Wednesday 8 March 2017

飛機租賃股的分析

雖然購買飛機的議價空間很大, 但飛機的確很貴,一架波音777-300 市價約US$154 million,  787-9 Dreamliner 約值US$142 million.  那麼貴,租吧。 租一架787-9, 每月租金約由$1.1~$1.25 million不等。飛機租賃業務, 在環球市場正以平均5.6%速度增長。航空公司自有飛機約七成,三成多租的。



買新飛機是沒有現貨的, Boeing & Airbus 的訂單都排九年了, 一架飛機要等四年交貨。這亦是航空公司要租用飛機的理由。飛機租賃生意前景是樂觀的。

下圖是2015年按承租人地區劃分的飛機經營出租人機隊及承諾訂單的相應份額, 飛機經營出租人機隊及儲備現今由亞太地區主導。

Avolon公司在今年三月所作的中國國內航空旅客數目的預測:

香港有三間做飛機租賃的上市公司,  中銀航空租賃 (2588) 由中銀分拆出來, 有中國銀行的低息貸款支持,  市值最大, 其規模亦是全球該行業的第五位, 有二百多架飛機。不過距離一哥GE公司旗下的GECAS的1,600多架機還有很大差距。

中國飛機租賃 (1848) 於2015年報中說有65架飛機。國銀租賃(1606) 的實力亦不錯, 有國開行的背景。在2016年有409架飛機(包括巳訂購的)的機隊, 而飛機租賃佔公司業務約一半, 該公司還有基建租賃和船只租賃業務, 而當中船只租賃仍處於虧損中。所以它的ROE和Profit %都較另外兩家公司低。國銀租賃的飛機租賃稅前利潤率約為23.7%. 


在國內亦有飛機租賃企業, 工銀金融租賃和勃海金控(000415.SZ)是其中兩家。勃海金控於2015年收購Avolon, 作價US$7.6 billion, 又在2016 年花了US$10 billion收購CIT Group兩家美國的飛機租賃公司, 可謂非常積極。公司另有市政基建及電力租賃業務和其它貿易批發業務, P/E巳到25x了。 截至2016年10月,工銀金融租賃經營管理總資產3,059億元人民幣,租賃資產2,616亿元。2016年營業收入115億元,净利潤超31.5億元。

由上表中可以看到這個業的利潤還是不錯的、於是引起新的競爭者加入, 業務生態會逐漸起變化。另一方面、各上市公司的P/E 都較美國S&P500低, 這主要是該行業的債務都很高, 而且都是長期債務 (較很多內房股更高)。 融資業務的特質就是這樣、像銀行的業務借錢給企業,  而自身就需要長期的資金支持。 這就是行業的風險所在, 例如加息潮下其營利多多少少會受影响。

投資這個板塊、控制P/E低於恆指, 12x之內較安全。融資是資本運作, 所以規模較大者有業務優勢。對在港上市的三家公司來看, 中國飛機租賃 (1848)為目前選擇。新上市公司2588, 1606宜先觀察, 待其發表上市後第一份年報便能較了解它的營運狀況。

這個視頻介紹飛機租賃業務, 是Capital Aviation拍的:


Thursday 2 March 2017

賭場的優勢


澳門賭場的收入是集中於百家樂上的。按澳門政府公報的2016年數字, 百家樂佔澳門賭場賭收88%, 另外角子機佔5%, 其它賭博方式只佔7%收入.  當中以貴賓百家樂所佔比例最高,賭場以貴賓廳的生意為重。



銀河娛樂的年報披露了貴賓廳和中場業務的收入細節。2016年上半年, 中埸投注額只有貴賓廳約6.3%左右, 然而收入卻有貴賓廳的66%, 這個数字基本與前面的澳門政府公佈的比率一致。

    

有趣的是賭場在中場的淨贏率竟然遠高於貴賓廳。那麼是不是中埸的賭客都是水魚, 而貴賓們都是精明的大客戶、大鰐了?!

我們都知道, 長期來看沒有賭客可以贏錢的。賭博是個概率的游戲而矣, 而賭場則佔上賭埸優勢(House Edge).  百家樂上, 賭場的優勢約1% - 2%。 賭場裡, 賭客互相對賭, 而賭場則坐收漁人之利, 平均投注額的1%- 2%就是賭場的收入。賭場的玩法和規例會另它的優勢增加,  只要越多人進來賭博, 概率的目標就越快實現。而賭客呢? 他們挾著大款來,不論磨多少天, 並不能怎麼高興, 因為平均來看, 他們只是一注注地把3%-4%貢獻給賭場。錢多人儍。

電影《赴湯蹈火》Hell or High Water 中,两名主角把打劫銀行的錢拿到賭場去換成籌碼, 坐一會後再兌回錢。你懂的。



中場的客人很多帶了一點錢來渡假, 輸了便離去, 等於來賭場進貢, 那淨贏率當然很高了。

如何能打敗賭場贏錢呢? 請不要浪費精神了, 數學是不會向你撒謊, 你輸定了。不過只要將賭注拿來買入賭業股收息、你的角色改變了或者可以使你由輸錢的大門走出來。

     

或者這是一個渡人戒賭的方法?  賭場把它的概率優勢都公告了, 仍有人要赴湯蹈火, 真的無法說。