龍光集團 3380 的困局

2021年12月在龍光集團（3380.HK)的網頁上發布了一則新聞，龍光榮獲中國地産上市公司財務穩健獎。曾經三條紅線完全沒有踩上的龍光集團，如今卻面臨旗下兩家附屬清盤呈請，而公司正向債券持有人發出境外債務重組方案。龍光集團問題出在哪？

2022年龍光營業額由2021年的高峰¥783億腰斬至¥416億。這一次市場大調整把龍光整的慘了。2023年上半年的業績出來，看似是較去年上半年增長了9.7%，但與2021年比較仍然是失去了一半的收入。由去年起毛利轉為負數，即營業收入覆蓋不了建築及人工成本。為了回籠資金，公司在虧損賣房。然而銷售嚴重下滑，經營現金流必然是負值了，要還債一定有困難。

2022年龍光動用了300億元的融資現金，把長債降低了200多億。今年上半年繼續努力，可是公司依然有230億的銀行貸款、170億債券及308億短期的銀行及其他貸款！現在手頭現金只有143億元，根本無法應付這個局面。

眼下龍光有超高的存貨，今年的半年報列出有¥1,557億，而半年的銷售額才¥139億。龍光最輝煌的時候銷售額是¥782億，所以這個存貨確實很高。公司大筆資金被壓在這些賣不出去的房子中去，存貨包括持有土地及待售物業，這是銷售收縮的惡果。

經營活動的現金流在2022年轉負為淨流出。龍光在2021年似乎感覺不到市場變化對他們的影響，豪花329億於投資上，到2022年就要大賣各種可賣的來減債。

龍光在新加坡有兩個項目，名為龍江尚景苑和悅湖苑，並分別在2021-2023年全部售出。龍光新加坡入帳的收入：

2022年   ¥39億

2023半年  ¥6億

假設新加坡項目的毛利率為30%，將可貢獻約¥13.5億元流動性。

美元回收之下卻仍然出現沒錢支付美元債息的困局，龍光的美元債規模相當於人民幣：

2018年 ¥168億元

2019年 ¥213億元

2020年 ¥252億元

2021年 ¥222億元

2022年 ¥255億元

2023年六月 ¥252億元

龍光在過去多年來一直在香港發行美元債，因為以往國內的利息較高，而公司又已發行不少的國內債。

但是在新加坡賺到的不足以填這個，國內的現金流亦已出現嚴重缺口無法支援美元債週轉，這些優先債最終導致龍光面臨違約風險而無法自拔。

從龍光的案例可以得到的結論：

1. 收入大幅收縮下，現金週轉都會出事。激進的業務擴張必須要有強大的風控配合，否則危矣。

2. 貸款貨幣與經營收入貨幣不一致，就是個地雷，企業要承擔外滙風險。

若龍光美元債務重組成功，並不代表其危機已解除。如果房地產銷售延續這個低水平，沒有房企能躲得過現金流乾竭的結局，要化解還需努力與時間。