美股有可能再炒上嗎？

 2月25日美國10年期國債飆升至1.6％帶動環球股市及滙市下跌。投資者對債息上升的擔憂是通脹來臨，美聯儲將要加息以遏制通脹；而加息必然是不利經濟和股市。

美國的通脹

美國一月份消費物價指數是1.4％，聯儲局觀察的個人消費支出價格指數則為1.5％。這都是低於聯儲的目標。不過燃油、工業金屬及各類商品價格正在上升，令大家期待通脹即將來臨；於是對未來通脹的預期便顯得更重要。

觀察美國的通脹預期的其中一個工具是美國財政部發行的通脹掛鈎債券Treasury Inflation-protected Securities (TIPS) ，聯儲局的網站提供了以10年國債推算出來的通脹預期率為2.15％。這說明國債市場已反映出對通脹的看法，而這水平相當於2018年年中的預期，但未到2.5％的關鍵位置。

通脹預期由2020年3月疫情在美國爆發後逐步回升，這是經濟復甦過程的正常表現，並非壞事。但是2月25日，美國國債息率突然加快上升，引至投資市場擔憂。此刻各地股市都在歷史高位附近，任何風吹草動都會引起波動。

那麼為何債率突然急速跳上呢？現在回看當天的通脹預期並沒有急速上升，所以不是因擔心通脹來把債率推高的。

供求問題

路透社的新聞很能說明問題，當天的7年期國債投標，認購比率bid to cover ratio只有2.04是一個歷史性的低位，被稱為"可怕" 的投標情況。美國國債發行的買盤在減少！

美國財政部在去年第四季巳發行上萬億美元新債，為剌激經濟方案做了凖備，但方案一直在拖。因為財政部手頭現金很多，至今季要發的債額並不多，只是在千億級。結論是非本次供應太多而是需求在收縮。

投標日                    年期          認購比率

2020年12月21日   20年國債   2.39

2021年2月18日     20年國債   2.15

2021年2月25日        7年國債  2.04 

在2020年第二季，認購比率在2.5的範圍。而需求減弱的原因可能在於：

1 國債已發太多了，吸收了大部份的購買力

2 經濟弱，機構閒錢不多了

3 外國在疫情下亦沒有太多資金入場

國債息率上升是實實在在的利息成本增加，美國的財政政策目的是刺激經濟復甦，聯儲局不能放任市場利率上升不管而功虧一簣，聯儲局只要在市場增加買入長年期國債便可以推低債息化解問題。現在長息升的比短息快，多買長年期的債便可以了。這操作被稱為孳息曲缐管控 Yield Curve Control。聯儲局何時出手，沒有人知道。投資者需要繼續留意美國國債息率變化來探知情況。

股市走向

美國衆議院在2月底終於通過了1.9億美元的刺激方案，在大水流入市場的背景下，聯儲局不收水反而會增加買債，美國股市在調整後仍有很大機會再上升。

美國財政部發債，聯儲局來收，這個美式印鈔系統似乎停不下來。美國的貨幣政策就是QE。

參考:

https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
https://www.reuters.com/article/usa-bonds-idUSL1N2JN2DK
https://www.reuters.com/article/usa-bonds/refile-treasuries-inflation-bets-poor-auction-catapult-key-yield-above-1-5-idUSL1N2KV3ET
https://www.reuters.com/article/usa-bonds-idUSL1N2J11Z0
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/quarterly-refunding/documents/auctions.pdf

看看ARK如何操盤特斯拉(TSLA)股份

 ARK 基金的“牛市女皇”Cathie Wood 因投資特斯拉股票大賺而名震江湖。Cathie 的坐駕就是2018年的 Model  S。我們從該基金每季向美國証監會申報的紀錄來了解其對 TSLA 的操作。

由於特斯拉的股份在2020年8月未折細，一股分折為五股；為方便比較，我們把ARK以往申報的股數乘以5、股價除以5，使之與現價作可以直接對比。公佈的數字是每季未的持倉數，我們假設以每季未的股價作為該季所有買賣的成交價，於是推算出到2020年底，其持貨平均成本約為$185，浮盈暴利330％！佔極大成本優勢。

數據顯示2017至2018年，基金不斷吸納特斯拉股票。到2018年第四季在高位出貨，沽出手頭的45％股份，利潤率約16％。然後在隨後兩季股價下行時增持，把平均成本推低8.3％。可謂一石二鳥。

2019年的第四季，TSLA 的股價上漲了一倍，ARK 出貨了。他們沽出38％的股份，利潤率達到60％。然而特斯拉的股價繼續上升，於是ARK在2020年的第一季又再沽出17％的貨；兩季合共減持接近一半，穫利一千萬美元。

但這輪減持後沒有迎來股價下調的回補機會，終於在第二季以較高的價格增購19％貨，顯示對未來的信心。到第三季TSLA 已升至每股$400，ARK沽出手上4％的股份便盈利四千五百萬美元。

在去年最後一季，ARK淨買入70萬股（21％），估計該季入貨成本在$600-$700之間。這次購入的數量沒有上一輪的多，似乎是要管控在高追下平均成本不要升太快。

基於對特斯拉的長期看好格局，ARK敢於吸納股份但不忘波段操作穫利。在2018年底至2019年中，特斯拉股價下跌超三成，而ARK則順勢增持，由3.7百萬股提升至5.8百萬股。2020年股價上行，ARK持貨也從第一季的2.98百萬股增加至4.1百萬股。

去年第四季的購貨成本$700是對散戶們很好的參考點位。進入2021年的第一季，TSLA 股價在$800-$900之間徘徊，我們推測ARK在這段日子可能會沽貨並等待股價回調後再度買入。

近來特斯拉的負面新聞不少，短期來看對股價有壓力。一方面是生產質量因趕貨而出現問題而要召回，馬斯克亦承認了。另一方面特斯拉在歐洲市場已失去了龍頭寶座，在歐盟大力補貼下，歐洲的新能源車崛起了。第三，特斯拉雖然在美國本土的新能源車市場佔有率高達78％，但市場預期更多品牌的新車推出來搶生意。拜登政府提出把政府用車更換為電動車，但美國政府用車一般專屬通用GM的。特斯拉能搶到多少現在未明朗。

而正面的消息是特斯拉正在進一步推升産能，已開始洽商在印度建廠。另一邊廂，特斯拉在電池上下大力氣並按計劃推低車價，強化護城河。這些是較長期的驅動力。

Cathie Wood 在2018年預期 TSLA 會升到每股$4,000，到今年她把目標價改為$7,000。把餅劃的很大，全力唱好！ARK的操盤節奏值得我們學習。