把脈 0005 滙豐

從過去29年的每股盈利大圖來看，2008年之前是滙控的盈利上升周期也是滙控擴張版圖的時代，2008年後盈利大幅倒退，滙控進入收縮調整階段；相伴而來的是股價疲弱不堪，曾經的高息已被腰斬。這家在 Global Finance Magazine 2019年全球銀行資産排名第七的銀行前路將會如何？

麥肯錫顧問公司的銀行業研究報告裡提出了两個行業重心：

1 銀行的所在地對銀行的影響致關重要

2 銀行的規模就是優勢

以「地區」及「規模」加上「風險管理」便構成本文分析框架。

現狀透析

滙豐在八十年代起收購俱有規模的英國米特蘭銀行形成了香港和英國两個盈利中心；在2003年投入 Household International 後，建立起歐洲、香港及美國三脚鼎立的局面。滙豐協助英資出售香港業務後尋求立足英國一定得到英國政府和民間的支持，所以過程順利。但要進入競爭激烈的美國市場便不容易，滙控選擇了Household International 一家消费者財務公司来替代個人零售銀行業務，為的就是其規模，但是卻疏忽了風險。

2008年環球經濟危機，首先是美國然後是歐洲，再來是拉丁美洲。銀行的生意風險擴大，滙控的業務亦隨著每個地區的經濟惡化而受累。圖2中，美洲地區的盈利跌的最深，歐洲的盈利隨後下跌，只有亞洲盈利一直保持上升動力。不同地區的下跌時間錯開和幅度的不同，形成了整個企業的盈利劇烈波動，這無疑對滙控的股價産生很大的影响。

財務報表上的盈利包含有各種因素：主營業務的收入和成本，按市場價格入帳調整得失（即所謂的以公允值計入），信貸上有損失，商譽減值，聯營及合資公司的盈虧。在分析滙控的盈利時必須先釐清以上各項。

滙控把業務分為四個組別：
  RBWM 零售銀行及財富管理 （個人銀行業務）
  CMB    工商金融 （商業銀行）
  GB&M  環球銀行及資本市場 （投資銀行＋炒房）
  GPB      環球私人銀行 （私人銀行）
「2020年和人銀行業務併入零售及財富管理，新組別稱為：財富管理及個人銀行WPB」

但無論如何组識，銀行的營業收入可分為：
1 淨利息收益
2 費用淨收益
3 金融工具淨收益 （買賣）
4 其他
以下稱此四项收入合計為［營業收益］。

圖3，4，5分別是銀行的基本收益的來源。按2015-2019的5年平均做比較，淨利息佔滙控總收入的58％，淨費用佔25％，金融工具俗17％， "其他收入" 在近五年有上有落，暫時未有貢獻。亞洲的淨利息收入只在2009年下調，其他年份都一直上升，但"費用收入" 在2015年後就停止增長。非常明確的是亞洲地區已是滙控至關重要的收入來源地，2008年前的三地鼎足而立的局面巳不復見。北美、歐洲和拉丁美洲的淨利息和費用收益均在不同時間相繼下跌。滙控處理 Household International 後收入下降，而在拉丁美洲亦快速清理不良業務來瘦身。"金融工具的淨收入" 有所波動，現在只有歐洲和亞洲比較活躍。

有收入就要與成本比較，看看能賺多少。設定
  營業利潤＝營業收益 - 營業成本，
  營業利潤率＝營業利潤/營業收益
圖7就是以營業利用率來觀察各地區的賺錢能力。這樣做是排除公允值入帳、撥備等非直接收益的影響。

亞洲和中東地區的利潤率保持在50％ - 60％ 之間，北美下降至20％左右反映出一方面成本高，而銀行亦已趨向於保守積極避開風險。滙控在美國仍需繼續調滅人手及開支。拉丁美洲的利潤率在2016年大跌後回升至40％水平，出清了巴西，阿根廷的業務，集中發展墨西哥市埸巳見到成效。

只有歐洲仍在虧損中，歐元區經濟非常疲弱。英國政府向銀行業徵收銀行徵費 (Bank Levy) ，銀行的借款超過200億英鎊的部份需要繳交0.075％的徵費，目前還計劃可能在2021年把費率加到0.1％，其目的是要阻碍銀行變太大；歐元區已跌入負利率時代，收入滅少。顯然歐洲地區是滙控必需要調整的地方，例如裁員或結束沒優勢的業務。難怪九月底路透社就傳出滙控要以超低價出售法國零售銀行業務的消息。

縱上所述，滙控仍將會在歐洲和北美繼續瘦身行動來控制成本。

銀行的最大風險是客戶借錢不還。有一個比直接觀察預期信貸減值金額更好的方法就是圖8的"預期信貸損失除以營業收益" ，看看有多少％收入要被劃作可能損失。美國的消費者信貸生意本質上風險很高，也是金融風暴中致命的打擊，如今已得到控制。拉丁美洲可能仍需一些時間來調控，因為其地區風險爆發是各區最晚的。令人不安的是歐洲的壞帳率在2019年有所增加。

最後需要了解的是各地區的底缐：淨利。要反映真實可比較的賺錢能力底缐，圖9採用"除稅前及不考慮商譽減值的盈利" 。歐洲的虧損問題仍待解决，北美需要控制成本來提高盈利率，拉丁美洲要從改善信貸風險上來帶動盈利。亞洲和中東市場就比較穩。

應對局勢

由2010年以来，滙控向投資者舉辦了多次策略日，提出了多次的策略變化。其實策略變化都離不開以上的觀察和分析，歸納如下：

1 聚焦亞洲

亞洲是滙控的收入支柱，可以預期其他銀行會努力前進亞洲來分一杯羹，滙控不進則退。

2 繼續廋身

滙控必須控制歐洲和北美成本，對歐洲和拉美的貸款風險把好關。

英國脫歐在即，市場開始預測2021年5月英國將把利率降至零。歐央行行長拉加德認為疫情大流行，歐洲經濟要到2022年底才能完全恢復；歐洲業務的前路仍然崎嶇。

3 投資中國市場

麥肯鍚研究報告指出，銀行需要走向經濟好的、有規模的市埸。中國是控制疫情令經濟恢復最快的地方，勢必成為今年有增長的經濟體，而且中國市場規模巨大，把握好中國的商機對滙控以後的增長非常重要。

滙豐銀行是1949年後唯一保留在中國營業的外資銀行。雖然滙控遷冊英國，但與中國關係良好。2017年滙控投資前海的証券企業正式開業，公司計劃擴大對中國國內上市企業至400家納入研究範圍，目標是建設一個産品和服務平台與香港和倫敦看齊。

主席杜嘉祺藉上海市長年會發言表明滙控會加大投资中國內地業務及支持上海未來發展。今年9月滙控在上海便成立了滙豐金融科技服務（上海），预計年底開業。

華為孟晚舟一案令滙控陷入政治危機中，滙控只有低調處理並繼續投資中國本土市場來化解之。中國在面對美國的各種打壓下，以持續開放與包容的方式來面對美式挑釁，可以預期不會對滙控作出嚴厲處分。滙控方面應該物色人選來擔當中國市場的發展工作，加強與各級政府官員的溝通。滙控在英國一向對政府有關部門處理得當，英國方面應該會順應滙控發展中國市場的趨勢，因為這對英國在脫歐後的經濟發展也是有利的。

展望將來

踏入2020年疫情大流行衝擊，全球經濟停擺，上半年滙控预期信貸損失就大幅增加57億美元！其中歐洲增加了23億美元，亞洲增加16億美元；歐洲的信貸損失預計佔營業收入的比率猛增至31％，中東和拉美都升至40％以上，北美上升26％，亞洲上升12％是各區中最少。歐洲不包括商譽減值的稅前利潤虧損擴大，整個滙控的盈利完全是倚靠亞洲特別是香港的支撐。展望下半年經濟繼續放緩，若疫苗在明年年中上市，則全球經濟還有大半年在困頓中，有疫苗後亦可能需要一年至年半休養生息，滙控將會面對收入減少、壞帳增加至2020年下半年。

目前滙控的亞洲業務成了整個企業的頂樑柱，香港業務獨大，滙控猶如回到八十年代初的局面。不過隨著時間過去，疫情的影響將會消失，滙控的調整亦會完成。滙控英國規模不少， 撇除歐洲的不良業務後，英國業務應該可以重申帶來盈利。滙控在中國的業務，只要配合人材將來也可以展開，因此企業重心會在中國和亞洲。這是滙控末能極可能出現的藍圖。

英國徵收銀行徵費（稅）要阻礙銀行做大，又要求銀行實施分隔措施 Ringfencing,，把零售銀行與其他業務分隔開，凡此種種都是預防銀行發生危機時失控影響全國。基於各種監管的要求下，在本輪收縮周期後滙控很難再擴展；將來的擴張可能是入股其他地區的銀行成為非控股股東，提供合作和意見而不直接参與業務，為滙控帶來盈利。

總结以上分析，滙控謹慎執行所訂的策略，持之以恆必有所成。對投資者來說，滙控的股價再度上揚則需要一段長時間，急不來。這是一個很大的周期。



參考: 

https://www.gfmag.com/magazine/november-2019/worlds-biggest-banks-2019

http://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006301388397378_1.pdf

https://www.mckinsey.com.cn/wp-content/uploads/2019/12/CN_McKinsey-Global-Banking-Annual-Review-2019.pdf

https://www.euromoney.com/article/b13pwcmzjfk4bd/awards-for-excellence-2017-how-gulliver-fixed-the-worlds-best-bank-hsbc-for-the-future

https://www.fool.hk/2019/12/12/%E5%8C%AF%E8%B1%90%E9%AB%98%E5%B1%A4%E5%A4%A7%E5%9C%B0%E9%9C%87-%E6%8B%86%E8%A7%A3%E4%BA%BA%E4%BA%8B%E8%AA%BF%E5%8B%95%E8%83%8C%E5%BE%8C%E6%B7%B1%E6%84%8F/

https://www.reuters.com/article/us-hsbc-lgt-bank-switzerland-idUSKBN0EZ0SY20140624

https://www.icij.org/inside-icij/2015/07/we-didnt-get-everything-right-lord-green-concedes-hsbc/

http://finance.sina.com/bg/economy/ausdaily/20100926/1914145864.html

https://www.ledgerinsights.com/hong-kong-thai-central-bank-digital-currency-cbdc/

https://www.scmp.com/business/banking-finance/article/1276386/hsbc-exit-retail-banking-south-korea-amid-profitability

https://www.rttnews.com/2660674/hsbc-unit-to-pay-1-575-bln-to-settle-household-international-class-action.aspx

https://www.reuters.com/article/hsbc-qianhai-1205-wedn-idCNKBS1O40B9

https://www2.hkej.com/landing/mobArticle2/id/2448872