世茂（600823，813.HK）建議推遲一只原訂5月22日到期的5億元人民幣債券，延遲一年才償還本金。世茂認為不屬違約，並會與債權人相討。世茂近期巳尋求推遲償還多筆貸款。
世茂有一只明年5月到期的人民幣債券，債息4.15，就是一年後到期的，現價是￥47.7（5月31日）。價格已很低，但債價的高低與債息相關，究竟這只債的風險有多高？如何規避其風險呢？
第一步：計算違約機會率
D 違約率
L 違約下的損失率
R 無風險利率
一年到期的債券公式：
債券現價＝100 *（1 - D*L）/（1＋R）
由於內房債台高築，銷售大跌，公司的資産淨值所餘無幾。假設違約後公司清盤，債券持有人最終只能收回小量資産，假設投資債券損失率L為80％。
以十年國債息率為無風險利率 R，2.75％
按以上公式，利用債券的市價得出一年後到期的世茂債券的違約率為63.7％：即市場投資者大致認為世茂一年期的債券違約的可能性是64％！
第二步：計算保險費用
信用風險緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，簡稱CRMW）的價格是：
CRM價格＝100*D*L / （1＋R）
以這個例子，其價格是100*0.637*0.8/1.0275 ＝49.6。即購買 CRM 作為該債券違約的保險，所需保費是￥49.6。
購買該債券的投資，若同時買入 CRM 作保險，那就要用￥47.7 ＋ ￥49.6＝ ￥97.3。投資者規避風險之時，回報率便會下跌，
保險 價格 債息 回報率
沒有 47.7 4.15 118％
有 97.3 4.15 7％
在實際操作上，會有交易費用和經紀佣金等，所以價格及回報率均會較上述稍差。
發行商則收取￥49.6 以承保該債券。若世茂違約便需要向投資者支付債券本金￥100；在沒有違約情況下便賺取了保費￥49.6。發行商的摶奕是世茂不會違約，但如果一年後世茂再度要求延後一年才歸還本金呢？這牽涉到發行商制定信用風險緩釋憑證的條款，如何定義違約及設定的賠付條件。
説明
目前市場上未有機構發售世茂債券的信用風險緩釋憑證（CRM) ，本文只是以世茂的債券為例子，闡明CRM 的情況。為簡化敍述，假設債券一年只派一次息，並選擇一年到期的債券來分析。 要計算兩年或以上的違約率及 CRM 定價就較繁複，年期越遠，違約風險就更大。
若一筆100元貸款違約，最後貸款人只能收回20元，那麼違約下的損失L就是80元。目前不知是否違約，只是預期，於是有一個違約的可能性D；那麼違約損失的預期就是L*D。
債券價格是反映了自身的違約風險，買債券的人期望不會出現違約事件，所以債價是100％-L*D。這樣只是比較現價與到期能否取回本金100元的關係。
債券價值是代表不違約的預期，CRM 則是做會違約的預期，兩者加起來就是100。然後各自用無風險利率做折現 （除以（1-R）），把一年後的預期倒回到今天的價格。債價下跌時表示違的概率上升，預期損失增加，保險費CRM 的價格就越貴。
CRM的應用
信用風險緩釋憑證（CRM) 可以為投資債券者提供違約保險，但投資者的回報率就會降低。市場上有了違約保險，為債券投資者提供了對沖風險的工具，可以促進債券的交易。當市場上有不利的消息出現時，投資者就會拋售債券已求減少損失；在有保險工具的情況下，投資者可以對沖風險不必沽出債券。
不過CRM 本身亦是一個高風險的投資工具，它就是一個信用違約的期權。發行 CRM 的風險是很高的，火中取粟不可不察！一般債券投資者為追求高回報都不會買違約保險，只有在他們認為風險上升時才會考慮；發行人雖然收到可觀的期權金，但一旦出現違約便損失巨大。以本例，若有1/5的債券持有人購買 CRM，發行商便要承擔賠付一億元的風險。CRM 為債券持有人轉嫁了風險，然而風險仍然存在。這個産品雖稱為緩解 Mitigate ，但本質上是風險轉嫁 Risk Transfer 。
2008年美國金融風暴，AIG 保險公司就是因發出太多違約保障而身陷倒閉危機，最後把亞洲業務分拆上市，創立了AIA（1299.HK），賣子救母。
再來看看世茂，企業要把到期的債券延期是因為公司缺乏資金、又不能發新債令債務滾下去。若CRM 能成功推出，對世茂重啟發債或有幫助；但世茂必需提高債息來匹配其財務風險，合理補償債券投資者。
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