美國的加息周期

 縱觀過去多年美國十年期政府債券息率的變化，在聯儲局推出量化寬鬆措施後，利率便由金融風暴前的4％-5％，逐步下降至最低1.5％。

美國的加息周期

圖一列出四個階段，1 量化寬鬆 QE, 2 歐元危機, 3 環球貿易戰, 4 通脹威脅

十年期利率的變化在1.5％到3％之間，每次利率下降都因為有危機出現。從周期上看，有兩次利率上升，第一次是在量寬後退市，升息用了一年半的時間由1.5％升至3％。第二次是在歐元危機後，花了約兩年才把利率拉上3％。

由特朗普開打的全球貿易戰令經濟大受打擊，利率下跌，緊接著疫情下美國救市，於是十年期利率出現一波低於1.5％的行程。 喘過氣來，利率回升至1.5％，又面臨通漲飆升，目前市場估計美國今年加息三次。

跟據上兩次升息的情況，今次升息大約會在明年中至年底，十年期利率便會到達3％水平。然而今次通漲壓力是上兩次所沒有的，所以今輪升息的速度可能較快，若通漲控制不佳，有可能在今年年底便會沖到3％。

加息對經濟的影響：

1 靠燒錢推動業務增長的企業會備受壓力

2 重資本行業及高槓桿企業活力減低

3 利息開支增加令部分企業利潤下跌

4 房屋需求可能減弱

總體而言，上兩次升息未有對美國經濟構成重大打擊。今次要調控通漲，升息的速度可能更快，聯儲局更可能提早縮表，減低所持資産。若聯儲局處理不當，問題可能很大。

關鍵在控制通漲的勢頭

美國十年期債息是否會突破3％？如果美國通漲失控，那麼十年期美債要守在3％線下是不可能的；對經濟的打壓也很大。若然在今年通漲有回落的蹟像，以美國政府龐大的赤字和債務，聯儲局必然不會狂加息的；十年美債就可以維持高位在3％附近。

美國政府一直未有下調中國貨品的特朗普高關稅，似乎是在等待另一次摶奕：當疫情消退後，全球供應鏈將恢復正常，美國可能期待那時候廠商加速把生産移出中國，並對中國發起新一輪的經濟干擾。也就是說，非不得矣美國不會依賴減關稅來控通漲，而是集中以利率政策為手段；聯儲局的對應態度會比較鷹。

另一方面，聯儲局認為通脹是由供應鏈及航運引至。那麼加息可以改善通漲嗎？現在的國際物流成本巳是天價，加息只是增加企業的經營成本，於事無補。若希望加息來降低需求，對疫情後的經濟復甦反而是阻力。可是除了聯儲局，美國政府還有那些手段來調控通漲呢？如果路線是：疫情退卻＞供應鏈回順＞通漲回落；聯儲局的加息又有何作用？

中國的減息周期

2008年以前，我國經濟發展規律有自己的周期和節奏，利率升跌與美國不同步。然而在2008年後，從美國和歐洲帶動的經濟危機衝撀波向全球擴散，美國、德國、中國的利率走勢趨勢相近。（圖二，橙色缐是中國的十年債息，藍色缐是德國的） 其中歐洲的經濟特別差，所以德國的十年利率變動幅度更大，還走向負值。

疫情之後中國經濟與美國經濟情況已經出現分化， 因此中國的利率走向將與美國不相同。目前我國需要推動內循環，要採取貨幣寬鬆措施，各項利率將有不同程度的下調。

美國升息將令中美兩國息差收窄，美元強勢人民幣將在弱勢。為此，我國降息的幅度不會大的，因為人民幣太弱便會引起輸入性通漲，對企業經營不利。這亦是央行一直以來優先以降準（降低銀行存款準備金率）來做調控的因素。

中國央行的政策措施比美國聯儲局靈活得多，而且中國利率較美國高。在採取不同定向政策下，措施是分散式為主。

對市場的影響

今年中企發行境外美元債的規模大概率是收縮。資金唯有流何股市和商品市場。各國在調經濟控通漲下，商品市場會很波動。

中港股市大概率是上升；美股的走向則是一個謎，而以下調的可能性較高。

美國的主要手段就是利率政策，在急於調控通漲的壓力下，聯儲局加息步伐不會慢。但這樣做的後果是美元走強，對有發行美元債的國家和非美企業是危險的。加息太快可能引起發展中地區的經濟危機，對誰都不好。因此，全球都在盯著美國聯儲局的動作，而當中不乏各種猜測及流言，令巿場波動。

今年對投資者來說將會是驚險的一年。