金蝶國際 (00268.HK) 的努力, 提升了估值

金蝶國際 (00268.HK) 今天公佈2017年的業績令投資者眼前一亮, 股價大升14.9%, 收$6.79 !  細看下 P/E 竟然是 50倍以上,  會不會太貴呢? 

金蝶的業務冲至2011年的高峰后便碰上了天花板。銷售金額由2012年起便一直下跌, 到 2016年才止跌回升。利潤亦在 2011年大幅下降, 並且在2012年虧損, 公司業績表現跌到谷底。金蝶能賴以扭轉營收完全靠積極的研發投入; R&D開支由2012年開始提高到每年兩億元, 剛過去的一年更提高至3.45億元, 佔銷售收入的15%; 這幾年的努力, 開拓產品及雲上ERP業務, 以致使 2016, 2017連續兩年錄得20%以上的銷售增長。

公司在大力投入研發, 曾一度壓縮銷售及推廣費用; 主業的收入都投到研發去, 公司利潤來源主要在於VAT 增值稅對款軟件行業的退稅優惠、政府的課題研究收入丶租金收入和房地產公允價值變動收益等。 於是金蝶的資產回報率並不高, 由2010年的12%拉低至 3% - 5%之間。

對金蝶的估值, 採用剩餘收益估值法(Residual Income Valuation Model) 並徦設銷售收入在三年內能保持每年20% 增長, 五年高增長後回歸至長期5%增長, 而淨利則維持在銷售金額的12% - 14%, 金蝶的合理估值是HK$6.96。考慮加息的情況, 無風險利若上升1%, 合理估值將會下降至HK$6.55。我們考慮金蝶國際的合理估值在 HK$6.55 – 6.96 的區間。

金蝶國際能夠有高的P/E 比率、是基於其較快的營銷增長預期。而營銷增長的動力在於過去幾年在研發上大力投入的成果; 其效果已在過去兩年表現出來, 相信可以維持數年。可惜現在股價急升了, 唯有將此股收入名單中, 等待買入機會。