飛機租賃股的分析

雖然購買飛機的議價空間很大, 但飛機的確很貴,一架波音777-300 市價約US$154 million,  787-9 Dreamliner 約值US$142 million.  那麼貴,租吧。 租一架787-9, 每月租金約由$1.1~$1.25 million不等。飛機租賃業務, 在環球市場正以平均5.6%速度增長。航空公司自有飛機約七成,三成多租的。

買新飛機是沒有現貨的, Boeing & Airbus 的訂單都排九年了, 一架飛機要等四年交貨。這亦是航空公司要租用飛機的理由。飛機租賃生意前景是樂觀的。

下圖是2015年按承租人地區劃分的飛機經營出租人機隊及承諾訂單的相應份額, 飛機經營出租人機隊及儲備現今由亞太地區主導。

Avolon公司在今年三月所作的中國國內航空旅客數目的預測:

香港有三間做飛機租賃的上市公司,  中銀航空租賃 (2588) 由中銀分拆出來, 有中國銀行的低息貸款支持,  市值最大, 其規模亦是全球該行業的第五位, 有二百多架飛機。不過距離一哥GE公司旗下的GECAS的1,600多架機還有很大差距。

中國飛機租賃 (1848) 於2015年報中說有65架飛機。國銀租賃(1606) 的實力亦不錯, 有國開行的背景。在2016年有409架飛機(包括巳訂購的)的機隊, 而飛機租賃佔公司業務約一半, 該公司還有基建租賃和船只租賃業務, 而當中船只租賃仍處於虧損中。所以它的ROE和Profit %都較另外兩家公司低。國銀租賃的飛機租賃稅前利潤率約為23.7%. 

在國內亦有飛機租賃企業, 工銀金融租賃和勃海金控(000415.SZ)是其中兩家。勃海金控於2015年收購Avolon, 作價US$7.6 billion, 又在2016 年花了US$10 billion收購CIT Group兩家美國的飛機租賃公司, 可謂非常積極。公司另有市政基建及電力租賃業務和其它貿易批發業務, P/E巳到25x了。 截至2016年10月，工銀金融租賃經營管理總資產3,059億元人民幣，租賃資產2,616亿元。2016年營業收入115億元，净利潤超31.5億元。

由上表中可以看到這個業的利潤還是不錯的、於是引起新的競爭者加入, 業務生態會逐漸起變化。另一方面、各上市公司的P/E 都較美國S&P500低, 這主要是該行業的債務都很高, 而且都是長期債務 (較很多內房股更高)。 融資業務的特質就是這樣、像銀行的業務借錢給企業,  而自身就需要長期的資金支持。 這就是行業的風險所在, 例如加息潮下其營利多多少少會受影响。

投資這個板塊、控制P/E低於恆指, 12x之內較安全。融資是資本運作, 所以規模較大者有業務優勢。對在港上市的三家公司來看, 中國飛機租賃 (1848)為目前選擇。新上市公司2588, 1606宜先觀察, 待其發表上市後第一份年報便能較了解它的營運狀況。

這個視頻介紹飛機租賃業務, 是Capital Aviation拍的: