相關,究竟這只債的風險有多高?如何規避其風險呢?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjx5kgcpLA5fOP-CIQL05N9rPNIilQsPFnjG3ObrknOxmkYRv_sQBhQKpBEqIOPwNmxdATofOQCsFE2Ulowz_kx1BUobJQ-0xtaPvmfmlcxGLqHXBNYjNMYidlS-OzSdq85QwacqZq0a_jIPCNmP5PbehJYWfiG7PDUo0togA7SYBjktC6wQHq6Eg/s866/813%20b.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="642" data-original-width="866" height="474" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjx5kgcpLA5fOP-CIQL05N9rPNIilQsPFnjG3ObrknOxmkYRv_sQBhQKpBEqIOPwNmxdATofOQCsFE2Ulowz_kx1BUobJQ-0xtaPvmfmlcxGLqHXBNYjNMYidlS-OzSdq85QwacqZq0a_jIPCNmP5PbehJYWfiG7PDUo0togA7SYBjktC6wQHq6Eg/w640-h474/813%20b.png" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhny5SA-BOIJiae9sMMtb7tj9-yLFW5P4GQ4mZ2pQIXqsvLxAX4QpzzgM6_jXP2syiEAGSN1IVaBMiQKS7OISe3-lvkXMQjDd2geeHIsrE-3AhP8H22H-qf-3GkuHj9d-KA-EzIt0pRUukDhZFXguanpLDrmDgnh93wZUw_K7Mal_K6yEaBEcNQOA/s1194/813%20a.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="370" data-original-width="1194" height="198" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhny5SA-BOIJiae9sMMtb7tj9-yLFW5P4GQ4mZ2pQIXqsvLxAX4QpzzgM6_jXP2syiEAGSN1IVaBMiQKS7OISe3-lvkXMQjDd2geeHIsrE-3AhP8H22H-qf-3GkuHj9d-KA-EzIt0pRUukDhZFXguanpLDrmDgnh93wZUw_K7Mal_K6yEaBEcNQOA/w640-h198/813%20a.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><br /> </div><br /><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">第一步:計算違約機會率</span></b></p><p><br /></p><p>D 違約率</p><p>L 違約下的損失率</p><p>R 無風險利率</p><p><br /></p><p>一年到期的債券公式:</p><p>債券現價=100 *(1 - D*L)/(1+R)</p><p>由於內房債台高築,銷售大跌,公司的資産淨值所餘無幾。假設違約後公司清盤,債券持有人最終只能收回小量資産,假設投資債券損失率L為80%。</p><p><br /></p><p>以十年國債息率為無風險利率 R,2.75%</p><p><br /></p><p>按以上公式,利用債券的市價得出一年後到期的世茂債券的違約率為63.7%:即市場投資者大致認為世茂一年期的債券違約的可能性是64%!</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">第二步:計算保險費用</span></b></p><p><br /></p><p>信用風險緩釋憑證(Credit Risk Mitigation Warrant,簡稱CRMW)的價格是:</p><p>CRM價格=100*D*L / (1+R)</p><p>以這個例子,其價格是100*0.637*0.8/1.0275 =49.6。即購買 CRM 作為該債券違約的保險,所需保費是¥49.6。</p><p><br /></p><p>購買該債券的投資,若同時買入 CRM 作保險,那就要用¥47.7 + ¥49.6= ¥97.3。投資者規避風險之時,回報率便會下跌,</p><p> <u>保險 價格 債息 回報率</u></p><p> 沒有 47.7 4.15 118%</p><p> 有 97.3 4.15 7%</p><p>在實際操作上,會有交易費用和經紀佣金等,所以價格及回報率均會較上述稍差。</p><p><br /></p><p>發行商則收取¥49.6 以承保該債券。若世茂違約便需要向投資者支付債券本金¥100;在沒有違約情況下便賺取了保費¥49.6。發行商的摶奕是世茂不會違約,但如果一年後世茂再度要求延後一年才歸還本金呢?這牽涉到發行商制定信用風險緩釋憑證的條款,如何定義違約及設定的賠付條件。</p><p><br /></p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">説明</span></b></p><p><br /></p><p>目前市場上未有機構發售世茂債券的信用風險緩釋憑證(CRM) ,本文只是以世茂的債券為例子,闡明CRM 的情況。為簡化敍述,假設債券一年只派一次息,並選擇一年到期的債券來分析。 要計算兩年或以上的違約率及 CRM 定價就較繁複,年期越遠,違約風險就更大。</p><p><br /></p><p>若一筆100元貸款違約,最後貸款人只能收回20元,那麼違約下的損失L就是80元。目前不知是否違約,只是預期,於是有一個違約的可能性D;那麼違約損失的預期就是L*D。</p><p><br /></p><p>債券價格是反映了自身的違約風險,買債券的人期望不會出現違約事件,所以債價是100%-L*D。這樣只是比較現價與到期能否取回本金100元的關係。</p><p><br /></p><p>債券價值是代表不違約的預期,CRM 則是做會違約的預期,兩者加起來就是100。然後各自用無風險利率做折現 (除以(1-R)),把一年後的預期倒回到今天的價格。債價下跌時表示違的概率上升,預期損失增加,保險費CRM 的價格就越貴。</p><p><br /></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">CRM的應用</span></b></p><p><br /></p><p>信用風險緩釋憑證(CRM) 可以為投資債券者提供違約保險,但投資者的回報率就會降低。市場上有了違約保險,為債券投資者提供了對沖風險的工具,可以促進債券的交易。當市場上有不利的消息出現時,投資者就會拋售債券已求減少損失;在有保險工具的情況下,投資者可以對沖風險不必沽出債券。</p><p><br /></p><p>不過CRM 本身亦是一個高風險的投資工具,它就是一個信用違約的期權。發行 CRM 的風險是很高的,火中取粟不可不察!一般債券投資者為追求高回報都不會買違約保險,只有在他們認為風險上升時才會考慮;發行人雖然收到可觀的期權金,但一旦出現違約便損失巨大。以本例,若有1/5的債券持有人購買 CRM,發行商便要承擔賠付一億元的風險。CRM 為債券持有人轉嫁了風險,然而風險仍然存在。這個産品雖稱為緩解 Mitigate ,但本質上是風險轉嫁 Risk Transfer 。</p><p><br /></p><p>2008年美國金融風暴,AIG 保險公司就是因發出太多違約保障而身陷倒閉危機,最後把亞洲業務分拆上市,創立了AIA(1299.HK),賣子救母。</p><p><br /></p><p>再來看看世茂,企業要把到期的債券延期是因為公司缺乏資金、又不能發新債令債務滾下去。若CRM 能成功推出,對世茂重啟發債或有幫助;但世茂必需提高債息來匹配其財務風險,合理補償債券投資者。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-22226356341616496832022-05-27T18:42:00.000+08:002022-05-27T18:42:16.485+08:00全國房地産開發與銷售數據分析<p> 抓了國家統計局今年1-4月份全國房地産開發投資的數據,按住宅的與去年前4月比較:</p><p>銷售面積 -25.4%</p><p>銷售金額 -32.2%</p><p>樓市下行壓大很大。</p><p><br /></p><p><b>開發商的運營方式</b></p><p><br /></p><p>地産商銷售以預售樓花為主,買家要等待兩至三年才收到房子。按以下公式來整理數據:</p><p>施工面積=上期施工面積+新開工 - 竣工 - 停工</p><p><br /></p><p>今年前四月停工的面積是12年來最驚人的,佔上期施工面積的18.4%,過往十年平均每年停工率只是6.3%。停工就意味著有爛尾的可能,但是未來也可能復工。</p><p><br /></p><p>今年前四個月竣工面積同比下跌11.4 %。另外過去多年的竣工面積一直維持在 6.5至7.9億平方之間,竣工率逐年下降。這是發展商建房的速度沒增加,但是樓盤項目不斷推出、銷售合同面積簽的越來越多所致。看來,不論開發商推出多少個樓盤,他們只能按可籌集到的資金來生産,形成了以上的竣工率下滑的情況。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjmTh-FjYbL00QmYWyd1EHqldsv6PKsluF2CC8yTiJfCxbsh-QPoXSXJRI3-HtR1JoTHeZTltM_1KhB5uixOE4E-mIUkPUf-SPUriwcdEaslO0Udpspy66ior4ErakirMVD7HEb1D14U8s1n3ASeGH0NnGJGSxasMjE7-N6vOr9qX4bYaMfIuhYg/s911/CN%20prop%202.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="786" data-original-width="911" height="552" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjjmTh-FjYbL00QmYWyd1EHqldsv6PKsluF2CC8yTiJfCxbsh-QPoXSXJRI3-HtR1JoTHeZTltM_1KhB5uixOE4E-mIUkPUf-SPUriwcdEaslO0Udpspy66ior4ErakirMVD7HEb1D14U8s1n3ASeGH0NnGJGSxasMjE7-N6vOr9qX4bYaMfIuhYg/w640-h552/CN%20prop%202.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><b>對購房者的責任</b></p><p><br /></p><p>房企今年收到的定金都是投入建築之前積壓著的未交樓合同。如今銷售跌了,收到的預付款必然也下滑。如果停止銷售,光是失去定金收入,開發商可投入的資金就要少1/3,嚴重打擊施工,以往購買期房的居民可能要等更長的歲月才能收到房子,或者根本收不到。</p><p><br /></p><p>目前施工面積為57.8億平方,假設平均房子面積是100平方便是有接近6千萬套房,如果以每戶70平米算便是8千萬套房積壓著。</p><p><br /></p><p>從2011年至今年4月,竣工面積總計是82億平方,銷售面積是145億平方,差額63億平方就是開發商簽了銷售合同未交樓的面積。倒推各年數據,現在交樓較銷售年份要晚四至五年了,較之長延後了兩年之多!未交樓合同總值當在55 - 62萬億元,首付兩成表示買房人已付¥11 - 12.4萬億元予開發商。</p><p><br /></p><p>由於有部份房企巳陷入危機無法經營,對買房人做成重大損重。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOtoSAZjbHfmzRw5jCjWEU7HWTE-pUYzB4To_RtnXAvVZSWGKT7UoJifxgTyfW12TgovM0x_JfGCVGSOssbq0oQKzj4Smb6pfHcLryMp4vsNJMYttzYhfiD0sDEeEt47rLhHHgzkl2DSMt4NS5oVN6v6Tg8DB6rLHY9PLM59KozgIECIHVG_t3gg/s1000/CN%20prop%203.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="763" data-original-width="1000" height="488" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOtoSAZjbHfmzRw5jCjWEU7HWTE-pUYzB4To_RtnXAvVZSWGKT7UoJifxgTyfW12TgovM0x_JfGCVGSOssbq0oQKzj4Smb6pfHcLryMp4vsNJMYttzYhfiD0sDEeEt47rLhHHgzkl2DSMt4NS5oVN6v6Tg8DB6rLHY9PLM59KozgIECIHVG_t3gg/w640-h488/CN%20prop%203.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><b>房屋供應量的問題</b></p><p><br /></p><p>過去11年4個月裡,全國開發商共建成82億平方的住宅。以每戶100平方米算就相當於8.2千萬套房,以每戶70平方米算就是1.17億套房了。國家統計局公布的第七次全國人口普查數據顯示,2020年全國共有家庭戶4.94億戶。11年來共建成1億戶住宅,等於給全國1/5的家庭提供了新房。</p><p><br /></p><p>建成的房子確是不少,隨著國家經濟發展,改善居民的居住條件提高生活質素,讓大家安居樂業是順理成章的事。房屋建的是否太利,見仁見智,關鍵問題是地區的需求與房產供應是否匹配。</p><p><br /></p><p><b>未來的考慮</b></p><p><br /></p><p>房子銷售大跌,其原因是多方面的,本文集中分析開發商行業自身的問題。</p><p><br /></p><p>開發商的建築營運完全倚賴所得資金來操作,但是開發商資金不足,一直以來蓋房子速度跟不上銷售的猛,那就競相銷售更多的房子以便取得更多定金和型造企業強大的勢頭。如果盤活樓市刺激銷售,整個行業又回到老路上,只是拖延問題而矣。也許可以考慮的方法做減法,採用各種合理方式,解除部份項目銷售合同,降低施工面積從而減輕房企未來的資金需求。</p><p><br /></p><p>開發商的銷售增長為何加此猛迅?他們要開出來預售的項目,第一步就是要有地。而土地是由地方政府批出的。沒有積極的土地拍賣,地産商就沒法做到營銷高增長,看來批出土地的節奏也要注意了。</p><p><br /></p><p>房地産行業必需要給予救援,這是要保障購房市民的利益。在給幫助之時,亦需要糾正以往出現的各種問題,未來對房企的監管制約可能會增加,預期未來房企的銷售規模要大幅縮小,匹配其建造能力。</p><p><br /></p><p>社會需要財政穩健、能扺禦寒風的開發商。以下是在香港上市的內房股股值排名 :<br /><br /><br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhfFwygmKx94Ua_lwu4l2G7zVUzvM1elrM8AyhhdQkE5S9ZYAGdDHEpOLQoiEgYxUyI3Ekc0K95DXets_ZpMuFBj2QLU2zwaA-f_8FOxudXUNC1GESVCfFALBm0ZL2fv77k3WLT79Reozgm_CeQGsNtvWqmBfU9LywkRg6bd1EdpiqE8SbxWiMTw/s1101/CN%20prop%204.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="688" data-original-width="1101" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhhfFwygmKx94Ua_lwu4l2G7zVUzvM1elrM8AyhhdQkE5S9ZYAGdDHEpOLQoiEgYxUyI3Ekc0K95DXets_ZpMuFBj2QLU2zwaA-f_8FOxudXUNC1GESVCfFALBm0ZL2fv77k3WLT79Reozgm_CeQGsNtvWqmBfU9LywkRg6bd1EdpiqE8SbxWiMTw/w640-h400/CN%20prop%204.png" width="640" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh1mzc0NcsJOfqcNrx4OvRncaUd1rzpQBWGE5ZsmKxkm59jNw-IvSaVwhAtea8tOV9FvbJwrheEVjBW7BLIpUxMRxJD2yDSJIhWSogwJwwS9lCq8iLYJaT1lzq0BMLm5P0_Aon1mqD-ohLkxkhFIAH0k6yHesP_vghNqernRTd0t7ewSMVOPVqRFQ/s1406/CN%20prop%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="465" data-original-width="1406" height="212" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh1mzc0NcsJOfqcNrx4OvRncaUd1rzpQBWGE5ZsmKxkm59jNw-IvSaVwhAtea8tOV9FvbJwrheEVjBW7BLIpUxMRxJD2yDSJIhWSogwJwwS9lCq8iLYJaT1lzq0BMLm5P0_Aon1mqD-ohLkxkhFIAH0k6yHesP_vghNqernRTd0t7ewSMVOPVqRFQ/w640-h212/CN%20prop%201.png" width="640" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">房地産開發商投資數據来源:http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/202205/t20220516_1830454.html</div><br />世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-12661466394339329282022-05-22T19:00:00.002+08:002022-05-22T19:49:11.291+08:00美國汽油價格暴漲的的故事<p> 能源仍然是今次俄烏仲突的第一重點,美國出現的危機是零售汽油價格繼續攀升,令全國人民吃不消。美國不是産油大國嗎? 為何會出現這種情況呢?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiHxPAY2WTlsAVzvXC5t9DgMYdhHWw-YC20Td1mBTQUf3akTG6tIPSe-PuSCHs8-_oyOcpwOQmjiUnSDmQTk-LaXg-PpUro9UlBEIOWRcI2abmyRaxbjlGebRHvPEbW0_2Du5ssTLT8PheKPFeLw7VQYmm38Bsr5WO8DciiLN0g6lkwPxd4nCWPxQ/s970/US%20gasline%20retail%20price%20chart.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="647" data-original-width="970" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiHxPAY2WTlsAVzvXC5t9DgMYdhHWw-YC20Td1mBTQUf3akTG6tIPSe-PuSCHs8-_oyOcpwOQmjiUnSDmQTk-LaXg-PpUro9UlBEIOWRcI2abmyRaxbjlGebRHvPEbW0_2Du5ssTLT8PheKPFeLw7VQYmm38Bsr5WO8DciiLN0g6lkwPxd4nCWPxQ/s320/US%20gasline%20retail%20price%20chart.png" width="320" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaLx7Dxht-_PHoFEPFQQMy7CRrbxIlYbyjdKRlbLUnEC5LgVxt21xT3rR2RxT7VesW_4XNfwbvcj-c8ujackiF873UbUW1JFNceNIRb-PLyoZuAfNImukBZZ7Kvj85zW1XOFFZEZPP8LCWy3rg8YnHLjnhxIyVvGocxZstPBv6k_SmS_E7bNRokQ/s970/US%20disel%20retail%20price%20chart.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="647" data-original-width="970" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiaLx7Dxht-_PHoFEPFQQMy7CRrbxIlYbyjdKRlbLUnEC5LgVxt21xT3rR2RxT7VesW_4XNfwbvcj-c8ujackiF873UbUW1JFNceNIRb-PLyoZuAfNImukBZZ7Kvj85zW1XOFFZEZPP8LCWy3rg8YnHLjnhxIyVvGocxZstPBv6k_SmS_E7bNRokQ/s320/US%20disel%20retail%20price%20chart.png" width="320" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><p><br /></p><p>檢查一下數據發現,美國的煉油産能利用率今年維持在90%,並非沒有迴旋的餘地,所以並不是煉油産出的問題。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7aSwTT5D0e6YLqid-wd_vyzGVq_HN5j32rETtsdrPwwRU2BOemgEMe84z2rry4Ypmv5GYo_fY0q3T_b2bFz-LgbSjzcbR13tKBwSd2uFprhPRMH2sQf3ngMLNxQbwMomktXnVG6oFvY3lD7rW5SGSEQemMv46FGX7QR-Cb7TcI2iLp1fnEP988g/s970/US%20refinery%20utilization%20rates.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="647" data-original-width="970" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7aSwTT5D0e6YLqid-wd_vyzGVq_HN5j32rETtsdrPwwRU2BOemgEMe84z2rry4Ypmv5GYo_fY0q3T_b2bFz-LgbSjzcbR13tKBwSd2uFprhPRMH2sQf3ngMLNxQbwMomktXnVG6oFvY3lD7rW5SGSEQemMv46FGX7QR-Cb7TcI2iLp1fnEP988g/s320/US%20refinery%20utilization%20rates.png" width="320" /></a></div><br /><p><br /></p><p>再往下看,美國的煉油大厰主要集中在南部,成品油主要通道油管向全國輸送。運送成品油的管道利用率一般都在七成以下,所以並不是運輸的問題在卡脖子。</p><p><br /></p><p>然而,現時美國氣油庫存在東岸已降到2014年的低位,在東北更低至2011年水平。柴油的供應情況更糟,庫存水平跌回2004年了! 柴油用於貨車卡車,時值物流量上升,令所有美國企業或多或少都要面對。</p><p><br /></p><p>有美國媒體說美國增加了成品油出囗,這與事實不符。美國EIA提供的數據,在今年2月俄烏仲突爆發後,美國的成品油出囗並未見增長;現在出囗量此2019年還差很多。美國怎麼可能犧牲自己援助別人?</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjGIBq43ih3eI7pt_W0VPJK3sOKOMs0HvMuVddzs08o8WYZXXC0bI6OybQyOnmbF8f6PjxihweFTsIA2b-cL4STxc-coRss2z6K5yyZSj2Soyqk__tplvShlsC2y5DjPW7iZIYOo3AqBLt4vBb9zMzCEpHHClVRezOkC12e5FiG2bfz8SRvC4gkkg/s970/US%20export%20finished%20oils.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="647" data-original-width="970" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjGIBq43ih3eI7pt_W0VPJK3sOKOMs0HvMuVddzs08o8WYZXXC0bI6OybQyOnmbF8f6PjxihweFTsIA2b-cL4STxc-coRss2z6K5yyZSj2Soyqk__tplvShlsC2y5DjPW7iZIYOo3AqBLt4vBb9zMzCEpHHClVRezOkC12e5FiG2bfz8SRvC4gkkg/s320/US%20export%20finished%20oils.png" width="320" /></a></div><br /><p><br /></p><p>出現美國本土零售油價上升的局面,就是商家們認為成品油價格將要回落,所以就不進貨,等跌了價才去買。但是疫情後的復甦令汽油、柴油及航空油的需求快速增加,消耗庫存比想像的快。庫存下降反過來刺激了價格,零售油的期貨價格拉高。</p><p><br /></p><p>Crack Spread 反映的是裂解(提煉)出不同成品與原油的期貨合約價差,一般是煉油企業的風險對沖工具,也是市場觀察石油業的一個方法。</p><p><br /></p><p>美國制裁俄羅斯石油,推高了石油的價格,但是零售汽油和柴油的升幅比石油價格還厲害!EIA 在5月10日的月報提及原油與超低含硫柴油的期貨價差,裂解價差Crack Spread ,歐洲美國和新加坡都在上升,但美國的在四月升的特別強勁。藍色是歐洲的裂解價差,棕色是新加坡,綠色是美國紐約港。美國的柴油零售價格升幅比歐洲和亞洲高得多,顯然的不合理。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUytW3aDU0xqaWCQpDO9jdowDi-DILhpNLppErTuEOg2exqSH3c_3GRwG6BVXVXYkgr5CPjUOndEelEVnzCIlyBF--KsVBbfkFYyNaTSKwmZZfxpja78ffbKauYdXliX6PSkir1FxLSxH2c-WWmZTAyIC7L7UFzVRa0m2H0hJetLVUoIJMiFI9ZA/s799/Refinery%202.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="538" data-original-width="799" height="215" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUytW3aDU0xqaWCQpDO9jdowDi-DILhpNLppErTuEOg2exqSH3c_3GRwG6BVXVXYkgr5CPjUOndEelEVnzCIlyBF--KsVBbfkFYyNaTSKwmZZfxpja78ffbKauYdXliX6PSkir1FxLSxH2c-WWmZTAyIC7L7UFzVRa0m2H0hJetLVUoIJMiFI9ZA/s320/Refinery%202.png" width="320" /></a></div><br /><p><br /></p><p>下圖棕色缐是汽油與原油的裂解期貨價差。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhA0RQgIsfDYOwgAarjKnBISTrLc61T3-sJu637qwc6SvZ_1nxeHbwhmIT36LgqpXMKrPRhpadYBpFjXtKByz68QJLChnrQmPgtaMfEeVAIr14max00AmubXob6ymlTel2ejuhugt6Xak1o2-omJyH8r-BoOfWNyYYTfBF9jx49gzswFLaEbXRFkg/s801/Refinery%201.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="547" data-original-width="801" height="219" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhA0RQgIsfDYOwgAarjKnBISTrLc61T3-sJu637qwc6SvZ_1nxeHbwhmIT36LgqpXMKrPRhpadYBpFjXtKByz68QJLChnrQmPgtaMfEeVAIr14max00AmubXob6ymlTel2ejuhugt6Xak1o2-omJyH8r-BoOfWNyYYTfBF9jx49gzswFLaEbXRFkg/s320/Refinery%201.png" width="320" /></a></div><br /><p><br /></p><p>零售價上升並非純因原油價格上漲,其結果是美國的煉油企業正賺得盤滿砵滿。對美國汽油零售價,有期貨叫RBOB等多種,提供了炒作的機會。在美歐制裁俄羅斯下,各種商品期貨大幅波動,炒味濃厚。今回的零售油價同樣充滿了炒味,表露出市場的行為模式。</p><p><br /></p><p>在謀利的策略上有人囤積居奇,有人飢餓營銷。美國不缺原油也不缺成品油,零售油價將會有所回落,美煉油企業的股價又會波動了。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-13683125094320920942022-05-04T12:20:00.003+08:002022-05-04T12:20:30.493+08:00匯豐銀行0005.HK的盈利格局<p> 匯豐銀行把業務分為四個:</p><p>財富管理及個人銀行:做零售、個人的銀行和私人銀行服務</p><p>工商金融:做工商企業的銀行服務</p><p>環球銀行及資本市埸:做投資銀行和融資服務,俗稱“炒房”</p><p>企業中心:是匯豐內部和合資/聯營銀行</p><p><br /></p><p>在地區上分為五區:歐洲,亞洲,北美洲,拉丁美洲,中東及北非。</p><p><br /></p><p>匯豐公佈了今年第一季業績,我們制作一個矩陣來分析這家銀行的稅前盈利,以便於了解到其業務狀況。請看下表:</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgCAwSv7VNvCvOWpCyTNeyvKJngSRFR8EAR2WD9vFk-xAHFM6GwLm9V6CqUu6AaBd8_ZbaO_tP46WuXG43iZaEPDc1VTU5mEgBo9ndMFaCZOu4NWH0pZll6TGxN45BE-PSWO4cYjVQKBqPKDLeC9SFIvHXY71ftQX94MgtfkwQg0qPI6XQIyViqQA/s742/0005%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="534" data-original-width="742" height="460" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgCAwSv7VNvCvOWpCyTNeyvKJngSRFR8EAR2WD9vFk-xAHFM6GwLm9V6CqUu6AaBd8_ZbaO_tP46WuXG43iZaEPDc1VTU5mEgBo9ndMFaCZOu4NWH0pZll6TGxN45BE-PSWO4cYjVQKBqPKDLeC9SFIvHXY71ftQX94MgtfkwQg0qPI6XQIyViqQA/w640-h460/0005%201.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p><b>地區情況</b></p><p><br /></p><p>雖然匯豐的註冊地在英國,但是亞洲貢獻了六成的利潤,歐洲只提供16%,北美是11%。歐債危機後匯豐開始收縮歐洲大陸的業務,出售在歐的銀行,把業務集中到英國,形成英國獨大。十多年來,匯豐一直推動英國業務及利潤增長,乘著香港利潤不前,英國成為銀行利潤最高的地區。</p><p><br /></p><p>在亞洲市場,香港是匯控的最重要的地區,給銀行貢獻了23%的稅前利潤。亞洲其他地方的業務也一直有增長,總體上比較均衡;但是中國大陸的市場開拓依然緩慢,個人銀行業務虧損、工商方面利潤亦很低,利潤全靠投資交通銀行所得來支撐,自身的業務可謂乏善足陳。</p><p><br /></p><p>北美市埸對匯豐是各種的傷心,銀行巳放棄零售服務,只尊注於財富管理及工商界上。美國經濟在後疫期表現強勁,帶動了匯豐在當地的盈利。</p><p><br /></p><p>比較各區利潤,亞洲地區按季回升較34%,北美洲和拉丁美洲回升34%及37%,但本身規模很少。拖後腿的歐洲跌12%。除了中東及北非外,所有地區都較上年第一季下跌。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhra74w5ocP2QNYvb-e2PR8X0FXxYe7FQ9ASwNArqxH-bFXnn2XaXlP0S5pfTfxKSfshrl91hYVxGP45DdIMIBPDfL9En36x6dFPrQJOhYdadRQtuq-fQBgcZkNx96o4KCUYjF522zbgTT1U3rceAJdXwpQ9lVMxFwuUihyLluSjInG2r5WWwI-0Q/s932/0005%203.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="391" data-original-width="932" height="268" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhra74w5ocP2QNYvb-e2PR8X0FXxYe7FQ9ASwNArqxH-bFXnn2XaXlP0S5pfTfxKSfshrl91hYVxGP45DdIMIBPDfL9En36x6dFPrQJOhYdadRQtuq-fQBgcZkNx96o4KCUYjF522zbgTT1U3rceAJdXwpQ9lVMxFwuUihyLluSjInG2r5WWwI-0Q/w640-h268/0005%203.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p><b>業務組別</b></p><p><br /></p><p>比較各業務群過去五季的稅前利潤表現,財富管理和個人業務按年跌40%,按季也跌12%,可謂困難重重。反而工商金融表現亮眼,按年及按季升3%和32%。環球銀行及資本市場較上季大幅上升一倍,但仍然較一年前低35%。</p><p><br /></p><p>財富及個人方面香港佔利潤50%強優於英國市場!足証匯豐在香港的零售及財富管理這方面市佔高、根基厚。然而這組業務的利潤已較去年第一季仍跌40%,是各大業務中最受傷的。</p><p><br /></p><p>此業務以個人銀行的淨利息收入最大,佔組內收入55%,其次是投資產品分銷佔16%和私人銀行佔9%。按年比較,第一季的投資產品分銷生意跌了21%,私人銀行則只跌了3%。制訂壽險產品收入跌34%。</p><p><br /></p><p>工商金融才是匯豐賺最多錢的生意,其中英國以52%一枝獨秀,賽過整個亞洲。匯豐以英國作為歐洲工商業界服務的中心,有促進英國脫歐後維繫倫敦國際金融中心的作用。工商業務在今年第一季的稅前利潤巳追回及超過一年前了,成為銀行利潤的火車頭。</p><p><br /></p><p>在投資銀行及融資業務上的利潤,各地區相對平均;今年第一季的利潤由去年第四季的谷底大力回升,但仍然按年下跌35%。這個組別的總收入按年只下跌4%,但稅前利潤卻大幅收縮,反影出經營的困難。外滙是此組別的最大頭,按年上升15%;環球資金管理多了21%;債券方面因應環境變化下跌46%,生意額差不多少了一半!</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrVnkMY8vbtS08R291th_0qUUqA8N8wXoAiB9ShqKJNPUQn7kH9uUN4MJkhe3XbdppytFhucoal1ETsCQLBBTsamd-dGe1Jn8jMW8QUM3ZZCMSeXJvZ1-xndgvptldutLDK0dlfHTuTuJ9d0rS0Jb4068q_x7kQUFzegrVGVvDsQA0wg_ueFtBEQ/s932/0005%204.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="414" data-original-width="932" height="284" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgrVnkMY8vbtS08R291th_0qUUqA8N8wXoAiB9ShqKJNPUQn7kH9uUN4MJkhe3XbdppytFhucoal1ETsCQLBBTsamd-dGe1Jn8jMW8QUM3ZZCMSeXJvZ1-xndgvptldutLDK0dlfHTuTuJ9d0rS0Jb4068q_x7kQUFzegrVGVvDsQA0wg_ueFtBEQ/w640-h284/0005%204.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><br /></p><p><b>前路漫漫</b></p><p><br /></p><p>從最近五季整家匯豐的除稅前利潤來看,去年第四季下降屬害,今年第一季按季有19%回升,按年仍要跌25%。過去一年匯豐銀行正經歷疫情、供應鏈、地緣政治三路包抄,收入及利潤下滑至今年第一季表現出站穩腳根的苗頭。</p><p><br /></p><p>對匯豐有有利的條件也有不利的因素:</p><p><br /></p><p>1 香港疫情穩定下來,對匯豐是很有利的。亞洲的財富管理和個人銀行以至工商金融利潤都有望繼續改善。</p><p><br /></p><p>2 歐洲經濟前景非常不樂觀,匯豐英國的收入和利盈有可能再下滑,這樣會打擊工商業務的收入,拖累整個銀行的利潤,需要注意。</p><p><br /></p><p>3 美國加息,息差擴闊對匯豐有利。但是因地緣政治引起的能源、礦産及食物漲價增加了企業的信貸風險。同時強美元亦會令亞洲、拉丁美洲市場的需求增長放緩,從而削弱了息差擴闊所帶來的優勢。</p><p><br /></p><p>4 股票市場低迷,債券市場收縮都限制了銀行的業務量,亦影響匯豐的環球銀行及資本市場的生意。</p><p><br /></p><p>匯豐銀行的業務遍佈全球,其盈利表現反映了全球經貿金融局勢,亦顯示該行在中國市場仍未有突破。綜合對第二季的預期:</p><p>亞洲 +</p><p>歐洲 0</p><p>美洲 +</p><p>拉美 -</p><p>中東 +</p><p><br /></p><p>財富個人 +</p><p>工商金融 0</p><p>環球資本 +</p><p><br /></p><p>若歐洲經濟不出亂子,預期匯豐在第二季利潤能夠繼續上升。匯豐第二季業績將在8月1日公佈。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgC1KbrgbrZT6DcpBPOKCAPgUQf1j1Mp6DA8BLLQObkDs7vyAzNvOmxmPlscgg-wttnL2YOCBaN0eAh3XpPE1xX84m784FHqY6sH_3bAlrim1xmXhn8vHkzWBxx5a9gUwRkMoWm2SNhkiAmLcUugSvBrcMFPnonSa1BFJbgtEQWxjm6Kb3tlo6JPw/s728/0005%202.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="446" data-original-width="728" height="392" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgC1KbrgbrZT6DcpBPOKCAPgUQf1j1Mp6DA8BLLQObkDs7vyAzNvOmxmPlscgg-wttnL2YOCBaN0eAh3XpPE1xX84m784FHqY6sH_3bAlrim1xmXhn8vHkzWBxx5a9gUwRkMoWm2SNhkiAmLcUugSvBrcMFPnonSa1BFJbgtEQWxjm6Kb3tlo6JPw/w640-h392/0005%202.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-452404660808679792022-05-01T16:09:00.005+08:002022-05-01T16:16:36.836+08:00強美元下各國的出囗能受惠嗎?<p> 美元強的影響都幾複雜。</p><p>舉個例子:</p><p>一年前滙率US$1.2:€1.0</p><p>某公司進囗花$100美元,即是花了€83 ($100/1.20)。</p><p>出囗$200美元,=收入€166。</p><p>生產成本€50,</p><p>利潤=166-83-50=€33。</p><p><br /></p><p>情況1</p><p>現在滙率變咗US$1.05=€1.0</p><p>而美元物資又加價10%,即是現在要入囗$110,等於€105。</p><p>國內成本也漲了10%,由€50升到€55。</p><p>出囗如果不提價,就是$200, 等於€190。</p><p>利潤=190-105-55=30。</p><p><br /></p><p>貶值後有利出囗?不一定的。這個例子,利潤下跌10%。</p><p>要看美元計價的進囗物資加了多少價,和該物資佔出口總額的比例。</p><p><br /></p><p>情況2</p><p>同樣,滙率變咗US$1=€1.05</p><p>而美元物資只是加價7%,即是現在要入囗$107,等於€102。</p><p>國內成本漲了10%,由€50升到€55。</p><p>出囗如果不提價,就是$200, 等於€190。</p><p>利潤=190-102-55=33。</p><p>那麼利潤就與滙率貶值前的利潤打成平手。</p><p><br /></p><p>情況3</p><p>我們還可以看到,如果美元物資沒有提價,那出囗國就賺到了!</p><p>進囗$100,等於€95,</p><p>利潤=€190-95-55=€40。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgq8zjrfE1pO6mFG6hLEp4Jd0qaBUFXvJPJCfktZAQ_LpdezBnqquLKzX2GCCBjquYUXyWbIu4QlrSses-pu7D2eHMYVxPT0_qT24IPNzgOZlFtsexi4hJyaibAY2l9xloymMq3OH64mkhh5dEsBTL1-X4IcLgrVKMdcSXda5GFqUSEsfDQZb5NFg/s278/Export%202.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="207" data-original-width="278" height="207" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgq8zjrfE1pO6mFG6hLEp4Jd0qaBUFXvJPJCfktZAQ_LpdezBnqquLKzX2GCCBjquYUXyWbIu4QlrSses-pu7D2eHMYVxPT0_qT24IPNzgOZlFtsexi4hJyaibAY2l9xloymMq3OH64mkhh5dEsBTL1-X4IcLgrVKMdcSXda5GFqUSEsfDQZb5NFg/s1600/Export%202.png" width="278" /></a></div><br /><p><br /></p><p>現在的全球情況是,能源、食品、金屬品以美元計價的都漲價不少,嚴重影響各國進囗成本。因此出現情況1 的地區會較多,貶值也幫不了出囗盈利。</p><p><br /></p><p>港元雖然與美元掛鈎,但進囗的物料都提價了,成本上升,利潤亦下跌。只是比那些滙率貶值的國家好些少而矣。</p><p><br /></p><p>在可能的情況下,廠商都會加價,漲價壓力大,買的人就自然減少同埋買少d。競爭下就淘汰一些廠商。</p><p><br /></p><p>現在的能源、食品和很多商品價格已在高位,如果後面再漲就很難頂,一些國家可能出現滯脹。美元強勢到何時回頭呢?以下三個方面是重點:</p><p>1 對俄制裁減輕,歐洲能源價格回落</p><p>2 世界各地疫情受控</p><p>3 美國聯儲局對加息和縮表的處理</p><p><br /></p><p>以上的例子可以給我們對眨值與出囗的關系多一層理解,不要誤以為貶值就一定會贏。世界是互聯互通的,進囗和出口互相拉扯,你中有我,我中有你。</p><p><br /></p><p>國際清算銀行BIS曾利用2016年的貶值來分析新興市場的出囗,發現兩者關連性很弱,並提出了五個在眨值下抑制出口的因素:</p><p>1 出囗多用美元,加價難。</p><p>2 美元滙率對其他國家大致上都是全部一起升,以美元計價的出囗商就面對美國以外的需求一起跌。</p><p>3 貿易融資是美元的,也貴了。</p><p>4 全球供應鏈複雜,正如本文以上的例子所顯示。</p><p>5 新興市場國家還是有不少美元貸款,貶值時債務成本及金融狀況就會惡化。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh3faCussx6Gi15OFVyf9-JhFEsOMXM13yfYnQkcsmjEiJeeFh4LOBs5BKe8SbakO-COxWpIFk5pt4IxxV2KOWhrhorW-87az8Fl9-dZoBnksgl_oo1Ybsa0XtbzfCyeoUQRq4AdSVl5UopQ11POhwUnjVThnhAu-YYClz7_w4ix92fGcCjAJ4SBA/s1600/EM-currency-depreciation-vs-exports-July19-1600px.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1143" data-original-width="1600" height="458" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh3faCussx6Gi15OFVyf9-JhFEsOMXM13yfYnQkcsmjEiJeeFh4LOBs5BKe8SbakO-COxWpIFk5pt4IxxV2KOWhrhorW-87az8Fl9-dZoBnksgl_oo1Ybsa0XtbzfCyeoUQRq4AdSVl5UopQ11POhwUnjVThnhAu-YYClz7_w4ix92fGcCjAJ4SBA/w640-h458/EM-currency-depreciation-vs-exports-July19-1600px.jpg" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><br /><p><br /></p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-3129350265834015222022-04-23T22:00:00.000+08:002022-04-23T22:00:14.492+08:00收息港股組合設計<p> 在美國加息的壓力下,港股會受累,持股轉為以收息為主是其中一個可行的方法。本文在建立一個收高息的港股組合,僅作參考。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFgQoP_INmo1pC-3S2CfUlOQz58HfbQxZNqHCWZlpSctJFLGqc83a8jxRriMCty1RujNk3rQwrmy6XNu1TH-InT7ULyL4Ao5V2wiPgMY4lz1xly2IiUNBqdPVQo0xenA2g0M632bNc-sK-LWTw8QPdunwgJctwiEVymwZM4-cyu1oYZSVxsqtHtA/s145/HK%20Div%20p0.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="120" data-original-width="145" height="120" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFgQoP_INmo1pC-3S2CfUlOQz58HfbQxZNqHCWZlpSctJFLGqc83a8jxRriMCty1RujNk3rQwrmy6XNu1TH-InT7ULyL4Ao5V2wiPgMY4lz1xly2IiUNBqdPVQo0xenA2g0M632bNc-sK-LWTw8QPdunwgJctwiEVymwZM4-cyu1oYZSVxsqtHtA/s1600/HK%20Div%20p0.png" width="145" /></a></div><br /><p><br /></p><p>設計的原則:</p><p>1. 由十隻股组成,避免太多不好管理。</p><p>2. 預計美國五年期國債在今年有可能達到3%,而香港AAA级别的企業債對美國國債有约1.7%的息差,所以在選股上要求股息要不少於5%。</p><p>3. 所選的股必须長期派息。</p><p>4. 必须在行業內處於前列。</p><p>5. 業務穏健。</p><p><br /></p><p>組合的股息率計算:</p><p>1. 10隻股份,假設向每隻投资$10,000,以2022年4月22日的股價,便得到每隻股需要買入的股數。</p><p><br /></p><p>2. 查出2017-2021每年每股派息金額,乘以股數,便得出過往五年來每年所收到的股息金額。</p><p><br /></p><p>3. 根據各大行分析員對2022年的每股派息預測平均數,乘以股數,計算到2022年預期收益。資料在港股資訊平台可以找到。</p><p><br /></p><p>4. 把每年十隻股的股息收入加起來,就是十萬元的投资的組合股息收入。該收入除以十萬便是組合的股息率。每年都是以固定的相同股數計算回報、總投資也是十萬元,方便比較。</p><p><br /></p><p>5. 注意到人民幣計息的股份要扣除10%股息税才到投资者手上的。</p><p><br /></p><p>高息股組合:</p><p>1. 組合的核心由四隻內銀股及兩隻電訊股組成,為組合提供穩定的股息收入。電訊股派息穩定還能緩慢增長,一隻是國內的一隻是香港生意的。核心股份是以長期持有為目的。</p><p><br /></p><p>2. 其餘四隻股,可稱為外圍股份,以行業分散的方式盡量減低風險,可以按市場或個股因素而更換的。其中組合1有两隻是工業股,目的是提高组合的股息率,但是風險相對亦較大;因此,另外兩隻股便選取業務較平穩(增長也不會很快)的港囗股及方便麵和飲料股。</p><p><br /></p><p>3. 組合2更進取一些,選擇了四種不同行業的工業股,令股息更多。</p><p><br /></p><p>4. 組合1預期在2022年有7.5%的股息率,這巳是稅後的。考慮到未來派息的波動,打個九折,期望是6.75% - 7.5%。</p><p>組合2在2022年預期有8.1%股息率,期望在7.3% - 8.1%。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirxl3237ShTh-IyItlB2D8dSPB5hx4SVaBqvGmzX8Di5NoswprVSz7Flvb03kRnk4O6QCLWM9Nsk6HNze6_DNTbLRemwWmiJ9MGLNeucny_TCxHgkIe5I1c98atSAF9eH1Mw9NMMu4Dt5VL1NbhPa92TvwHrMkZ6pl6uKky-cDBYlNvjdyp2AJBw/s1084/HK%20Div%20portfolio%201.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="664" data-original-width="1084" height="392" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEirxl3237ShTh-IyItlB2D8dSPB5hx4SVaBqvGmzX8Di5NoswprVSz7Flvb03kRnk4O6QCLWM9Nsk6HNze6_DNTbLRemwWmiJ9MGLNeucny_TCxHgkIe5I1c98atSAF9eH1Mw9NMMu4Dt5VL1NbhPa92TvwHrMkZ6pl6uKky-cDBYlNvjdyp2AJBw/w640-h392/HK%20Div%20portfolio%201.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>外圍個股短評:</p><p>互太紡織(1382)股價已大幅回調,公司在東南亞的生産基地成熟,大股東是服裝新材料的生産商,行業地位穩定。</p><p><br /></p><p>宏橋(1378)保持全球電解鋁産量第一,俱有成本優勢,利潤遠高於國內同行及俄鋁。</p><p><br /></p><p>招商局港囗(144)的業務與環球貿易額相關,碼頭業務分佈世界多地,基地在深圳並持有上海港囗股權,做碼頭收租的生意。</p><p><br /></p><p>康師傅(322)生產的食品較為接近必需消費品行列的內需股,同時有品牌優勢。方便麵及即飲茶均為國內龍頭,果汁飲料則佔第二位。康師傅的各種業務都是環繞著「方便」這個概念,有市場但不會高速增長,屬於平穩型的生意。</p><p><br /></p><p>信義玻璃(868)有良好的技術及管理,業務正在一步步擴展,在銷售額及毛利率上均领先所有國內的玻璃企業。</p><p><br /></p><p>中石化煉化工程(2386)在不斷增強一糸列讓能源轉型成為可能的技術,包括油轉化、新材料、氫能及碳捕集封存及利用方面的技術,行業投資前景穩健。營業額表現良好及毛利率穩定。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_n_aEV5FCSBGd_tvMXTHKNmgfk3Q7wH6WThIKIu4tS6F2qjia6B8oAzoGFRQNVJR_x_hDln2Ag6n4ExI8R4CdbW2gpCJ36D6IoyNZWI-rZwn44fGTg7MaDl6Dm2757KgqY71L5fsCN4XskVUPx58tlAN6pYqXatKKV3e22GsOJsmNfRaAqRoS2A/s1117/HK%20Div%20portfolio%202.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="633" data-original-width="1117" height="362" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj_n_aEV5FCSBGd_tvMXTHKNmgfk3Q7wH6WThIKIu4tS6F2qjia6B8oAzoGFRQNVJR_x_hDln2Ag6n4ExI8R4CdbW2gpCJ36D6IoyNZWI-rZwn44fGTg7MaDl6Dm2757KgqY71L5fsCN4XskVUPx58tlAN6pYqXatKKV3e22GsOJsmNfRaAqRoS2A/w640-h362/HK%20Div%20portfolio%202.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>投资组合總结:</p><p><br /></p><p>這個組合是個例子,每個投資者都有自己的選股心得及條件。這個方法能讓我們直接看到金額及五年回測,告示組合的派息是否在增長,簡單實用。</p><p><br /></p><p>這裡提出的两個組合的息率在7% - 8%,比較:</p><p>- 國內五年期AAA級票據的3.7%,</p><p>- 深圳房租收益率1.07% (2021)</p><p>- 上海房租收益率1.4%</p><p>- 中銀理財產品一年滾續的3.6% - 4.6%,</p><p>- 香港CRI 租金回報率2.38% (2022年1月)</p><p>應該有一定的吸引力。</p><p><br /></p><p>收息股組合以收取長期股息為目的,因此並不太計較股價的波幅,但風險仍然是有的,必需謹慎管理,因此把组合內的股票分為核心和外圍两部份來看待。目前港股在低位,適合建立這類組合。</p>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-60262440902027871862022-04-21T15:03:00.000+08:002022-04-21T15:03:26.719+08:00石油與黃金的價格<p> 當下石油與黃金的價格都很敏感,他們都以美元來定價。然而美元面對美國國內及國際各個方面的考量,也很波動。那麼用黃金來做原油的報價會是怎樣的呢?</p><p><br /></p><p>圖一是現月布蘭特期油金每安士黃金的價格關係,現在每桶原油的價格約為0.055安士黃金。從過往40多年的数據來看,0.055安士黃金的油價不是最低,但也不高。原油的黃金價格在2020年疫情環球大爆發的時候最便宜,那時候大家都不怎麼開車坐飛機和船。</p><p><br /></p><p>石油的黃金價,可以分階段來看:</p><p>油價在2000年後曾多次升至0.10安士黃金之上,當時環球經濟發展良好。</p><p>油價在0.06-0.10安士黃金,是經濟狀況平穩的階段。</p><p>油價在0.06安士黃金以下,環球經濟就是比較弱的;如果到達0.03或以下便是很差的環境,但一般是短暫的。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhbTEMOJMiESWnvuvVY671N8CUcl9D_aiw-saaXfhudEzOmMmg5QuSTsBk7iSdBfVSJWghaIKLA4RmrLaQXmF2p19GSjvlP7xYVFZ4aZib6YgU0jvZEzbYX8alAPA5d1Csyxv8UkXsq-hmaGEcyouGQSuGIkDvGYOAukdTAqsWJdm0QDIBw1YLBkA/s1530/UKOIL_2022-04-21_11-07-26.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="699" data-original-width="1530" height="293" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhbTEMOJMiESWnvuvVY671N8CUcl9D_aiw-saaXfhudEzOmMmg5QuSTsBk7iSdBfVSJWghaIKLA4RmrLaQXmF2p19GSjvlP7xYVFZ4aZib6YgU0jvZEzbYX8alAPA5d1Csyxv8UkXsq-hmaGEcyouGQSuGIkDvGYOAukdTAqsWJdm0QDIBw1YLBkA/w640-h293/UKOIL_2022-04-21_11-07-26.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>圖二換一個角度,倒過來看看以原油來衡量黃金的價值。現在每安士的黃金可以買到約18桶布蘭特原油,過往的歷史顯示黃金價值在6.5桶至32桶原油之間。(2020年原油寶事件發生時,是個特殊的短暫的情況,顯示的黃金價應予剔除。)那麼現在值18桶油大至在歷史波幅的中間。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjs3tVCwvKwXmPj708Pt5b96Onwn7R02DuvsO_tGkmCjR_fHGj-URjA5ir0vrMK5vHAriJQrEQHtyyWyeTxJoQlBllaGJRn-6n9-oOVJ4ydO4cNyNJ8yoCBvs8ZmwN_V008I8tUOF5fk_Bf_GKDGqGeXZcCdWnDWKYNYwYj86Naxp8s5FMgBT2MEQ/s1530/GOLD_2022-04-21_13-36-14.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="699" data-original-width="1530" height="292" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjs3tVCwvKwXmPj708Pt5b96Onwn7R02DuvsO_tGkmCjR_fHGj-URjA5ir0vrMK5vHAriJQrEQHtyyWyeTxJoQlBllaGJRn-6n9-oOVJ4ydO4cNyNJ8yoCBvs8ZmwN_V008I8tUOF5fk_Bf_GKDGqGeXZcCdWnDWKYNYwYj86Naxp8s5FMgBT2MEQ/w640-h292/GOLD_2022-04-21_13-36-14.png" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p>驅動黃金價格上漲的重要因素有:</p><p>1 戰爭衝突升級</p><p>2 石油價格上升</p><p>3 美國利息上升則會推金價何下</p><p>4 首飾及工業使用上的需求</p><p><br /></p><p>驅動石油價格的主要是供應與需求的差距,其中地缘政治局勢影响石油供應。</p><p><br /></p><p>不用美元,直接用黄金来给石油報價,現在的油價並不算貴。俄羅斯、沙地阿拉伯等産油國當然希望原油的黃金價越高越好,現在的價格産油國不算暴利但也不虧。而對用油的大多數則考慮到每安士黃金能買到越多石油越好,現在能買18桶還可以接受吧。預計未來的日子油價大概率在0.04 - 0.06的區間運行。即是每安士黄金可買到17-25桶原油。</p><p><br /></p><p>這個分析可能對産油國來説是有用的,油價在0.06安士黄金之下,產油國怎麼會增產呢?減少產量才更好!這也許是現時中東國家不增加産量的其中一個因素吧。按此推論,石油的美元價跌不下去。</p><p><br /></p><p>俄烏停戰後,黃金的美元價會回落,但制裁不會馬上取銷,於是石油的黃金價格便會衝高,産油國增產的動力才會出現,那就是沽油股的時候。</p><p><br /></p><p>石油市場主要是以美元交易,這個分析方法只能作為参考。以後石油交易會用不同貨幣,那麼用石油的黃金價作錨定可能是個方法。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4910800764309184233.post-1129677529211789172022-02-01T15:57:00.003+08:002022-02-01T15:57:46.631+08:00中港美股市三十年<p><span style="color: #2b00fe;"> </span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="color: #2b00fe;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhJuPewnT0_0J6kISglqSad_4ySRuxGP5lYaQA4FU1cR3FBPHF0nhfoMOLQPHon7xvvnPZuzFYHJIfM5Jz5Q9wmZdcLurMg995fuR1BEcBcslXS__kBYfkh8mkJItCmaq6UmdymLp4FfhcycdxMUV6otkUTHqrqg4Oc1bcrhhbwezGq1OjzX7cjBg=s183" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="172" data-original-width="183" height="188" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhJuPewnT0_0J6kISglqSad_4ySRuxGP5lYaQA4FU1cR3FBPHF0nhfoMOLQPHon7xvvnPZuzFYHJIfM5Jz5Q9wmZdcLurMg995fuR1BEcBcslXS__kBYfkh8mkJItCmaq6UmdymLp4FfhcycdxMUV6otkUTHqrqg4Oc1bcrhhbwezGq1OjzX7cjBg=w200-h188" width="200" /></a></span></div><span style="color: #2b00fe;"><br /></span><p></p><p><b><span style="color: #2b00fe;">三十年股指月缐圖</span></b></p><p>恆生指數(HSI) 由1991年1月至2022年1月31日呈現一個周期性波動向上的趨勢。圖1加上回歸通道(Regression Channel) ,綠色及紅色部份合共覆蓋恆指的80%,上下兩紫色圓點缐包含了恆指的90%。香港的股指完全受到國際上的財經事件影響,每次出現危機就把恆指推向通道下方,然後慢慢恢復過來。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj9JLvA7BtOeui4MqeksUxH6dRQENWfK0CtL-hILXmslqXzTtF0viPuZknPdnF8IM0URjktzMmA3KoObUbEQqdMWBpolwcc920MX-CZfG-M6ENX6dzAdszcznt1xMjgIG3UVS8trJgW426oW4hr9Gayp3ZYcK7-9uKsfxWCEFMXTYsHR0be41Nj3w=s1530" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="700" data-original-width="1530" height="293" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj9JLvA7BtOeui4MqeksUxH6dRQENWfK0CtL-hILXmslqXzTtF0viPuZknPdnF8IM0URjktzMmA3KoObUbEQqdMWBpolwcc920MX-CZfG-M6ENX6dzAdszcznt1xMjgIG3UVS8trJgW426oW4hr9Gayp3ZYcK7-9uKsfxWCEFMXTYsHR0be41Nj3w=w640-h293" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>圖2是上証指數,雖然同樣是波動向上的趨勢,但郤沒有下跌至下方紫色虛缐,而向上拉升力度非常猛,拉升幅度比港股和美股都高,形成了統計中的偏度skewness。上証指數反映的是我國經貿情況為主,同時亦反映出投資市場的情緒牽動較大。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiYwx_xR3JszPCznnj9Od22AfQSUW6squxEiiADDmUSyNN8kbZ_sYzIlCWt7dNESquydzR1OWCtCOSjhZ3jCPGjP9eP1lO-tAwURA5ninXU_alRIZ2n1kquyMp_vshM-fxRC1KGyiAHi3VeVw1K6V_fgSwIgkJgWFy3XunpQYFolZPPG-igDyzUtg=s1531" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="785" data-original-width="1531" height="328" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiYwx_xR3JszPCznnj9Od22AfQSUW6squxEiiADDmUSyNN8kbZ_sYzIlCWt7dNESquydzR1OWCtCOSjhZ3jCPGjP9eP1lO-tAwURA5ninXU_alRIZ2n1kquyMp_vshM-fxRC1KGyiAHi3VeVw1K6V_fgSwIgkJgWFy3XunpQYFolZPPG-igDyzUtg=w640-h328" width="640" /></a></div><p><br /></p><p>圖3是美國標普500指數(S&P500) ,第一段的回歸通道由1991年起至2013年底止,之後的延伸作參考用。2014年起的標普500一直瘋狂的拉升,遠離了原來的行進通道預期,形成第二階段通道。2013年及以前是伯南克做放水救市,往後的天量印鈔基本上已改變了整個美股市場面貌。</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhyGUpkgQsZnv2PJm05ngbU8P8irK_4DTwErvKMtkBqLblFpJZurC_L-o4h0UW7S2YMYFxU67fk9gyn9YKdK2CxlM1ZvoF9yexVDpENsSQq48uM8Br5yt7f5Vi2whkN5AqbilFHBZIKh3ZN54u_QJTsLZwq-f5lqAS0T7JXtlJ_4TwWevJguXMZZA=s1531" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="785" data-original-width="1531" height="328" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhyGUpkgQsZnv2PJm05ngbU8P8irK_4DTwErvKMtkBqLblFpJZurC_L-o4h0UW7S2YMYFxU67fk9gyn9YKdK2CxlM1ZvoF9yexVDpENsSQq48uM8Br5yt7f5Vi2whkN5AqbilFHBZIKh3ZN54u_QJTsLZwq-f5lqAS0T7JXtlJ_4TwWevJguXMZZA=w640-h328" width="640" /></a></div><br /><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>三地股市比較</b></span></p><p><br /></p><p>現在用回歸通道的中缐上升幅度來做比較,即回歸通煎的斜率 slope ,來找出平均每年增長率:</p><p>上証 12%,</p><p>恆指 13%,</p><p>標普 前段 9%,後段18%</p><p><br /></p><p>波幅方面,採用今年1月底90%回歸通道的範圍除以當天通道中值:</p><p>上証 62%</p><p>恆指 33%</p><p>標普 26%</p><p><br /></p><p>中國經濟增長較美歐高,企業不斷成長壯大,股市增長就有支撐。港股大部份是來自國內的公司企業,所以增速與A股相近。</p><p><br /></p><p>標普的成交較港股高出10倍,市場體量最大,上升趨勢慢一點是合理的。然而2014年起的後段上升動力翻倍,令投資者對美股另眼相看!</p><p><br /></p><p>上証的波幅最大,而且沖上90%範圍以上時沖的很高,可見市場情緒力量很大容易出現上下大幅拉動。香港股市有兩次超常規的拉升,基本上是跟著國內股市的節奏,拉升後都迅速回落。恆指不單是周期波動最明顯,同時亦有波幅及估值相對較低的特點。</p><p><br /></p><p>反而美股在第二階段則一味單邊向上,第二階段的兩次下跌都是很急的,但很快就拉回去,像閃電般。</p><p><br /></p><p>綜合而言,A股情緒大波動大;港股則置身於國際大氣侯中,堪稱"國際金融中心" 不為過。美股,早就跑出一個印鈔大行程。</p><p><br /></p><p><br /></p><p><span style="color: #2b00fe;"><b>推測未來</b></span></p><p><br /></p><p>三十年的股市走勢在未來能否持續?股指的上升與經濟增長、通漲相關連,一般情況下社會的變遷是緩慢的,假設A股及港股未來延續目前的趨勢屬合理。</p><p><br /></p><p>上証指數目前處於上行通道的中間,向上向下都有空間。恆生指數則已跌至底部,顯得更吸引。考慮到我國經濟目前仍然有不少壓力,增長率放慢,今輪的股價復恢或許會慢一些,也有可能先在綠色通道內橫盤一段日子。</p><p><br /></p><p>美國因量寬政策而改變了股市走勢航道,當這個因素消失後走勢必然亦將不復存在;所以美股的風險是越來越高,但並不會在歷史波幅中能察覺到。若然條件仍然維持下去,標普500已在上升通道的上限,亦不宜介入。</p><p><br /></p><p>美股調整多少,關鍵在美國聯儲局的退市規模。停止退市後美股才會走出反映未來美國經濟的新通道。美股進入變軌的階段。</p><p><br /></p><p>檢查各股市目前的市盈率,美股25倍最貴,A股是16.6倍,港股最低約15.7倍。我國在減息而美國計劃三月起加息,美股市場危機四伏;中港股市的上升機會較大,但入市仍需謹慎,特別是港股受美國市場波動牽連可能性頗高。</p><p><br /></p><p>本文以統計數據為手段,力求以簡單的方式對照三地股市的特性及目前投資機會的位置。祝大家新春大吉,投資得利。</p><div><br /></div>世味煮成茶http://www.blogger.com/profile/16418870407735635617noreply@blogger.com1