江西銅業 分析

 坐在銅礦和金山上的江西銅業，毛利率卻一直在3.2％至4.2％之間徘徊，原因在於江西銅業有一半的營業收入來自貿易。貿易額非常大但毛利率極低，這樣便把整體毛利拉低了。

這還不止，公司每年自産銅精礦約20萬噸，而各類銅産品合計則由2014年的206萬噸增長至2020年的311萬噸。自家掘出的20萬噸銅只佔全部銅産出的6.5％，或可以用杯水車薪來形容。所需的銅原材料需要進囗，因此其毛利潤主要靠加工得來。

銅産品的應用市場非常龐大，而且加工工藝成熟，這導致加工費率變得透明，下游的冶煉行業毛利率很難提升。銅加工的費用一般稱為處理費TC和精煉費RC，Fastmarket.com 的统計顯示，亞太地區的加工費一直維持一個下降趨勢。國內12家主要銅冶煉廠占我國銅産量85％以上，包括銅陵有色、江西銅業、紫金礦業、大冶有色等，他們也是中國治煉採購團隊 CSAP 的成員。他們與礦場共同協商加工費，避免成員進入惡性價格競爭。

目前市場對鋰電銅箔需求旺盛，在供不應求的情況下，銅箔加工費年內上漲近40％。首先江西銅業的收入以陰極銅為主，佔全部銅收入50％以上，銅加工産品的貢獻很少，只是個小頭。再者江西銅業的銅箔相對較厚，不適用於鋰電池。國內鋰電銅箔市場主要厂家为诺德股份、灵宝华鑫、嘉元科技、铜陵有色、湖北中一科技、超华科技等，並不是江西銅業。

2020年江西銅業的營業收入结構（包括工業及贸易）：毛利率

陰極銅  52.3％  3.9％

銅杆缐  18.5％  1.3％

銅精礦粗雜銅及陽極板  4.2％  3.8％

銅加工産品  1.4％  4.7％

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銅相关合計： 76.4％

黃金  10.6％  6.7％

白銀   4.2％   6.4％

有色金屬 5.6％  3.0％

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其他金屬合計： 20.4％

其他 3.2％

綜合以上分析，江西銅業是一家工貿公司，工業生産又以加工比重較大。公司要提升毛利率和淨資產回報率都不容易。從長遠的價值發展上看，江西銅應該增加工業比例縮減貿易比重。2020年贸易的毛利率是0.44％，過往六年的平均只有0.07％，可以說是無利可圖的搬運工。

江西銅業在2018年提出「三年創新倍增」目標，堅持「以銅為本、做強有色、多元發展、全球佈局」的戰略方針，力爭到2021年實現銷售收入翻番、保有資源儲量翻番，成為全球最大的銅冶煉企業和銅加工企業。今年是第三年，江西銅業要達標看來不易，前两年在疫情衝擊下業績增長速度不夠，今年收入需要在2020年的基礎上增長35％，任務很艱巨。但可以看到貿易收入佔比已有所下降，去年已少於總收入的一半，但能否有突破性進展仍未清晰。在佈局上公司增加了金礦及金冶煉的業務。

在股市上，投資者基本上把公司的A股(600362)和H股(0358)股價舆國際期铜價掛鈎。其中道理是公司以市場價格購入原材料加工，然後按銅品的市場價出售，於是公司的營業收入大概可視為其産能跟著銅價走。雖然公司毛利按加工費來，但費用不高，佔銅價的比率很少。江西銅業是對銅價走勢的投機性操作，不宜作長缐投資。

江西銅業一直保持著經營活動現金流為正數，整體現金流相對平穩，所以投資者便可以專注於銅價來做估值。近期銅價上升，市埸對經濟復甦通漲升温反應激烈於是拉高了公司的股價，股價偏離了期銅一段時間就會回撤，形成較大的波動。

江西銅業股價與期銅價格的比率，目前A股價/期銅價平均维持在5.60x的水平丶H股價/期銅價期銅價平均维持在3.65x的水平，即是銅價對江銅股價的關係，成為短線炒作的重要參考。(期銅價格是採用CME即月期銅價格 HG1)

從三個層面來看:

 - 財務平穩薄利  

 - 股價被動

 - 成長需要調結構