Sunday 22 April 2018

香港的電子加工廠還有競爭力嗎?看看這家新上市的1710

致豐工業電子集團有限公司 (Trio Industrial Electronics) 於2017年11月23日在香港聯交所主板上市, 編號1710。致豐是一家EMS電子產品加工廠,公司主要的業務範疇:




總體營收增長6%,  智能充電器只有1.5%增長, 主要增長在機電產品13.3%.  總體毛利率由27.9% 上升至29.94%。 但是凈利潤下跌了; 每股盈利由2016年的HK$0.1003 降至$0.0901,  凈利潤率由10.1%降至8.9%。

全年盈利是7千萬港元, 由年報中見到2017年開支增加, 致使全年盈利下降了: 
1. 上市費用常年支出1千3百萬元;
2. 僱員福利開支(包括董事酬金)增加了15.4% 至一億五千二百萬元; 
3. 外匯方面, 由2016年的賺四百萬元變為虧損四百四十萬元。

那麽2018年,沒有了上市費用後, 利潤可以增加了。上市所得資金公司計劃增加兩條SMT 生產線,由現有的四個條變為六條,產能擴展50%,同樣可以今生意上升利潤增加。但是為何股票估值P/E 只有7.4x 這麽低呢?

致豐招股時, 預期招股價 HK$ 0.52 – 0.72; 最終上市未能按最高出價,訂在$0.62。以2016年的盈利每股$0.10來測算, 就算以最高價$0.72上市PE 只有7.2倍, PB是2.18倍。招股價所訂的目標本來就很低。這個低 PE 和 PB值 是受制於市埸對這類股的認可情度。香港市場對工業加工股無興趣,因營收及利潤均為產能所限, 生產到飽和的狀況後, 便要資金來擴充, 否則盈利無法增長。而香港的工業公司競爭力又不大,前景不被看好 。


由過去多年的數據來看, 公司的毛利及營業額都是得益於智能充電器的開拓和成長,令致豐的利潤在2015,2016年得到增長;因為做工業品不是消費電子産品毛利率和資產回報率都很好, 比很多EMS工廠高。然而2017年智能充電器的銷售出現了增長放緩的跡像,而在公司的SMT設備使用率仍未完全飽和之下,增長只有1.5%是個未明朗的情況。機電產品的銷售回勇,由過往的銷售數字反映這方面的產品雖然利潤較高,其產量不會很高,增長緩慢;目前仍未有進一步的資訊能說明這方的新增長動力。

而公司在2017年第四季開始積極推廣的自動化檢測設備,銷售金額仍然很少, 低於全年營收的0.8%。自動化檢測設備是公司自行開發出來的,由自用而轉向外銷。能否開出一片新天地還有待觀察。

致豐擺脫不了EMS企業的困擾,就是客戶高集中度和提供銷售信賃。五大客戶佔公司銷售約八成; 公司平均銷售信賃賬期約63天。同時EMS工廠的訂單量是被動的需求(derived demand),非本公司能主動作為。


另一方面看,公司已經營三十多年但規模仍然很少,落後國際上的EMS大廠很遠。可能是公司的經營比較保守所致。

雖然相信致豐工業電子積極提高競爭力, 但公司並沒有在財報上列出研發費用, 也沒有關於研發的介紹, 未能讓投資者體會到其策略和競爭優勢。公司可以與客戶共同開發(Joint design)嗎?  將要建立的生產線符合工業4.0標準也未能使人了解它對公司的貢獻。現時産能利用率不足八成, 公司亦並未有對將要新增的產能如何善用加以説明。或者公司需要改進與投資者的溝通, 使投資者能看到公司持續增長的動力。

致豐上市未及半年, 股價經過上市炒作後逐步回落, 已接近上市價。如果大市保持平穩, 預計2018年致豐的股價將在上市價$0.62 上下徘徊, 成交不多。



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