從2022年起，美團(03690-W) 不再公布餐飲外賣的收入及利潤。業績報告只提供“核心商業”及“新業務”兩個組別，增加了企業經營狀況的迷霧。投資者當然希望對企業的營運數據更透明，而企業則不想競爭對手分析自己。
核心業務分解
美團的核心業務完本是 A.餐飲外賣 + B.到店、酒店及旅游兩個板塊的。從公司公開的數據來看2015至2021年，到店酒旅(B)才是公司最賺錢的板塊，所産生的利潤是核心業務的七成以上。以2021年比較，餐飲外賣的利潤率只是6%，到店、酒店旅游卻高達43%！
有鑒於這兩大業務的毛利率不可能變化很大，於是做出假設： 餐飲外賣的利潤率分別是2022年 8%，2023年 9%，2024年 10%；到店、酒店及旅游的利潤率則保持45%、46%、48%。有了利潤率便可以推算出這兩個板塊2022-2024的收入及利率。請參考下圖，紅色線部分是基於以上假設推導出來的，兩者相加是符合美團公布的核心商業數據的。
圖一可以清楚看到外賣業務和酒店旅游業均呈現出高增長。圖二則反映出到店、酒店旅游業務繼續帶領美團利潤增長，而且增長速度比餐飲外賣更快。
再進一步，B這個板塊實際上是“到店”與“酒店旅游”兩個不同的業務！而“酒店旅游”簡稱“酒旅” 的主要競爭對手是攜程集團(09961.HK)。攜程的業務就是酒店、機票、火車票為主力，但利潤率並沒有美團這塊板高。跟據市場分析，美團占酒店旅游行業約六成份額，於是再做假設，美團的酒旅收入是攜程的1.5倍，利潤率則與攜程相同。基於這兩個假設便推測出美團到店的收入及利潤，請看圖三。
到店業務可以說是美團內生金蛋的母鷄，利潤率高，基本上沒有競爭對手。美團向消費者提供信息平台，提供優惠吸引客戶到店用餐，同時為商家等辦推廣宣傳活動。酒旅業務卻大不相同，競爭比較激烈。疫情期間業務打擊嚴重，都虧損了。雖然利潤率亦可以，但消費者會到處比較價格，是同質化競爭。
展望
通過上述的幾個假設，就像剝洋蔥般一層層打開美團的業務結構及盈利能力，僅作參考。
餐飲外賣的運作成本高，利潤率很難再有提升。加上京東集團(09618.HK) 殺入，令美團面對新的壓力，可能要加強補貼優惠，這個板塊的利潤前景未明。美團仍將依靠到店業務來支撐利潤。
新業務在2021 - 2023年都有比較大的虧損，因為美團在大灑金錢做優惠、補貼推廣吸客。新業務包括小像超市(原美團買菜)，Keeta，美團優選等。小像超市成長中，但沒有具體數據來說明情況。美團管理層已承認團購業務發展艱難，並轉移策略建設核心能力和用戶體驗，減少補貼。這樣有機會繼續縮減虧損，對整個集團有利。
2025年美團整體收入增長應該可以維持在20%- 25%之間，估計美團會收縮新業務支作來減少虧損，帶動整體利潤上升。至於利潤率是否能提高，還得要觀察京東在外賣業務上做成多少影響。對美團股價的憧憬在於公司如何進一步推動“本地生活”的業務綜合競爭力。
目前市盈率26倍，而基於對前景成長的積極度，市場上出現不同的美團合理值估算：進取形的目標價在HK$200+ 範圍亦是主流意見，保守形在$170 以內，代表目前股價已到合理範圍。綜合分析，3690 有望在今年再上探2024年高位$217。
攜程資料:
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