騰訊低估了嗎？

螞蟻值兩萬億！那麽同樣有支付業務的騰訊是不是低估了？麥格理做了比較然後作出了大胆的推測，徵信支付可能在2022年實現$2,640億至$3,460億美元的估值！騰訊的目標價被硬推到815元，足夠吸引眼球。

騰訊的業務分三大塊，
1 增值服務 （遊戲方面）
2 網絡廣告   （廣告）
3 金融科技及企業服務 （支付＋雲）
4 其他

金融科技及企業服務理應包括支付和雲两大業務，但因資料不足，未能分列出來。騰訊的遊戲和廣告收入的毛利率很高，分別是53％和49％，而金融科技及企業服務就只有約27％。從收入來看，遊戲佔全部收入一半以上，金融科技及企業服務佔27％，廣告佔18％。騰訊仍然是以遊戲業務為主的。

10月28日騰訊市值是$5.76萬億港元了，其中巳包含支付的業務。在評估螞蟻時，我們選擇了PS市銷率，對騰訊的分析緣用相同的方式。

估值推算

1  對騰訊的2020年收入作出全年预测為￥4.6千億元。

2 騰訊700的市值為$5.76萬億港元，約為人民幣￥5.0萬億元。

3  計算出市銷率＝10.9倍

4  2019下半年至2020年6月的過去12月的收入 (TTM)是￥4.25千億元。市銷率便是11.8倍。

5 以2019年全年收入是￥3.8千億元，市銷率是13倍。

螞蟻的市銷率按2020年的收入預計，是13倍。
過去12個月的TTM，則是14.9倍。
以2019年的收入，則是17.4倍。全部都高於騰訊。

如果騰訊股價由600元上升至$700元（＋16.7％），騰訊的市銷率，按2020年收入預測： 12.7倍，便差不多追上螞蟻（13.1倍）。

表面上看，螞蟻上市的副作用來了！面對市場重新估值，騰訊的市銷率就會跑出過往的範圍，孰高孰低，見人見智。不過，世事總有個"但是"！騰訊的收入有一個明顯的上升趨勢，假設這個趨勢延續下去，那麽到2022年騰訊收入將可達到￥6.9千億元，如果股價不升市值不變，市銷率便得降至7.2倍，低於歷史平均PS值的10.6倍。下表是按照騰訊的營業收入軌跡，用10.6倍的8年歷史平均PS，算出騰訊的股價在2022年將會超過700元。

總結以上說明：如果市場不提高本公司的估值，本公司的自然增長也會把股價推到$700以上的，只是需要點時間而矣（大約2年左右, 2020年股價=$726, 巿銷率以10x 計）。若然對本公司有信心，可以提高對本公司的估值，把上升谮力提前纳入股價内。與螞蟻的市銷率比較給予投資者一個提升估值的理由。

並且以上的討論其實是圍繞著這個公式來的：
股價變化＝業績表現變化 x 估值變化

收入增長的拐點何時出現？

當然，很多投資者擔心遊戲收入的天花板和廣告收入飽和可能使騰訊的收入增長減慢，即是營業收入達不到預期。估值必然含有多種預測和主觀判斷，預測不是保証，因此風險仍在。

採用PS市銷率來估值是預期公司的營業收入在成長期，一但收入增長速度開推減速就預示銷售進入飽和區。這是産品生命週期的概念 Product life cycle。騰訊的收入若不再高速增長，評核其估值的方法將要由市銷率改為市盈率。然而，騰訊的收入拐點未出現，需要繼續觀察。