碧桂園的財務狀況評估

 碧桂園(2007.HK)在2021年的年報所列的有息負債，一年內到期的￥790億，長期的￥2,389億，合共￥3,179億元。下表分列各類負債的金額。

去年未持有現金￥1,469億元。

應付款減去應收款的淨欠額為￥1,438億元。

2021年「經營活動＋投資活動」的現金淨額是￥477億元。現在2022年銷售收入大跌約50％，今年産生現金淨額可能只有￥248億元，還需要支付利息和交稅，顯然不足以支付到期的流動負債。公司必須動用手頭現金來清付一年內到期的有息負債，或發新債填舊債。今年碧桂園至今只發行了5億元人民幣債券，可謂杯水車薪。

下表是一個簡化版的現金流報表，列出過去兩年的情況並對2022年現金流作推測。2022年A的情況是銀行不願意向碧桂園借出新債把債務滾下去，這是最惡劣的情況。2022年B是假設銀行不抽貨貸，到期的欠款全數續貸，這是最樂觀的情況。

若今年不再發新債而銀行亦不合作，推測手頭上的現金將會降至￥560元。也就是說，假如目前經營環境無法改善，手頭現金是撐不過兩年的。如果銀行合作，手頭現金可以保持1,200億。現實中，碧桂園需要像過去兩年一樣逐步減少銀行貸款，所以大概情況是在A與B之間。

以上分析仍未考慮營運上的應付賬￥1,438億的問題。

碧桂園的負債有多高？2021年短期負債有￥790億，經營利潤卻只有是￥603億是短債的76％。總債務￥3,179億，是經營利潤的5.3倍。自身造血不足以清還一年內到期的債務，必須要靠融資和儲備。碧桂園要降低負債水平只能是一個緩慢的過程，而銷售必須跟上！

結論

1 碧桂園的最大債主是銀行，命之所懸也。

2 碧桂園三千億的負債是去年利潤的5.3倍。若業績不改善，無法發債，資金鏈將會非常緊張，財政局面便會越趨近A的預測。

3 關注未來碧桂園上半年的業績公佈，特別是其現金水平，現金就是碧桂園信用的錨。 倘若現金水平大幅下降，倒塌的風險便會颷升，碧桂園必須盡力保持現金水平以待房地産市場好轉。

4 疫情緩和或有助提振銷售，5月份的銷售巳有所回升，但與過去三年同比都是腰斬了，情況未明朗。

5 2020及2021年末的的現金與應付賬淨額非常接近，也許可以把現金看成是來自無息的上游應付欠款。必須化解對上游企業的支付，避免爆雷。在有息負債與無息負債之間，碧桂園需要有分寸。

現在就看碧桂園如何運籌帷幄化解風險。

2022年現金流預測說明

a 股息的計算是2021年末期息的支付，並假設2022年不派中期息，以減少現金支出。

b 設定償還銀行貸款金額為流動銀行負債644億，實際上企業日常資金週轉，其金額會更高。

c 假設沒有股權融資。

d 經營及投資現金流取2021年的一半，這是基於今年銷售收入將減半的預期。