螞蟻科技IPO： 上升谮力與估值初測

 螞蟻科技快要上市，而且AH同步上。傳聞是螞蟻的市值是US$2,800億。以人民幣計，整個企業市值就是1.9萬億元，非常龐大！由於招股細節未出台，我們先按市場傳言作出預期，預沽今次發出的15％新股全部是新股。

螞蟻的盈利

初步上市文件巳列出過去三年的收益，其每年盈利的差異很大。為了解其賺錢能力並作出2020年全年的預測，需重新排列螞蟻的損益表：

1 把營業、銷售、管理、研發、信貸損失合計為經營主業的重要成本。收入減去此成本就稱為主經營利潤

2 所投的聯營合營公司帶來的盈虧、財務淨收入、處置资産或聯營公司盈虧、政府補貼等合計為A類的其他損益。

3 公允值變動、公司捐贈、及各種特殊收支合計為B類的其他損益。

營業成本主要是交易及運維方面，約佔收入的35％-50％。工資佔收入8％，研發费用約佔8％-9％。銷售費用的變化非常大，2018年的特大開支下使經營利潤虧損。在2020年上半年，公司收入較去年上半年增長38％，而經營的重要成本郤全面下降，至使利潤大幅拉高，明顯為上市做準備。最終以收入為上半年的翻倍，經營利潤率30％，淨利潤率23％作為螞蟻2020年全年的預測。

估值

目前螞蟻有237.8億股，增加15％就等於發35.67億新股，每股面值人民幣1元。集資額約￥2,483億元。若然上市後市值是1.9萬億，就相當於每股￥69.63，簡化為每股上市股價￥70，港股上市部份大約HK$80。

估值方面，上市後以2020年全年預計的盈利來看：
PB =4.2
PS =13.1
PE =57.1
收入增速约40％

環顧全球，在支付行業上能夠與螞蟻科技比較的就是 Visa, 股票代號＝V。Visa 2019年9月財年的收入是US$230億元，大约比螞蟻高出3成。但是今年疫情大流行下，Visa 2020年前三季的收入巳無法增長，螞蟻將可以把收入差距縮小至5％內。螞蟻的淨利不及 Visa，预期在2020年淨利是 Visa  的4成至5成。

Visa 的估值：
PB＝12
PS = 19
PE = 36
收入增速约13％（2020年不計）

由於螞蟻的收入仍然在高速上升，優於Visa,，而公司在發展中各項開支變化大，淨利不會很穩定，以股價 - 收入比 (Price to Sales ratio) 來看，低於 Visa，是上市後股價上升的動力。

若PS＝19，螞蟻股價可以到￥100！由￥70到￥100，升幅可以有42％。

這個願景是建立在市場的諸多假設上，能否達到還要留待最後的招股文件出台才能知曉，招股文件上線後再作修正。




參考:

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/102484/documents/sehk20082500534_c.pdf

https://s1.q4cdn.com/050606653/files/doc_financials/2020/q3/Visa-Inc.-Q3-2020-Earnings-Release.pdf