收購就是為了上市
Alma Lasers公司是世界著名的医用激光，光子，射频及超声器械生产厂，拥有业内较为综合的产品体系，业务遍及全球。该公司在医疗美容器械制造领域具备国际领先的核心研发能力，并在细分市场建立了全球性的领导品牌，业绩保持持续快速增长。在过去的十年中，Alma Laser一直有着卓越表现，2012年年销售额近1亿美元。根据独立第三方报告，Alma Laser占据全球高端美容动力器械15%的市场份额。
复星系三家公司(以下簡稱复星), 在以色列建立個壳公司 (一家沒有甚麼資產的公司)叫Sisram Med, 於2013年用它來收購 Alma Lasers。 買到當時 Alma Lasers的淨資產大約是1.14億, 复星出價 $2.2163億美元來收購, Alma Lasers原股東穫利US$1.08億, 差不多賺了一個開, PB = 2.05x。
复星收購的目的就是要把Alma Laser上市。收購三年後,這家新公司累積了足夠的利潤、滿足到香港上市三年的營利要求, 便馬上2016年宣報籌備上市, 2017年9月19日實現了把這家以色列公司放在香港掛牌, 編号1696, 上市價HK$8.80, 實現市值 HK$ 39.072億, 約等於 5.04億美元, 與收購Alma Lasers的價值比較, 翻了1.2倍! PB = 2.2x。
上巿後股份25% 為公衆持有, 复星三家公司持75%絕對控制權。而在香港公開發售反應很好、於是提高了香港的發售比重由2.5%增至 7.5%, 三千三百萬股, 在香港的流通量很少。
資本運作
這次上市、發行新股收到1億美元的資金, 扣取上市費用後, 為公籌得約0.889億美元資金作公司的發展及營運用途, 同時公司的資產值就升至$3.1億美元( $2.216+$0.889)。
上市中, 复星沽出22,000,000股原有股(舊股), 佔全部最終股數的5%. 在這個2.2163億美元的收購案中, 提了 $0.25億的 利潤, 償還了复星系在2016年為上巿所借出的款項。
那麼收購Alma的資金又如何呢? 上市文件披露:
1. 於2013年五月，Sisram Med公司向三名股東發行金額為$146,920,000美元的資本票據, 用人話就是向股東借錢。年息3%貸款, 五年後隨時可以要求償還。但利息就不用付給股東、而是留在公司的儲備中。
3. 復星實業(香港)有限公司在2016年借出$9,845,000美元, 年息3.5% , 2020年到期。這筆貸款是計劃用上市集資所得來償還給复星的。
如此, 三筆貸款湊了$2.38億美元, 收購所需資金夠数了。复星是借出資金、 這家新公司是要向复星還款的。也就是說, 向Alma Lasers 股東的收購是由新公司Sisram Med 承擔的, 一方面扺押公司自身向銀行借, 另一方面向東家借。
大致上, 复星投資的金額只是每年那筆$1.47億的貸款利息。 而复星可安排Sisram Med 分期還貸, 日後就算复星將公司股票乜賣、仍可以要求償還貸款。复星投資很少郤可以擁有一家市值
約US$5億的上市公司, 財技了得。
一個好的題材
数年間, 复星把一家US$1.14億的以色列公司變為市值US$5億的上市公司, 他們是如何做到的呢?
首先是要相中一家公司。當然這個標的企業旣在盈利, 又有國際巿場的現成業務。 經營了十年業務發達穩定, 亦有技術含量。同時這個企業的產品是面向女性的美容設備, 國內產品空白、市場前景可以給人很大的想像空間。
醫療美容器械行業有三大细分市場，分别是美容動力器械，外科手術動力器械，家用動力器械市場。Alma Lasers 已站穩在美容市場, 于2012年底开始進入入手术市場。同时，初步完成家用器械的研发储备。這樣的訊息, 有憧憬吧!
然後就是包裝; 賺女仕的錢是個非常吸引的主題, 併上國際品牌的號召力, 以及由复星醫藥在國內為其打開中國巿場的協同效應, 期待業績以幾何級數的翻翻上升, 那麼上市就能輕易推上高價。
對2017年的盈利作出了30% 增長的預測, 該公司的估值情況如下:
目前仍未知1696 會否派息。PE 及PB 來作參考會讓一眾投資者覺得貴。
採用Residual Income Model 來估值: 設定 Cost of Equity = 8%, 盈利以每年30% 高速增長10年,然後進入5%穩定長期狀態, 計算出股價現在的合理價值為HK$7.0。
投資者若預期該公司營運至第三年, 該年可以有一個突破性的50%的盈利提升, 其餘的九年均保持30% 的增長, 那麼估值可達到HK$8.2。所以可以得出的結論是, 1696 Sisram Med 的上市價巳充份反映對未來高增長的期望。
反過來說, 如果將來的盈利增長超過30%, 股價便有機會推上。例如、頭五年若能創造每年50% 盈利增長, 則現價可以去到每股$11.0。 價值就在乎你的心水了, 目前股價是否偏高, 要視乎投資者的預期。
投資這股, 要特別留意复星系持股之變化和上市後第一份全年業績公佈。而且不要忘記公司仍欠大股東過億美元的債務, 盈利可以在两三年後隨時被提走作還款的風險。
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