700 騰訊 2017放榜了

騰訊 2017年業績收放榜了, 全年盈利升74.8% 非常厲害。讓我們看看騰訊的利潤是怎麼來的。

騰訊公佈業務分三塊, 第一塊是”增值服務”, 就是遊戲和相关武器生意;  第二塊是” 網絡廣告”; 第三塊是” 其他業務”。65%的利潤來自遊戲, 17% 來自廣告, 18% 是其它的。 相對2012年遊戲業務供獻81%的利潤, 網絡廣告收入的不斷成長, 已分担了高度依賴遊戲業務的壓力, 但遊戲業務仍然是騰訊的主要收入來源。

回顧騰訊在”增值服務”的魔鬼式增長, 收入由2012年的357億元迅速上升至2017年的1,539億元, 以幾何式增長, 擴大了三倍多。同期毛利則由236億元升至925億元, 毛利率基本上保持在60%以上, 簡直就是印鈔機。到2018年, 遊戲業務毛利必定要破1,000億元了, 相信沒有人可以預測騰訊在這塊業務上還能跑多快!

反觀廣告業務, 在內國內消費成長的大潮下廣告成為各路人馬爭佔市場的重要手段;
相信前景仍出非常廣闊。網絡廣告將會聚集於社交平台和互聯網搜尋器两個方面, 美歐市場就由Facebook 和Google 壟斷, 並擠壓傳統媒體的廣告收入。而在中國市場, 社交平台便是騰信了。故此騰訊在網絡廣告的收入及利潤無疑會繼續快速上升。

至於第三塊” 其他業務”, 騰訊並沒有說明是怎樣的業務, 保持了神秘和機密。騰訊在培育新業務, 我們可以看看2015 – 2017 這三年, 收入一步步成長: 47億元, 171億元, 到433億元, 規模追上了網絡廣告業務; 毛利率就由10%, 16% 到22% 穩步上升。這一塊很有可能是練兵”數字內容”方面的, 值得期待。以公司管理層的角度來思考應當是要建立第三個業務支柱、分散風險。

以上所討論的都是騰信的經營業務, 我們做個簡單的設定, 將所用開支都算到經營業務這三塊頭上, 便得了到經營業務的稅前盈利; 那些非經營業務就不考慮人工等成本了。簡化後, 騰訊的報表便可以列出經營業務的稅前盈利和非經營業務的稅前盈利來: 
                                                                            稅前盈利                佔比

        經營業務 :                                                    662億元                75%
        非經營業務 :

             IPO, 投資公允值等收益淨額                 201億元                23%

             利息收入                                                   39 億元                  4%
             財務成本淨額                                          -29億元                 -3%
             分佔聯營及合營公司盈利 /(虧損)            8億元                   1%

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         稅前盈利:                                                     882億元               100%

   
騰訊在去年分拆上市的閱文等幾家公司, 為公司帶來了200億元利潤! 令2017年的淨利創造了增長74.8%的紀錄; 如果不計入這201億元, 淨利增長便只有約26%, 可見分拆上市的重要性。分拆上市可以體現該項業務的價值外, 還可以貢獻利潤給騰信, 一舉兩得。估計騰訊會在合適的時機繼續分拆業務上市, 唯這方面的非經營業務盈利是無法預計的, 有必要與唯這方面的非經營業務盈利盈利分開來看待。 例如今年(2018)市場大環境可能不利於IPO, 非經營業務盈利縮水, 那麼就算經營業務(遊戲, 廣告及其他)的盈利有可觀的增長, 全年盈利還是有可能回落低增長中。

綜合分析:

1. 遊戲業務已高速增長多年, 難以預測未來走勢。
2. 分拆業務上市IPO的回報也是無法預計的。

那麼對騰訊的盈利作估算是很困難的事、預測可能不夠譜。

我們嘗試用以往的盈利走勢延伸下去(樂觀的方法),  經營業務的盈利有可能在三年內合共賺到250億元。但如果這三年裡, 騰信不分拆業務上市, 沒有非經營業務的盈利, 那麼三年後全年盈利才回復到2017年的盈利水平。 目前的 44倍PE, 除去2017年IPO的201億元進帳, PE便會 = 62x, 2018年的PE 將會是53x (股價不變下)。

我們強調的是、要把IPO穫利看作特殊收益, 同時留意公司的各種動向。投資者或者要平衡一下我們以上的分析要點來對騰訊的股價作出評估。