市場反應很快，Trump trade 已在特朗普當選後兩周後稍為降溫，取而代之的是Does Trump work? 特朗普的施政效果如何？前方大霧。
*頭號問題是通脹*
最新公佈的美國CPI 及 PPI已經表現出結構性通脹的味道，分析員客氣地稱之為sticky黏性，避開了結構性一詞。然而未等到朗朗普上任，reflation 再通脹的可能性已然再被討論。結構性通脹需要針對其構成因素來解決，但無論那個黨上台都看不到有想解決的跡像。反而特2.0時代任命一批官員都是對華強硬派，很難想像貿易戰不開打，通脹就只有上升難以下降。歷史的教訓是，1930年胡佛總統向超過兩萬種商品大幅增加關稅，最終令美國經濟大蕭條！特朗普以為減企業稅、財政鼓勵製造業回歸、降利息三招便能化解；大衆則估計後果將是美國財政赤字擴大，要增發國債。
圖1 美國通脹
一面是通脹升、一面是想降息、這對聯儲局政策來說是矛盾的。西方市場的反應是相信聯儲局的獨立性，那就是估計利率跌不了，進而導致強美元，對亞太股市債市不利。而未來還有大量的美國國債供應，債息無法下行。
圖2 美國從中國進口額
*社會內部矛盾與製造業*
美國經濟基調好，有成長、企業有盈利、生產力不斷提高。在這樣的氛圍下，為何美國人民特別是搖擺州的市民會反感民主黨呢？因為財富集中在1%的富人手裡，底層社會對通脹特別敏感。美國低層社會與外國比較可能就不算很窮，但問題是在境內有些人特別有錢。法國的黃背心社運反映出相似的問題。
人工智能和機械自動化提高生產力，有利美企美股，但利益分配不均。美國大選花了破紀錄的159億美元，富人巨資押注，支持者得到怎樣的回報是選舉的核心問題。搖擺州的選民是客戶，捐一億美元的是老板，這本來就是兩個不同的群體，特朗普要改變美國社會財富分配現狀看來不可以。
馬斯克的效率提升辦公室，無論出手如何戲劇性，結局可能會是“無意間”清除了民主黨的利益鏈條，削弱民主黨的力量。另一個當然是裁員效果，政府職位減少後要成為外判員工了，不能靠政府就只能背靠工會。
按照公開的特2.0政策，一番操作後並不見得會改變社會利益分配困擾（工會只是一個另類老板而已），勞動力密集行業的工人成本是不會下降的，企業的出路是要麼進口、要麼自動化。有研究社出報告說未來美國自動化生産設備市場，有望年增長9.7%；德勤 Deloitte 的調查發現86%受訪美國製造業認同智慧工廠smart factory是未來五年內提高競爭力的主要手段，2030年生產力可望提高12%，而生成式AI 可以協助産品設計、售後服務、供應鏈管理等多個方面，而企業將投入更多去發展和留住人材。美國不能擺脫進口，但政策上會抑壓進口、鼓勵智慧投資。
圖3 美國製造業就業人口
圖4 美國生産力增長、製造業落後了
圖5 美國工廠做投資由2022年起大升
一個國家要制訂製造業産業政策，意思就是選擇性地集中資源辦大事。美國的選擇是芯片製造、太空軍事、生命科學為主。既然沒有亞洲的全産業鏈，就聚焦於最高端，從上游來做控制。那個向中國所有産品加徵60%的預告，似乎是危言聳聽的下馬威、談判的價碼。
*賭場擴張*
Bitcoin 被寵幸到甚麼地步，投資者作出無限猜想。市場認知的重點是虛擬貨幣不用於正常社會生活，不會拉升通脹，價格（Price）脹多少不影響實體經濟！不過既然與社會經濟活動無關，其真正價值（Value）就成疑。搏彩（不好稱為投資吧）於此必須緊慎控制風險。
美國財政部不可能花錢去買鬱金香作為投資，財政部亦沒有投資回報的KPI；理論上美國政府可以無限量發行美元，更不需要用虛擬貨幣做儲備。特朗普與馬斯克更似是要讓美國掌握虛幣的訂價權，通過增加投資品種來吸納世界資本。
擺出強人姿勢的新總統，內外戰線同時展開，令人目不暇給。在迷霧中波動就會擴大，美股有極大可能先從高位做調整。做好風險管理總比在高位盲目樂觀來得合理。
