Saturday, 27 February 2021

美股有可能再炒上嗎?

 2月25日美國10年期國債飆升至1.6%帶動環球股市及滙市下跌。投資者對債息上升的擔憂是通脹來臨,美聯儲將要加息以遏制通脹;而加息必然是不利經濟和股市。


美國的通脹


美國一月份消費物價指數是1.4%,聯儲局觀察的個人消費支出價格指數則為1.5%。這都是低於聯儲的目標。不過燃油、工業金屬及各類商品價格正在上升,令大家期待通脹即將來臨;於是對未來通脹的預期便顯得更重要。


觀察美國的通脹預期的其中一個工具是美國財政部發行的通脹掛鈎債券Treasury Inflation-protected Securities (TIPS) ,聯儲局的網站提供了以10年國債推算出來的通脹預期率為2.15%。這說明國債市場已反映出對通脹的看法,而這水平相當於2018年年中的預期,但未到2.5%的關鍵位置。


通脹預期由2020年3月疫情在美國爆發後逐步回升,這是經濟復甦過程的正常表現,並非壞事。但是2月25日,美國國債息率突然加快上升,引至投資市場擔憂。此刻各地股市都在歷史高位附近,任何風吹草動都會引起波動。


那麼為何債率突然急速跳上呢?現在回看當天的通脹預期並沒有急速上升,所以不是因擔心通脹來把債率推高的。



供求問題


路透社的新聞很能說明問題,當天的7年期國債投標,認購比率bid to cover ratio只有2.04是一個歷史性的低位,被稱為"可怕" 的投標情況。美國國債發行的買盤在減少!


美國財政部在去年第四季巳發行上萬億美元新債,為剌激經濟方案做了凖備,但方案一直在拖。因為財政部手頭現金很多,至今季要發的債額並不多,只是在千億級。結論是非本次供應太多而是需求在收縮。


投標日                    年期          認購比率

2020年12月21日   20年國債   2.39

2021年2月18日     20年國債   2.15

2021年2月25日        7年國債  2.04 


在2020年第二季,認購比率在2.5的範圍。而需求減弱的原因可能在於:

1 國債已發太多了,吸收了大部份的購買力

2 經濟弱,機構閒錢不多了

3 外國在疫情下亦沒有太多資金入場


國債息率上升是實實在在的利息成本增加,美國的財政政策目的是刺激經濟復甦,聯儲局不能放任市場利率上升不管而功虧一簣,聯儲局只要在市場增加買入長年期國債便可以推低債息化解問題。現在長息升的比短息快,多買長年期的債便可以了。這操作被稱為孳息曲缐管控 Yield Curve Control。聯儲局何時出手,沒有人知道。投資者需要繼續留意美國國債息率變化來探知情況。


股市走向


美國衆議院在2月底終於通過了1.9億美元的刺激方案,在大水流入市場的背景下,聯儲局不收水反而會增加買債,美國股市在調整後仍有很大機會再上升。


美國財政部發債,聯儲局來收,這個美式印鈔系統似乎停不下來。美國的貨幣政策就是QE。


參考:

https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
https://www.reuters.com/article/usa-bonds-idUSL1N2JN2DK
https://www.reuters.com/article/usa-bonds/refile-treasuries-inflation-bets-poor-auction-catapult-key-yield-above-1-5-idUSL1N2KV3ET
https://www.reuters.com/article/usa-bonds-idUSL1N2J11Z0
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/quarterly-refunding/documents/auctions.pdf

Thursday, 18 February 2021

看看ARK如何操盤特斯拉(TSLA)股份

 ARK 基金的“牛市女皇”Cathie Wood 因投資特斯拉股票大賺而名震江湖。Cathie 的坐駕就是2018年的 Model  S。我們從該基金每季向美國証監會申報的紀錄來了解其對 TSLA 的操作。


由於特斯拉的股份在2020年8月未折細,一股分折為五股;為方便比較,我們把ARK以往申報的股數乘以5、股價除以5,使之與現價作可以直接對比。公佈的數字是每季未的持倉數,我們假設以每季未的股價作為該季所有買賣的成交價,於是推算出到2020年底,其持貨平均成本約為$185,浮盈暴利330%!佔極大成本優勢。



數據顯示2017至2018年,基金不斷吸納特斯拉股票。到2018年第四季在高位出貨,沽出手頭的45%股份,利潤率約16%。然後在隨後兩季股價下行時增持,把平均成本推低8.3%。可謂一石二鳥。


2019年的第四季,TSLA 的股價上漲了一倍,ARK 出貨了。他們沽出38%的股份,利潤率達到60%。然而特斯拉的股價繼續上升,於是ARK在2020年的第一季又再沽出17%的貨;兩季合共減持接近一半,穫利一千萬美元。


但這輪減持後沒有迎來股價下調的回補機會,終於在第二季以較高的價格增購19%貨,顯示對未來的信心。到第三季TSLA 已升至每股$400,ARK沽出手上4%的股份便盈利四千五百萬美元。


在去年最後一季,ARK淨買入70萬股(21%),估計該季入貨成本在$600-$700之間。這次購入的數量沒有上一輪的多,似乎是要管控在高追下平均成本不要升太快。



基於對特斯拉的長期看好格局,ARK敢於吸納股份但不忘波段操作穫利。在2018年底至2019年中,特斯拉股價下跌超三成,而ARK則順勢增持,由3.7百萬股提升至5.8百萬股。2020年股價上行,ARK持貨也從第一季的2.98百萬股增加至4.1百萬股。


去年第四季的購貨成本$700是對散戶們很好的參考點位。進入2021年的第一季,TSLA 股價在$800-$900之間徘徊,我們推測ARK在這段日子可能會沽貨並等待股價回調後再度買入。


近來特斯拉的負面新聞不少,短期來看對股價有壓力。一方面是生產質量因趕貨而出現問題而要召回,馬斯克亦承認了。另一方面特斯拉在歐洲市場已失去了龍頭寶座,在歐盟大力補貼下,歐洲的新能源車崛起了。第三,特斯拉雖然在美國本土的新能源車市場佔有率高達78%,但市場預期更多品牌的新車推出來搶生意。拜登政府提出把政府用車更換為電動車,但美國政府用車一般專屬通用GM的。特斯拉能搶到多少現在未明朗。


而正面的消息是特斯拉正在進一步推升産能,已開始洽商在印度建廠。另一邊廂,特斯拉在電池上下大力氣並按計劃推低車價,強化護城河。這些是較長期的驅動力。


Cathie Wood 在2018年預期 TSLA 會升到每股$4,000,到今年她把目標價改為$7,000。把餅劃的很大,全力唱好!ARK的操盤節奏值得我們學習。




Friday, 29 January 2021

遊戲驛站(GME) 美國沽空機構與散户的對决

 Citadel 是全球最大的對冲基金之一,没有正式的中文名字, 擅長高頻交易及長短倉,創辨人及 CEO  是 Ken Griffin 格里芬。Citadel 有两家公司名為 Citadel Securities 是專做証券及期货買賣的經紀(broker)。這家公司的經營可謂劣躀斑斑。2020年7月被美國証監 罰款70萬美元原因在延遲對客戶訂單的交易,先為自己做買賣。証監仍在調查Citadel 把客户的單賣給同行和高頻交易商而未通知客户。



羅賓漢Robinhood是一個証券及期貨的交易綱站,而 Bloomberg 彭博社就曾報導過羅賓漢將其40%的客户單子賣給Citadel 和Two Sigma兩間證券行 。 雖然Citadel 並不擁有羅賓漢,但其关系是非常深的。羅賓漢不收佣金不收平台費是如何賺錢呢?羅賓漢自言部份收入來自造市商的回佣, "rebates from market makers and trading venues" 。有獨立分析員估計,羅賓漢的這方面收入在2018年有$69百萬美元,而在2020年第二季暴增至$180百萬美元。


羅賓漢和華爾街的大佬門當然沒有想到社交平台Reddit 的號召力如此強大,他們也 忽略了大眾對華爾街的恨意。當散户在羅賓漢交易平台瘋狂買入 GameStop 遊戲驛站(GME) 時,專門去沽空人家的對沖基金 Melvin Capital 就出埸沽空GME,结果輸死。Citadel 及Point 72 两家對冲基金合力向Melvin Capital 注入资金US$27.5億解困。Melvin  Capital 與Point72 关系也很特別。Point72 的老板是華爾街大佬Steve Cohen 的公司,而Melvin Capital 的創辨人撲堅Gabriel Plotkin 在開立這公司前是為Cohen 打工的。2019年Point72 有三分一的生意来自Melvin  Capital。


GME股價這些日子戰況激烈之際,市場上又冒出了多只其他股份被點名是散户進攻的對象。實際上那些都是對沖基金的水軍在搗亂, 企圖分散散戶的注意力。


Citadel 當然也有参與沽空GME的股票。到1月28日,羅賓漢突然暫停了散户對 GME的股票和權証Option的買入,部分客户反映被強行沽出股票,令GME股價急瀉,由$500跌到$120。傳聞是 Citadel 在羅賓漢出手前先步署好沽空盤,在萬無一失下追回两家公司之前的損失。收市後羅賓漢便解取限制,於是GME就回升至$330。



現在Reddit 上的討論是如何把錢從羅賓漢的交易平台搬走。憤怒的群眾要起訴羅賓漢, 他們更痛恨華爾街。2015年伯南克從聯儲局卸任後便加入了 Citadel,可見對華爾街大佬們的勢力!


羅賓漢是一個劫富濟貧的符號,但現實原來是大鱷的打手, 是披著羊皮的狼。美國社會的貧富懸殊越來越嚴重,財富都聚集在金融資本手上,社會底層脫貧無望,以YOLO《你只活一次You only live once》  的主流思想去對抗社會的不公,把手頭上所有的錢都砸進去。可悲的是羅賓漢的CEO 出来為禁止交易解話,説這是為了保護投资者和市場。



華爾街的巨頭們关系錯綜複雜,以利益連結在一起,散戶們這一場狙擊沽空機構的戰役將會非常艱險。遊戲驛站GME的股價去向繼續是全世界看這美劇的焦點。

Tuesday, 26 January 2021

"快手" 上市 新股分析

 快手科技(1024.HK)今天開始招股並於2月日上市。無論快手是否抖音的前哨戰,香港各機構巳推出低息槓桿貸款吸客。滙豐銀行提供年息低至0.8%,中銀香港1%。



上市就炒


快手推出新股3.65億股,佔全部股份8.9%。計及最高回撥後,在香港公開發售的有 21,913,200股,佔全部出售股份6.6%。大部份新股會落入機構手中,公開部分很少,對上市時搶高股價很有利。


發展的考量


2020年首三季合計,快手的營收是人民幣¥406億元,較2019年首三季的273億元增長了133億元(55%)。收入增長主要來自直播和網購這兩方面。毛利增長了58億元(61%)達153億元,毛利率由2019年的34.7%提高至37.6%。


在如此強力的收入增長下,公司經營本業郤出現虧損,而且經營活動的現金流也變成淨流出!究其原因是開支增加太大。


經營利潤:

2017年 ¥6.07億

2018年  ¥-5.20億

2019年  ¥6.88億

2020年  ¥-89.42億(首三季)


隨著業務收入增長,帶寬費用及服務器托管成本上升了41億元(133%)。人手亦要增加,濾僱員福利開支上升了3.3億元(130%)。這些都較合情理。


最為關鍵的是推廣及廣告開支,由53億元大漲至191億元,大增138億元!相當於2020年九個月的133億元收入增長全部由推廣費換來的,穫取客戶的成本可謂巨大。而這樣攬客,是否能鎖定客戶不流失,仍未知。但若然只是燒錢留客則不可能是長久之計。


營銷開支外,公司在研發上的支出翻倍增長至41億元。


在這個資金氾濫的年代,以資本來買市場的經營方式已是常態,沒有資金鏈支撐的企業會很短命。但相信投資者都希望看到企業能高效利用資金,把每分錢的支出都用好。


快手的收入與銷售及營銷開支比例:

2017年 6.13倍

2018年 4.76倍

2019年 3.97倍

2020年 2.05倍(首三季)

以上是(收入)/ (銷售及營銷開支)的計算,即是每一元的開支帶來多少元的收入。快手的邊際效率在下降,未來的增長可能要花更多的開支?


一方面是公司的營收基數變大了所致,然而我們亦要考慮快手所經營的市場是否面臨激烈的競爭。公司將由上市取得淨額328億元人民幣,相信對公司的發展有積極的作用。






Monday, 25 January 2021

電動車股價比併

 我們把國內主要的新能有關車股股價與特斯拉一起做個比較。由2020年初至今2021年1月25日,蔚來比增長1441%成為冠軍,比特斯拉還厲害。



蔚來 NIO        +1441%

特斯拉TSLA    +911%

五菱 305         +864%

比亞迪1211    +555%

小牛NIU          +439%

長城 2333      +353%

恆大708         +284%

小鵬 XPEV     +165%

吉利 175       +109%

理想 LI            +109%


蔚來被海外投資者視為中國的高端品牌,而發展新動力電池,汽車快速換電技術和不斷增長的銷量為其股價添動力,在美國上市的電動三儍中跑出。而小鵬和理想的股價增長就遠遠落後,從去年12月24日創新高後,至今只由低位回升50%,但蔚來巳再創新高。理想車型單一,另投資者對他興趣不大。


上海通用五菱旗下的宏光 Mini EV 打下了半年銷量10萬台的新能源車記錄,憑這一輌價格便宜的代步車,成為國內最暢銷的新能源車,股價亦隨之急升。


在美國上市的小牛機車是專門做兩輪的電動機車,2020年小牛電動共售出兩輪電動車600,892輛,同比增長42.6%,其中,國內和國外銷量分別為572,154輛和28,739輛,已在四十多個國家和地區銷售。


比亞迪之外,蔚來和長城都在開發動力電池上有所進步。在香港上市的癀汽(2238)雖然也宣報其在開發電池,但這段時期股價仍下跌19%,因此未在本分析圖內。同樣中國市場的汽車龍頭600104上汽在這時段的股價跌了4.6%,市場的焦點都是在新能源車上。

我們的名單上最奇異的是在香港上市的恆大汽車708,榜上就只有他仍未有車出售!

投資市場主要考量銷售量 、技術能力、品牌等作綜合評價。

Thursday, 21 January 2021

拜登下的投資環境預期

 一如所料,拜登政府先擺出對華的強硬姿態,由國務卿到財長都在傳遞這個訊息。拜登政府要利用特朗普所種下的仇華情緒來管理自己的國家。


拜登會以維持中國作為美國的最大威脅來圑結國內不同群體。對歐盟的關系將會有所改善,但雙方關系巳打折扣。


俢復與歐洲的關系


外交上所考慮的是如何對付俄羅斯,對俄羅斯稍為放松可以減輕在歐洲方面的軍事壓力,亦有利分化中俄的合作和團結歐盟對抗中國。而相對來看,中國在經濟及軍力上的壯大更令美國揪心。當然美國也不會對俄放下介心!  拜登政府如何處理美俄關系將會是個戲碼。


美國目前無需調整其中東政策,這裡並不是美國的重要麻煩點。拜登的外交很可能是優先與歐洲緩和氣氛以便合力對付中國,拜登會否停止對俄天然氣至德國的北溪2號工程的制裁以示好?但是歐盟已明白說出對美元的顧忌,美方一廂情願的修好未必有效。歐盟的目標是要增加以歐元在國際貿易上的使用,這與美國的利益相衝。


針對中國


奧巴馬時期,民主黨所提出的3D策略,即外交diplomacy、發展 development 與軍事defense三方面,勢將延伸至今屆。


奧巴馬時期圍堵中國的方式是多層次的,經濟上是外交與發展為手段,推動太平洋伙伴協議TPP,外交上與東南亞諸國加強聯系並在東盟上強勢介入,目的是弱化中國的影響力同時增加美國在亞洲的利益,即所謂的[再平衡]。


在軍事上就是[重返亞太]的戰略,把美軍軍力重心移到亞洲,加強在第一及第二島鏈對中國的壓制。在這方面特朗普比奧巴馬做得更狠,軍機軍艦不斷進入中國南海、東海和台海。


奧巴馬政府與中國的態度並沒有像特朗普的那樣惡劣,是基於對美國企業在華的利益的考慮,絕對不是對中國抱有甚麼誠意或友誼。特朗普的過硬政策,被視為激勵中俄加強合作的原因,拜登政府需要平衡一下。


然而,奧巴馬政府被美國國內所詬病的是一個對外軟弱的政府,這令特朗普旗幟鮮明地打向要美國優先和再偉大的口號;因此各國可以期待今次拜登政權將會是比較強硬,至少不能輕易認慫。


有必要繼續放水


欲在對外事務上強勢的拜登面臨國內的困局!美國政府由金融風暴至疫情大流行,發了巨額國債,其債務巳到達 GDP 的1.3倍,但新政府仍要繼續增加財赤來挽救經濟及民生。美國國會預算辦公室就已預期美債 GDP 的比率會升到兩倍。外國政府基本上再沒有增加購買美國政府債券,只是維持現水平而矣。美國需要聯儲局及國內機構來吸納國債,最後必然是貧富差距繼續擴大,社會財富不均,無法緩解國內的種族及階級分裂。


特朗普伸手向盟友大增保護費,企圖減輕自己的軍費負擔。但是龐大的美軍日耗萬金,美國仍然是全球生産及添置最多戰機戰艦及軍備的國家。下圖是美國政府的軍費預算計劃。美國必會盡力保持軍事領先優勢,否則霸權地位岌岌可危。這對於缺錢的美國就是一種矛盾。


繼續放水,債務上漲,美國聯儲局根本無法加息,否則美國還要發更多債來支付利息。結果仍是剌激投資市場去冒險。


美元走弱的機會仍較大


耶倫在1月19日的聽證會上表示不會像上屆政府要使美元弱,提出美元滙價由市場決定。但是美國如此龐大的債務增長,市場怎可能看強美元?


歐盟有意加強歐元的使用,那意味著用歐元向中東買石油,向俄羅斯買天然氣。中國亦在加快人民幣在一帶一路上的使用。未來環球貿易增長,對美元的需求升幅就會有限,美元要強也不容易,這為投資美元計價的工具帶來滙率上的風險。


影響面


特朗普向各國開打貿易戰時,民主黨從來沒有反對。可以斷定拜登政權不會放棄特朗普在貿易戰上所取得的任何"成果" ,對中方的各種制裁只會作為日後談判的籌碼。


疫情對經濟的打擊面很廣,傷害非常大。拜登團隊能否有效控制疫症仍是未知數,這亦是投資市場的風險所在。樂觀估計,美國經濟在今年第四季回升。


亞洲的股票及債券市場除了持續受惠中國的經濟增長外,同時有機會受惠美國的拉攏。而中國在美的投資只有繼續徹退,388港交所的生意長做長有。



參考:

https://comptroller.defense.gov/Portals/45/Documents/defbudget/fy2020/fy2020_Budget_Request_Overview_Book.pdf

https://www.defense.gov/Newsroom/Releases/Release/Article/2079489/dod-releases-fiscal-year-2021-budget-proposal/

https://www.statista.com/statistics/217577/outlays-for-defense-and-forecast-in-the-us/

https://www.cbo.gov/publication/56598

https://www.cnbc.com/2021/01/19/five-key-takeaways-from-janet-yellens-treasury-confirmation-hearing.html

https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%9C%8B%E5%8B%99%E5%8D%BF%E6%8F%90%E5%90%8D%E4%BA%BA%E5%B8%83%E6%9E%97%E8%82%AF%E6%94%AF%E6%8C%81%E5%B0%8D%E8%8F%AF%E5%BC%B7%E7%A1%AC%E6%85%8B%E5%BA%A6%EF%BC%8C%E7%A8%B1%E6%9C%83%E8%88%87%E5%85%B1%E5%92%8C%E9%BB%A8%E5%90%88%E4%BD%9C-11611108910?mod=djemTTN_CT_h&tesla=y

https://www.amazon.com/Long-Game-Washington-Redefined-America%C2%92s/dp/161039660X

Monday, 18 January 2021

比特幣的兩個問題

 1  比特幣能用嗎?


比特幣Bitcoin基本上不會被用來買賣貨品和服務,這與比特幣的性質有闞。比特幣沒有中央處理系統,是由區塊鏈連結起來的分散式系統。用比特幣做交易時需要核實用比特幣支付者是否的確擁有該幣,確認後才能交易。交易就要把支付和收入比特幣的紀錄登記在區塊鏈各節點上。這個過程需要時間,最起碼十分鐘;小金額的交易確定時間更長,而且交易有費用。這完全沒法與現今市場上的各種的電子支付相比。


不過還有一個更大的問題,比特幣兌美元價可以一天內升跌數千美元。一個突然超級升值又突然超級貶值的貨幣跟本不可能用於日常生活中。當一個國家的貨幣出現不穩定時,人們只有轉用外幣。



2  機構的圖謀


當然一個不穩定的貨幣也就不可能有儲值的功能。投資者不可能把資金都用來買入不穩定的資産。


但是美國不是有企業購入比特幣替代公司的現金儲備嗎?這是否表明比特幣會不斷升值呢?首先這類公司不多,只有那麼幾家;而且他們都是高調進場,宣告敝公司要買入大量比特幣。很顯然就是昭告天下敝司要做莊。試問有那家正常經營的企業會自願地把自身的資産負債表推何大波動呢?


莊家對決必然是在期貨市場。2017年底美國比特幣期貨市場正式開張。莊家持有比特幣只為撬動期貨價格變化,大部份是壓倉用的。


統計分析証明比特幣與股市、黃金、各類大宗商品和經濟數據沒有明顯的相關性,短期內的同步上升只是一種隨機性而矣。要推動比特幣價格上升或下跌純粹靠市場的投機心理。比特幣就是一個數字檔案沒有別的意思,沒有觀賞價值,沒有實用價值,亦與任何國家的經濟狀況無關,莊家的言論和行動才是致關重要。


期貨市場可以看升也可以看跌,而比特幣動輒上落千元,堪稱期貨市場最波動的產品,對炒家非常吸引。然而風險亦非常巨大,因此期交所CME要求margin 35%,CBOE 更要求44%比其他期貨合約高出一大截。一張比特幣期貨合約是5個比特幣,BTCUSD 每變動1%,期貨合約價值便變動5%,以每個比特幣US$35,000計,則一張合約總價是US$175,000。2021年1月15日,比特幣當天內最高至最低價差是$5,314美元,不過這並不是最高的,比特幣在1月11日曾創下一天裡上下波幅US$8,000的驚人紀錄,令人頭暈目眩,被動斬倉的盤很多。


別以為有機構在$30,000進場就可以看升比特幣。在期市裡各大莊殺戮可不會是單一方向的。2020年新加坡的興隆集團炒油就爆煲,最後清盤收場。機構的都是電腦程式買賣,不論落盤和轉身都非常快,非一般散戶能及。


比特幣就是以一種完全放任自流的形式在市場內浮沉,可算是人類自由市場的一個心理大實驗。


其他


掌握以上兩個問題後,其他問題例如比特幣有多稀缺?巳不重要。因為那只是鼓動散戶入市的說辭。至於那個比特幣會否升至十萬美元?也不重要,因為要進場炒的早巳明白戰局之安危。