保險股的市盈率都各有參差, 首先分解PE的組成：
市盈率 PE＝每股市價除以每股盈利
市帳率 PB＝每股市價除以每股帳面值（相當於資產淨值）
股本回報率ROE ＝每股盈利除以每股帳面值
即：
市帳率 PB＝市盈率 PE x 股本回報率ROE
便可以把各保險股作進一步比較。大致上公司賺錢能力越高、投資者便願意出更高的市帳率買入該公司的股票、而兩者的關係就是該公司的市盈率 PE。
類似的同行企業會有相近的市盈率, 這讓我們對行業分析更便利; 只消利用Excel的圖表功能做出趨勢線, 同時選擇表出趨勢線公式及R2值便完成。趨勢線公式中的參數就是該集合的公司的”行業PE”值; R2值由-1.0至 +1.0, 當行業內所有企業的PE都完全相同時, R2等於1.0。低R2值表示各企業雖然是同行但存在各別的差異較大。
企業在圖中趨勢線的上方表示其PE值高於行業水平, 在下方的表示低於同行。距離越遠、PE差距越大。
下圖把企業分類使R2值得到有效的提升：
紅色代表內險股
藍色代表其它地區的保險股
黃色代表國內的財險股
沒有比較就沒有傷害；其它地區的保險股的PE高於內險股! 這除了中美貿易戰的擔憂外, 亦與國內股債市埸的回報走弱很有關係, 因為險股需要把保費拿去投資賺取回報的。國內的保險業同仁亦需要深思如何令投資者對他們更有信心!。
每一組裡都有徧離行業PE的企業: 2318 中國平安是本次分析的15家企業中賺錢能力最高的, 但卻比不上同行中人壽和太保。中國平安於去年努力向投資市場宣傳、介紹自己, 希望市場能給予以更合理的股值。可惜在大市下調的時侯、平安的股價跌了31%, PE亦被拉下去了。那麼中國平安的股價是被低估了還是企業本身有困難呢?
雖然保險業有保費收入、新業務價值、投資回報、產品設計、經紀代理人團隊質素、風險資產佔比等多因素影響。但對於投最者來說最重要仍是其賺錢能力和風險管理。中國平安ROE冠同行, 而且各大行給出的盈利預測都是非常好的。因此, 中國平安並非本身的問題導致估值低。而是作為龍頭企業因大市波動而面對較大的波幅, 例如很多的止賺/損盤。
面對相同的環境, 1299 友邦大跌21%, 較中國平安為佳, 而且已在低位回升了15%。反而2318平安從2013年至2017年一直在毛保費收入、淨保費收入、投損收益, 總額及增長率均勝過友邦。若國內經貿環境及投資者信心繼續改善、中國平安的估值便有機會回歸合理水平, 股價將有更好的回報。
外國的保險企業中, 安聯(Allianz) 及安盛(AXA) 的PE較低, 究其原因安盛的ROE 比同行弱、令其估值較低。不過最近各歐美大行普遍調高了對它的盈利預測行, 認為安盛正逐步改善。而市場認為安聯的增長動力不及行家們, 因此對他的估值也就低了些。另外英國的英華傑 (Aviva) 在英國脫歐的前景下困難可想而知、公司則透過不斷增加派息來維持估值。
行業PE的確會隨大市環境及行業經營條件變化, 當個別股 PE偏離同類同行時, 可能是風險的啟示, 亦可能是估值窪地。
根據中國保監會2018年1-11月保險統計數據報告”產險業務” (註1):
原保險保費收入9701.27億元，同比增長10.08%
賠款5176.67億元，同比增長16.27%
總資產23699.04億元，較年初下降5.06%
中國財險2018第三季財報披露的訊息, 公司的保費收入雖然增長了,但比較2017年賠款增加了,手續費支出和業務及管理費都有大的提升,最後導致利潤下降了。財險的另一危機是國內可能對車險費率的調整或會令財險保費收入大降 (註2) , 投資者必需謹慎。2019年財險的PE 停留在低位的機會比較高。
當然車險費率這個潛在危機對一眾有提供車險的企業都有效。而且中國保險業的市場准入開放將令競爭加劇 , 汰弱留強的局面或將上演, 亦對內險股行業估值構成壓力。AXA安盛於去年11月全面收購其在中國與太平合資的財產及意外保險公司。加拿大的永明去年也尋求全面收購與光大的合資企業的可能。外資險商蓄勢待發, 但國內險企早已植根市場、而且在科技上投入巨大、令外商不容易切入; 國內險企必須優化保單條款、提高賠付的合理性、保額優惠等。群雄逐鹿中原, 將來的賺錢能力如何、仍未知數。
註
1. http://bxjg.circ.gov.cn/web/site0/tab5257/
2. https://finance.sina.com.cn/money/insurance/bxdt/2019-01-04/doc-ihqhqcis3089579.shtml
3. https://www.scmp.com/business/banking-finance/article/2175179/axa-pay-us662-million-full-control-china-joint-venture
4. https://www.scmp.com/business/money/article/2153313/canadian-insurer-sun-life-considers-raising-stake-joint-venture-china
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