香港的一萬億熱錢

由香港金融管理局公佈的貨幣基礎統計數字, 我們可以看到這一萬億元。到2016年底, 未償還外匯基金票據及債券有9,652億元,很接近一萬億。

外滙進出香港是很平常的事, 當有外滙流入時, 銀行間可以互相交易以滿足客戶換滙的需要。一但進入香港的資金太多, 銀行系統內沒有足夠的港元來接盤時、金管局便會印出新的港元來應市。何時印鈔就看港元滙率是否到達強方兌換保証的價位(US$1 = HKD7.75)以及銀行體系內是否缺錢。多印出來的鈔票就是在"未償還外匯基金票據及債券"上反映出來。

外滙流入本港而又需要兌換為港元的, 並不一定是熱錢。不過由千多億上升至萬億元, 那明顯很大部並不是在港的生意投資這甚單純了。熱錢進入香港, 總不會全都跑去馬場賭馬吧!  如果熱錢要進入中國, 大可直接以美元進去無需先兌為港元, 那麼股市和樓市便是標靶。

表1是每年外汇流入後印出港元的餘額, 股市總市值及樓宇成交總金額。樓宇數據是包括商業及住宅的政府數據。可見熱錢, 港股市值, 樓宇成交金額都一起上漲。

楼巿每年成交額與每年新增的熱錢看來並不匹配。熱錢分別於2009-2010, 2013和2015-2016三次流入,  而楼市成交則由2003年開始一直增加。到2013年市場担憂伯南克收水才下跌, 下一年便回升。樓市並非熱錢直接推升的, 而是間接的。投入樓市的資金大部份仍是港人的,  低利率對樓巿是利好的。

相對來說、熱錢在2008年後更似傾向股市。下圖是資金流入與港股總巿值的對照。外資必會利用槓杆來投入股市的炒作。

若然熱錢流出, 離開本港, 相信港股會面對很大壓力, 而樓市則會因財富關連效應和加息壓力而向下。

去年底至今年4月12日的每個月情況來看, 熱錢並未有離開的蹟像, "未償還外匯基金票據及債券"很平穩。只要香港能繼續成為區內金融中心的角色、並不斷增加可投資的資產品種, 熱錢便有留在香港的理由。熱錢的去留以美國、歐洲、日本甚至中國的貨幣和經濟政策所左右。

有关熱錢要離開香港,  我們估計有這些特點:

1. 美國必巳加了好幾次息, 使借貸成本變得很貴。
2. 股巿先跌, 樓市隨後。
3. 如果沒有中國資金協助, 熱錢很可能會滾動式加速流出, 而不是細水慢流。
4. 股市IPO 是最有效吸引熱錢的方法。
5. 中國經濟動力越強, 熱錢會較有意向留下或減慢外流速度。
6. 港滙將會弱化至US$1=HKD7.85水平。

香港樓市下跌的另一可能原因, 是樓市過高, 市場承接力不足下供應過剩。至於熱錢是否流出,何時走, 是一個迷。