華虹半導體(1347) 分析

 雄心與應變

華虹半導體$華虹半導體(01347)$ 完全專注於成熟制程的生産，在美國壓制中國芯片行業的大環境下，可以說是拼盡全力去供應。晶圓的交付量由2019年的40萬片快速成長至2024年的120萬片，五年翻三倍簡直驚人。

從付運晶圓的數量上看，華虹的産量與産能都是在逐步拉升。從産能利用率看，華虹在2021年至2023年各季度都是超100%爆燈的、極限生產。當時全世界面臨芯片供應不足市場嚴重缺貨，到2023年下半年供需關系起了變化，華虹的産能利用率下跌，晶圓銷售收入下滑。於是調整價格爭取把産能用上；情況與$中芯國際(00981)$ 非常相似。

大幅度降價後2024年的毛利率只有10%！同期中芯國際的毛利率是18%。本文采用與分析中芯國際相同的方式，計算主業經營利潤，發現華虹在2024年主業進入虧損。相對地、中芯在去年扭虧為盈。

産品線的銷售情況反映出與上述市場狀況相同的啟示，2022-2023年的全球芯片供應在疫情後的緊張，讓華虹的非易失的儲存芯片和功率器件被搶購一空；但隨著供需恢復正常後，華虹的訂單亦迅速回落。投資拉起的産能都已經是沉澱成本了，所以華虹最優的策略就是減價促銷，借助利息收入及政府補助維持每股盈利不虧損便可，但是主業能盈利仍然是對長遠發展很重要。

不停步

華虹會否停止擴建新生産綫？ 答案是當然不會。在第四季業績公布時，華虹已說明Fab 9 新生産力的工程已開展，今年有4萬片的新産能，明年再添4萬片。如此積極行動是要配合與歐洲芯片廠代工的新業務；已經與意法半導體在40納米的MCU 上合作，另外亦與英飛凌洽談中。目前華虹的生產工藝是：55及65納米 23.9%，90及95納米 19.7%，其他占 56.4%。

Fab 9 是12吋的晶圓廠，將工藝向前推進，而全新的40納米的工藝仍能在嵌入式中制造部分功率件，符合華虹的能力與發展需要。另外新增全部8萬片12吋成本效益更高，40納米的價格可以較目前的工藝高，有希改善毛利率。預計2025年隨著芯片需求上升銷售收入可以追回至2023年水平，而毛利率可以由去年的10.2%上浮至15%區間，令主業經營不再虧損。

目前市銷率是4.6 倍，低於行業平均水平，股價還在上升的氛圍中，要挑戰$50，然後$53.7。