原來恆大計劃是發行 230億元年息3% - 4% 的永續可換股債券, 初步轉換價每股股份41.77 – 44.56元。可惜出師不利, 得不到市場的支持、最終要修改為以上的發債方式。
恆大在香港市場已有多隻債券, 5年到期的孳息率 (yield) 大約是7%, 而今次發債, 公司想降低成本, 便計劃發行可換股債券, Convertible Bonds。可換股債券相當於債券 + 看漲期權, 但投資者買入看漲期權 (Long a Call) 是要付出期權金的、所以恆大便可以較低的債息來集資。
永續債在會計賬目內是列為股本權益，而非債務，因此即使雖然實際上是借錢，但不會在報表上負債項 (Liability) 中出現，而是歸屬於權益項 (Equity) , 這樣便可以拉低負債率，亦不影響信貸評級。同時，公司向永續債持有人付息，不列作利息支出，而是被列為少數股東權益的利潤分派，因此利息開支亦不會因發行永續債券而上升。
在香港業績會, 恆大宣布告別「規模型」，向「規模+效益型」轉變，追求效益優先，恒大第壹步就要減債，目標2020年6月30日前凈負債率降至70%左右；其次，追求毛利率、凈利率、權益銷售額達國內第壹；另外，恒大地產借殼深深房A回歸A股的重組計劃將開啟第三輪增資，額度約300億至500億元。
恆大2017年的半年報顯示債務比率 (負債總額÷資產總額) 高達98.7%; 如果恆大能以原方案發行永續可換股債券, 便可以把債務比率降到85%, 看來減債仍未能實現, 唯有把可換股債券的換股價訂高一點, 向市場表示其對股價向上的信心。 但對債券投資者, 4.25%的債息偏低; B+ 評級的亞洲企業債、現時息率約6.8%左右。 而超高的換股價使他們五年坐收這低息的機會大增。於是恆大唯有減縮發債規模, 由230億元減到180億元。
發行永續可換股債券不成功後, 恆大並不去提高息率而是放棄了永續債的想法; 這或許表示公司的資金很緊張? 或毛利率有壓力? 而後續中國的房地產業要進入發展長期租賃時代、對資金需求會更趨緊。恆大何時能回歸A股開啟第三輪增資還未有眉目, 故2017年的全年報告將非常重要。
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