阿里9988的估值

阿里（9988）、美團（3690）、京東正在即時零售業務（外賣平台、閃購）上演燒錢大戲！阿里的淨現金流減少，但同時阿里又要大力投資於 AI 和 雲業務，這些投資被稱為資本開支 Capex，是為了未來産生營運的現金流的努力。

由營運上所產生的淨現金流 - 資本開支 = 自由現金流。阿里的自由現金流逐季下降，而且下降的幅度很大！今年第三季自由現金流巳經是淨流出￥218億元，即投資額高於營運淨現金收入。

但是阿里宣稱還要大力投建AI數據中心，以爭奪市場，未來三年要投入￥3,800億元，簡單的說法是每年要花￥1,260億元！高強度的資本支出，阿里可能步美國同行的後塵要發債融資？阿里的現金及流動資產高達￥5,739億元，完全有能力在未來三年為發展AI業務做投資。

無論如何，阿里面對的前景:

a 燒錢之爭何時停止？

b AI及雲業務的巨額投資能産生多少現金流收入？

情境1：假設外賣燒錢停止了，阿里的投資也有些回報，綜合短期五年內年均增長2％，長期5年後則是3％，把這些扔給AI，算出估值每股$135港元。這是一個保守的估計，較現價低11％！

情境2：假設阿里在外賣補貼上打退了對手，AI投資繼續沖次；從而得到良好的回報。短期增長5％，長期增長3.5％。AI算出估值在$161港元，現價有6.6％的上望空間。

目前股價$151，正在情境1、2之間。若然估值要達到$200，短期增長要調至每年有8％，長期維持3.5％。這在競爭激烈的環境下，是非常不容易達到的，其出現的概率不高。出現$200或以上的股價，極可能是情緒推動。

AI 巳經可以為我们效力做估值計算，只要把短期和長期的增長預測告訴AI便可以。但是我們必須認識估值模型的特色和優缺點，把結果作為參考。本文採用的DCF 二級模型，並不追求精確的估值。