006電能實業的挑戰

 6號仔電能股價由年初下跌了26％，致令息率升至6.7％，相當吸引，是否值得買入來收息？

今年中期息$0.77在9月3日除淨後，股價又徐徐落下。而末期息大約會在明天3月公布並在5月除淨。別急，投資者有足夠的時間來考量，請先閱本文。

電能的股價在3月急跌，在4月逐步回升，但是在5月再跌至3月的低位後便一直在低位運行，與5月份大市回升失諸交臂。既然跑輸大市就必先檢查每股盈利情況：
                上半年 下半年    全年
2017         1.89      2.01      3.90
2018         1.93      1.65      3.58
2019         1.78      1.56      3.34
2020         1.06

電能的利潤不論上半年或下半年都在下滑，而今年疫情下跌的更多。今年要追上去年的水平巳變得不大可能。

盈利下滑的分析

電能於2014年分析港燈，成立了商業信託：2638港燈-SS，財報上只納入港燈盈利的33.37％。電能的盈利主要是來自英國的投資，第二位是來自澳洲。今年上半年英國的盈利大跌，公司解釋是因為英國企業稅率沒有按政府原計劃由17％降到15％，使公司要增加撥備來處理。但是這2％之稅差對英國總體盈利影響幅度很少，公司是面臨經營壓力。電能有做足外滙風險對沖，盈利不受英鎊或澳元下跌影響的。

電能投資於電力和煤氣為主的能源中下游資産。電力的上游就是各種能源的發電廠(Power Generation) ，中游就是國家的電網，把發電廠的電以高壓傳送到各地(Transmission) ；下游就是降壓把電力派送去工厰，商業及住宿(Distribution)。煤氣市場的供應鏈亦是這樣。

英國政府設有一個部門名為Office of Gas and Electricity Market, 簡稱Ofgem ，其宗旨是保護消費者令其可以合理的價格得到煤氣和電力，避免能源企業對他們的不對稱交易。Ofgem 的殺手鐧就是開放市場引入競爭，把門檻降低讓較少型的公司可以進來買電買煤派送出去。2014年起小公司以低價開始搶食市場原有服務者的份額； 然後在繼續演變下，産生了力量壯大的新服務商。由 Ofgem 提供的市埸份額圖便很清楚。

下游這塊是英國及其他國家主要對外國投資者閞放的領域，英國的中游市場基本上是由英資操盤。下游除了超人李外還有澳洲、歐洲、中東資本進入；外資總是被質疑對國家安全的威脅，在所難免。若不是開放市場，電能和長江基建實在難以切入來分一杯羹，但同時在競爭加劇下，回報是有壓力的，電能在英國的盈利逐步向下也是大勢所趨。而今年英國市場郤陷入無協議脫歐與新冠疫症大流行的雙重挾擊，經濟前景未明，生意的大環境更不利。

英國市場對電能的盈利貢獻巳從2015年的72％跌到36％；第二位的澳洲則由13％增長至29％。不過亦不能高興得太早，因為在2018的盈利高峰後，來自澳洲市場的盈利巳回落；另外，電能有两個在中國的項目在去年巳到期歸還當局，現僅餘一個項目在營運。

會不會減派息？

分析電能的派息歷史，必先要剔除特別息，因為特別息是出售持聯營公司股權和分析中電而産生的，並非電能主業回報來的。過去二十年電能基本上一直派息有加無減，這是很優秀的。2014年分析港燈，看來也成為電能的分水嶺；2013年及之前，公司维持派息比率在60％上下，在2014年及以後，要保持每股股息就是把派息率拉高至80％水平，因為息派多了但盈利增長放慢了。

2020是一個特殊的年份，電能上半年的盈利，相對2019年半年下跌了40％。好在每股盈利$1.06仍高於過去每年中期息的$0.77，公司維持派息不變。下半年的變化較大，去年每股賺$1.56，若今年跌3成，那麽全年盈利1.06＋1.09＝$2.15，這就低於過去三年來每股派息的$2.80的水平。以超人李的集團行為模式，應該不會割肉派息。若電能願意100％派息率，盈利要達到每股$2.80的話，今年下半年盈利必須較去年同期增長11％，這個機會很渺茫。電能如何取捨派息率，就要留待明年三月業績公佈了。

前景

李嘉誠的企業經營特點是，1 財務穩健，2 洞悉市場，3 管理良好。英國市場發展狀況，電能應不會後知後覺。按照目前全球經濟低迷下，反而是電能併購行業內弱者撿便宜的機會，但可能不是在英國。而公司會否提出減派息來支持收購則又是另一個話題。有關電能的發展，如何扭轉盈利下滑的勢頭就留待霍大班霍建寧給投資市場一個答案。


参考：

https://www.ofgem.gov.uk/data-portal/wholesale-electricity-generation-market-shares-company-2019-gb

https://commonslibrary.parliament.uk/research-briefings/cbp-7243/

https://www.energy-uk.org.uk/publication.html?task=file.download&id=5740

https://blogs.exeter.ac.uk/energy/2017/05/25/who-owns-the-uks-energy-distribution-networks/

https://www.cki.com.hk/english/ourBusiness/home/inv_uk.htm

https://www.energy-uk.org.uk/publication.html?task=file.download&id=5740