內銀股的潮起潮落

內銀股股價今年是一個跌勢，皆因疫情大約跌了20％有多。市場擔心中國央行要銀行業向社會讓利以協助經濟從全球疫情大流行下復甦，銀行股股價繼續尋底。

內銀股股價的波瀾

回顧四大內銀的歷史股價，可以發現他們的股價變動仍以環球及國內經濟動向相關。

2008年金融海嘯，中國推出四萬億救市計劃，內銀股價大跌後在年內開始回升，美股要在2019年3月才見底。

2011年歐盟成員國出現美國金融海嘯的後遺症，就是歐債危機。全球再度陷入金融危機，內銀股價隨著危機擴大同步大跌。

2012年國外市埸收縮對中國經濟的影响浮現出來，大量資金令樓市過熱，樓市進入調控期；當年的GDP 增長率跌破8％至13年以來低位。內銀股股價再度下行。

由2012-2014年，歐美經濟復甦之路崎嶇曲折，中國經濟增長動力備受考驗。內銀股股價走勢亦波動。中國努力調整結構讓經濟轉型，2013年第三産業佔比首次超過了第二産業；2014年下半年推出寬鬆的貨幣政策，股市一路上揚，內銀股在2015年創新高。

2015年希臘經濟困難重重，脫歐之勢如箭在弦；歐洲進入通縮危機。中國向EU27國的出口由2014至2016下跌约20％。中國出囗美國亦同樣大跌。中國經濟增速明顯下滑，內銀股在這樣的背景下大幅下跌。

2017年，美國聯儲局在三次加息後開始退市，拖了十年的金融危機終於告一段落。中國的GDP迎來了七年來首次增長加速。多個行業價格上漲，利潤增加。內銀股價跟著中國經濟改善而攀升。

美國在2018年拉開了貿易戰，向墨西哥、加拿大、日本、韓國、中國、歐盟徵收懲罰性關稅，重申談判贸易條款，天下大亂。中國經濟在美國貿易磨擦下，本身又在去槓桿、去產能的調整中，經濟壓力很大。內銀由高位下滑。股市在大阪G20的習特會後才回升。

2019年中美貿易戰升温，工業産出步入了最慢的增速，零售業放慢，內銀股向下。一番操作後，市場普遍認為美國開打貿易戰對中國的打擊比美國內傷要小，股市逐步回穩。

踏入2020年疫情爆發，世界各地城市封停，經濟停頓，銀行的客户面對史無前列的困難。到7月央行更提出銀行讓利以協助社會經濟恢復元氣。內銀股價跌勢加劇。

雖然大多數股票的價格都與經濟活動周期相關，但內銀股走勢特別明顯。在四大內銀股的周缐圖上，很容開出股價在一個幅度內遊走。高位大約在2008金融海嘯前的價位。而低位則各有不同，視乎每次經濟危機的力度。投資內銀股必須留意低位出現時才適合出手。

內銀盈利的觀察

四大內銀股價緊貼國內及環球經濟走向但盈利增長就另有特點。以建行（939）為例，每股盈利的按年升幅與M2貨幣增速有相關性，而與全國新增信貸增長的相關性很低。下圖藍線是建行939的每年盈利變化，綠線是M2的增長率。

建行2020年半年報顯示，貸款增加，營業收入增加7.6％，但减值掉失的增加最终令至利潤下降11.7％。銀行在促進貸款時，信貸風險就會大增；銀行擴大貸款規模使利息收入增加，但此時經濟環境轉差，客户容易經營出現周轉困難，銀行亦可能因擴充而引入了信貸質素低的客户，形成壞帳增加。

下圖列出2020和2019年的不良貸款率與10年前2010和2009年金融海嘯後的情況做對比。公司類客户的不良率升了一個百分點，主要是中長期貸的風險增加。個人貸款的不良率卻有改善。

銀行給客户的貸款都會收到利息，所收到的利息除以貸款額就是貸款的收益率。下圖亦作出10年的對比。 雖然收益率下降而不良率又上升帶來壓力，但是现在建行的貸出餘額已較10年前升逾一倍有多，收到利息有所增加並足以平衡風險。今年央行減息的機會不高，或只會輕微減息以防止大水漫灌，銀行只要能守住這個時候，當經濟回穩時風險便能緩解。

美國正在推動反全球化運動，原本成熟的供應鏈正在轉變，中國經濟的增長驅動力亦在調整中。內銀的經營範圍及方式將要改變，利用大数據和数字貨幣加強風險管理能力。

疫情大流行下，中國經濟率先恢復，佔了天時使出囗強勁反彈，對內銀股價利好。中國經濟是世界各國中恢復較快的，預計今年M2增速會在11％- 12％，較前三年都要高。