美國會經濟衰退嗎?

美國國債息率曲線平坦會帶來經濟衰退嗎?  美國的財政吃緊, 財政部不得已要不斷增發國債來填補開支所需。金融風暴前的2007年美國當年發行了US$3.7萬億國債, 而在2018年發行了US$7.8萬億國債, 十年後翻了一倍, 相當驚人!

國債發行後會到期贖回, 因此財政部還要不斷的借新還舊, 把債滾下去。從國債的存量上看, 2007年底美國有US$4.5萬億國債, 而到了2018年底就累積到US$15.6萬億。金融風暴後,美國需要資金救市, 發債增加。隨後奧巴馬政府努力削減開支, 致使發債規模逐漸回落。到特朗普這一屆政府開支增加, 發債量亦隨之上升。

美國國債以年期長短來分類:
* 短期國庫券 (Treasury Bills, T-Bills) : 短期債券，期限不超過一年
* 國庫票據 (Treasury Notes, T-Notes) : 中期債券，期限一般為二至十年
* 國庫債券 (Treasury Bonds, T-Bonds) : 長期債券，期限十年以上
另外還有:
* 通脹保值債券(Treasury Inflation Protected Securities, TIPS) : 面值會定期按照CPI指數加以調整
* 浮動利率債券 (Floating-rate note, FRN) : 債券的利率不是固定的,而是按指定的參考利率變動
*不可轉讓證券 : 不能在市場上買賣的, 例如儲蓄債券 (Saving Bonds) 等

目前美國存量的國債 (已發行未到期的) 有60%是中期債券, 15%是短期債券, 14%是長期債券。然而在每年發行新債上來看, 財政部以發短債為主; 4週, 13週, 26週這三個品種是主力, 合共佔每年發行的國債九成之多。

財政部大量發短債當然是為了節省利息支出, 不過由2007年發行了US$3.48萬億, 到2018年發行了US$7.09萬億, 短債發行規模擴大一倍、龐大的供應令短期債券價格承壓債息上升, 於是導致國債孳息曲線趨平。下圖是美國國債孳息曲線2012至2018年的變化。

財政部向來以發短債多, 為何以往郤沒有把短息推上去呢? 回答這個問題, 先看以下兩幅圖。
** 藍色線是2年與30年的債息的差, 相差越少表示孳息曲線越平。
** 灰色線是聯儲局的聯邦基金目標利率 Fed Fund Rate。

2000年及2007年孳息曲線趨平, 都是由於美國聯儲局不斷加息的結果。聯儲局加息引導短期利率向上升, 而加息的目的是要壓抑通脹, 防止經濟過熱、但是企業面對融資成本上漲, 唯有減少投資減低資本開支, 最後令經濟收縮, 加息也在增加金融風險, 經濟衰退出現了。經驗上, 孳息曲線趨平的時候利率水平都是相對高的。雖然每次經濟衰退都有其特殊背景, 但離不開高息環境下牽動的不同的金融風險。

來到2018年整體利率水平仍然不太高的情況下, 孳息曲線已趨平!  國債供應上, 非常大量的短期債出售, 推高了債息。而需求端看, 近幾年來外國持有美債的規模並未有增加; 俄羅斯已幾乎出清所有美債、日本減持, 中國的美債持有量沒有增長。買家數目減少了, 美債採購集中於美國的退休基金、債券基金、保險公司等方面, 債息沒有因需求擴張而被調下來。短債息率還是被拉高了但並不意味著衰退就將來臨。

將美國經濟引向衰退的可能, 目前並不是利率及利率曲線, 可能是國際上貿易磨擦帶來的壓力或其他因素, 但發生的槪率很低。今年不能簡單地認為美國聯儲局不會加息, 反而應先為有兩次加息的可能而做準備。


參考:

https://www.sifma.org/resources/research/us-marketable-treasury-issuance-outstanding-and-interest-rates

https://www.fiscal.treasury.gov/reports-statements/treasury-bulletin/current.html

https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/pages/TextView.aspx?data=yield

http://finance.wharton.upenn.edu/~acmack/yield_curve.pdf